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2016年一季度,受泰国收储和东南亚主要产胶国限制出口的消息影响,加上宏观面宽松预期较强,市场情绪高涨,沪胶期价呈震荡上行态势。展望后市,海外利好仍在发酵,或继续推动期价走强,但考虑到交易所庞大的橡胶(11645, -15.00, -0.13%)库存,二季度胶价或呈冲高回落态势。
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0 u+ b, Y. e; B! Z! T, R 一、影响因素分析, \ W& a+ ~2 S" X0 O! {& c2 w2 i$ f
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(一)、宏观环境方面
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过去一年以来,制造业运行持续呈现月度环比放缓,但整体放缓率维持小幅水平。数据显示,中国2月财新制造业PMI48.0,为5个月来最低,连续十二个月低于荣枯分界线。产出与新订单总量的降幅皆较年初轻微加剧,导致用工规模出现2009年1月以来最显著降幅。业内人士认为,产出、新订单、就业等关键分项指标均有所下探,表明中国经济仍处于反复震荡的探底阶段。在经济下行压力较大的情况下,央行[微博]从3月1日起也下调了存款准备金。在财政政策方面,政府工作报告中将财政赤字扩大至3%,一方面是大幅减税,另一方面扩大政府投资。而政府的刺激举措,再度使得市场对中国经济“硬着陆”的担忧减弱。尤其是中国房地产市场的企稳,加大了市场看多中国经济的心态。不过,今年政府经济工作报告中首次采用区间形式:6.5%-7%,这表明了政府谨慎托稳经济的态度,但这并不代表经济将大幅增长。
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1 u# ]5 e- E1 T) A6 C9 A" H: I瑞达期货:库存压力未解, _1 z3 B9 _+ o
资料来源:wind 瑞达期货研究院
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% P# O V) P+ c4 M6 j7 k$ I$ ^$ { (二)、天然橡胶产业链供需情况
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1、主产国供应情况分析
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因气候因素,今年泰国整体开割或推迟约20天,而国内产区由于去冬今春低温阴雨,海南胶树 落叶不彻底,今年开割将略晚于往年,云南产区全面开割预计在四月中旬泼水节前后,而海南产区要到5月1日劳动节前后。3月份时处季节性青黄不接,加上中化集团[微博]向泰国政府采购20万吨橡胶,在这采购大单中,15万吨三号烟片,5万吨标胶,要求生产期不超过3个月,海外原料价格也因此得到了提振。* D3 R) J( S3 p" d* I
* @6 j* W( f1 E" o7 ] 然而,最新公布的ANRPC报告显示,2015年成员国天胶种植面积(除泰国、菲律宾)较上年整体趋稳并略有增加,其中印尼增量居多。成员国天胶割胶面积也是稳中有升,中国、柬埔寨的割胶面积均增了2万公顷左右,马来西亚增量更大,达到5万公顷,预计2016年种植面积总体会有增加,但幅度不大,割胶面积亦是如此。
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报告还显示,2015年越南天胶产量超过100万吨,同比增长6.6%,这是越南首次跻身百万吨,预计2016年产量将延续这一势头,同比增长3.2%。2016年前两个月,天胶产量同比微增0.3%。其中,泰国产量增长3%;斯里兰卡、柬埔寨、菲律宾均有不同程度的增长,预计2016年天胶总产量微增1.2%。数据还显示,泰国、越南、印尼、印度、马来西亚的橡胶库存仍处相对高位。整体来说,供需过剩仍将继续对胶价产生压制。
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瑞达期货:库存压力未解: L- |9 h1 `6 b* R+ K, P2 `7 ~
资料来源:wind 瑞达期货研究院
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2、橡胶现货市场供需情况分析3 b( W1 m' ^% d1 S/ `/ ~
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春节以来,青岛保税区橡胶库存整体表现为出库略多于入库,主要受港口强制对货柜进行熏蒸影响,原料进港速度变慢。截至2016年3月中旬,青岛保税区橡胶库存为26.58万吨,较2月中旬峰值的27.81万吨下降了4.42%,但依旧处于近一年半来高点。海关数据显示,今年1-2月天然橡胶进口量为361,938吨,同比降8%;1-2月合成胶进口量为403,584吨,同比增79%。从2015年年底开始,混合胶进口量增加较快,生产商多用进口混合胶来替代复合胶,考虑到海关从2月1日以后严格执行复合橡胶中生胶含量不超过88%的规定,复合胶也逐步被混合胶取代,而对政策不确定性的担忧,使得混合胶进口存在提前透支效应。由于混合胶计在合成胶项目下,从而导致近几个月合成胶进口量的暴增。
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瑞达期货:库存压力未解
4 d6 }% O' F5 I4 U& h 资料来源:wind 瑞达期货研究院: R# Z" R4 Z/ \' r, J$ u
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瑞达期货:库存压力未解 d& k8 ^# C2 u7 T0 {! h
