天然橡胶价格分析

YCL · 发表于 2016-4-7 08:53:24

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　　2016年一季度，受泰国收储和东南亚主要产胶国限制出口的消息影响，加上宏观面宽松预期较强，市场情绪高涨，沪胶期价呈震荡上行态势。展望后市，海外利好仍在发酵，或继续推动期价走强，但考虑到交易所庞大的橡胶(11645, -15.00, -0.13%)库存，二季度胶价或呈冲高回落态势。

　　一、影响因素分析

　　(一)、宏观环境方面

　　过去一年以来，制造业运行持续呈现月度环比放缓，但整体放缓率维持小幅水平。数据显示，中国2月财新制造业PMI48.0，为5个月来最低，连续十二个月低于荣枯分界线。产出与新订单总量的降幅皆较年初轻微加剧，导致用工规模出现2009年1月以来最显著降幅。业内人士认为，产出、新订单、就业等关键分项指标均有所下探，表明中国经济仍处于反复震荡的探底阶段。在经济下行压力较大的情况下，央行[微博]从3月1日起也下调了存款准备金。在财政政策方面，政府工作报告中将财政赤字扩大至3%，一方面是大幅减税，另一方面扩大政府投资。而政府的刺激举措，再度使得市场对中国经济“硬着陆”的担忧减弱。尤其是中国房地产市场的企稳，加大了市场看多中国经济的心态。不过，今年政府经济工作报告中首次采用区间形式：6.5%-7%，这表明了政府谨慎托稳经济的态度，但这并不代表经济将大幅增长。

瑞达期货：库存压力未解
　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

　　(二)、天然橡胶产业链供需情况

　　1、主产国供应情况分析

　　因气候因素，今年泰国整体开割或推迟约20天，而国内产区由于去冬今春低温阴雨，海南胶树落叶不彻底，今年开割将略晚于往年，云南产区全面开割预计在四月中旬泼水节前后，而海南产区要到5月1日劳动节前后。3月份时处季节性青黄不接，加上中化集团[微博]向泰国政府采购20万吨橡胶，在这采购大单中，15万吨三号烟片，5万吨标胶，要求生产期不超过3个月，海外原料价格也因此得到了提振。

　　然而，最新公布的ANRPC报告显示，2015年成员国天胶种植面积(