资料来源:wind 瑞达期货研究院
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虽然保税区库存略有下降,但期货库存和注册仓单继续增加。截至3月25日,上期所天胶库存量和注册仓单分别达到286622吨和237870吨,为近年来新高。为此,三月初,上期所批复云南储运增加核定库容1.5万吨至3万吨,至中旬,再次增加中国外运华东天然橡胶期货指定交割仓库2万吨的库容。至此,上海期货交易所橡胶交割库总库容增至38.5万吨。去年12月以来,交易所三次扩充交割库库容,显示出期货库存后期有继续增加的趋势。高库存成为天胶市场博弈的焦点,产业资金巨量套保盘仍将施压后期沪胶市场,特别是5月合约临近交割月,在庞大的库存压制下,将面临下行风险。
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, z% \, L* O2 s# U瑞达期货:库存压力未解5 F) w$ Q( U: `7 m J+ }% @
资料来源:上期所 瑞达期货研究院! [. d5 z2 A1 G/ [9 _4 ~
8 M8 U3 c/ F' Z4 Y# U" h# q- b0 I瑞达期货:库存压力未解
3 s$ i) t+ O3 w0 e 资料来源:上期所 瑞达期货研究院
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1 f: a/ j" F: i7 H4 U3 ?; } 3、下游汽车、轮胎行业状况分析' E6 Y7 G% ^/ G$ |( d, u
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国家统计局发布的2月份国内非制造业业务活动预期指数回升至59.5%,其中,建筑业的业务活动预期指数大幅回升7.6个百分点至66.3%,显示春节假期后建筑业活跃度有明显提振。中汽协数据显示,2月份国内重卡市场预计销售各类车辆3.2万辆,同比增长16%。它意味着这个备受关注的重型车市场在连续18个月的负增长之后,终于首次实现了正增长。累计来看,2016年1-2月, 国内重卡市场共计销售6.89万辆,同比小增2%。
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由于受传统旺季的驱动,春节后的购车需求陆续启动。除此之外,春节后,一、二线城市的房价突然出现暴涨,签约量猛增。不少业内人士认为,“信贷放水”等金融宽松政策正在助推楼市快速回暖,而央行的降准将进一步利好楼市,尤其是二线城市楼市的回暖,这势必在一定程度上促进房地产业去库存的速度。但不容忽视的是,今年国家不断强调去产能去库存,因此,后市是否有更多的新开工项目投资将决定重卡市场能否持续得到回暖。
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4 p: x; [* x' L1 X$ j% ~- i瑞达期货:库存压力未解
3 S6 H4 [ R: K$ a6 B6 W. ~ 资料来源:wind 瑞达期货研究院9 k' J& | m- S2 m7 g
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一般来说,3、4月对全钢胎市场的需求小旺季。节后,在市场还未启动的情况下,厂家及代理商开始陆续推出新的降价及促销政策。虽然天胶及合成胶市场不断的走高,一定程度上施压轮胎的生产成本,尤其是在现金收紧、大部分轮胎企业现金流运行出现间断的当下,所以轮胎企业更渴望、更急迫的需要将库存转换成现金,以此换取原料供应的稳定性。
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春节过后,全钢胎内销、出口均表现良好。年后物流需求改善,经销商回补库存,终端处于陆续消化中;而出口订单也明显增多,双反仍在调查中税率亦未确定,国外代理商积极采购储备一定库存,订单持续释放。在市场需求恢复、价格政策及出口订单的推动下,轮胎厂开工整体走高。全钢普遍在7成以上,部分厂家开工继续提涨,开工率可至八成。但随着经销商订单进入消化期,开工仍有可能再度受到影响,厂家开工或在二季度进入温和震荡趋势。5 R* g, f/ B4 t- T8 @5 s
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值得注意的是,中橡协数据显示,2015年中国轮胎行业主要经济指标全面下滑,企业亏损面高达20%。2016年2月中国轮胎出口同比降9%,环比继续下滑;今年前两个月出口总量较去年同期降12%,出口形势依然低迷。今年1-2月,美国、俄罗斯是中国轮胎出口连续两个月同比均有增长的主要国家,但是这两个国家环比却都是负增长。美国作为中国轮胎出口的最大市场,出口美国市场的份额占比已由2014年的20%,下降至2015年的16%,而今年前两个月占比均值已降至15%左右。此外,中国轮胎出口到欧洲德国、英国的数量,同环比均有两位的下滑。1月份轮胎出口同环比双降的国家还有巴西、澳大利亚、阿联酋等国。轮胎企业的复苏之路仍旧漫长,况且美国、印度等国家对华轮胎不断提出“反倾销”调查,需求端并不宜过于乐观。
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' K* e, G* W. w; a. A) \瑞达期货:库存压力未解
" M# Q& z9 \( G# G# d 资料来源:wind 瑞达期货研究院, n/ k2 f X. L2 G0 n3 q$ W0 x' ^
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瑞达期货:库存压力未解! B4 r# K% S- @' @0 V
资料来源:wind 瑞达期货研究院/ g3 F2 l( g. F+ M8 F" {1 O" M
5 j- I5 Q& h2 N! @- z5 X8 S- p9 Z! J 二、市场评估与展望9 p% w' @5 j q* N) J! k0 A+ W5 w
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在当前货币宽松和供给侧改革的背景下,商品的金融属性逐步显现,市场炒作热点由通缩到通胀、基建房地产重启需求等题材。而在经济还未见明确复苏以前,工业品走势受到货币因素,以及对刺激政策预期影响仍将较为明显。从基本面来看,天然橡胶产区正值停割期,气候因素促使今年泰国和国内开割均将延后半个月左右。同时,下游企业开工进一步恢复,企业补库行为也在继续,虽然美国ITC认定中国产卡客车胎对本国轮胎损害,但双反初裁前的追溯期内出口订单也因此提前集中释放,从而带动销量的改善。而目前海外原料和船货已大涨,印尼收储、泰国政府采购烟片等基本面强势利好带动下,未来海外涨势有望向国内传导。因此二季度之初沪胶价格仍将维持震荡上行态势。但考虑到国内现货库存充裕,5月合约临近交割,庞大的仓单库存对价格将产生明显的压制,以及目前轮胎市场产能过剩尚未得以缓解,不管是替换市场、配套市场还是出口市场都对全钢胎市场来说是一场严峻的考验。因此期价反弹空间或较为有限,预计二季度呈冲高回落态势。4 h7 x: G; T8 g, D0 b
1 g9 @; \ t* s- E* W! @* [6 | 操作策略:
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(一)短线策略
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从沪胶1609合约日K线图来看,期价屡次尝试上攻12000元/吨关口均未能有所突破,目前期价回落至11300一线附近,而该位置为上波回落低点;同时,上行通道仍保存较为完好,因此短期对期价有所支撑。从MACD指标来看,绿柱虽然有所强化,但DEA和DIFF指标仍处0上方,显示空头并未占优。因此,短线操作上,建议依托11150-11250逢低买入,目标12000。
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瑞达期货:库存压力未解( ?( f1 [- L$ R+ [9 @
(二)中线策略. W9 j |0 A' v: }, ~9 _3 Q% V$ D
1 Q) |6 P8 N; u9 k2 n! s7 E 从沪胶1609合约周K线图来看,60周均线压制期价,期价在60周均线附近即12000元/吨关口仍将有所反复,但突破的可能性较大。不过12500一线为前期交易密集区,且为月线级别压力位,因此中线操作上,建议关注背靠12500附近逢高抛空机会。
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瑞达期货:库存压力未解
8 E$ o4 c: _) K: L (三)套利
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从天然橡胶的期现套利情况来看,截至3月29日,主销区14年全乳胶报价10650元/吨,沪胶主力结算价在11510元/吨,期货升水现货斤900元/吨,后市可关注期价套利机会。从跨期套利来看,截止3月29日,1605-1609合约价差在405,随着1605合约交割月的临近,庞大的仓单库存将对1605合约形成打压,1605合约贴水仍将扩大,但由于进入4月份合约将采取限仓措施,因此建议关注价差在340-380区间反套机会。对于1609-1701合约,截止3月29日,两者价差在1460,投资者可关 注价差在1320-1400区间反套机会。* ]+ g/ W. L$ H
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瑞达期货:库存压力未解
/ c6 v7 R8 _- I- U8 C瑞达期货:库存压力未解
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(四)企业套保
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# v3 l2 W2 C% T% X$ v* Q5 {9 M0 \5 X& O 在套期保值方面,目前天然橡胶市场供需面仍未出现实质性改善,库存压力将继续施压期货价格。但考虑到目前天然橡胶价格处于历史相对低位,产区胶农利益不断受挤压,这在一定程度上提升了胶农弃管弃割、改种其它经济作物的情绪,人为的积极性减弱或对供应产生一定影响,后市大幅下行的空间也较为有限,整体将维持区间波动。对于原料生产商,在下方空间相对有限的前提下预计较难把握套保节奏,因此暂不建议参与。
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风险防范2 V. e, M) t8 e9 S. B/ [+ G" b
0 S; ~- ~8 A% Z+ I* K" ~1 c6 K 1、关注国内外经济政策变动;- C1 a4 g4 L) o+ L3 x
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2、产胶国政策和割胶期产区天气;
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; l% h: B/ [2 e. g4 X, t 3、交易所库存和保税区库存变动;4、下游采购态度和数量。* ?, [: T% H& T
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瑞达期货研究院:林静宜2 x% T. Q2 |$ h& s0 P
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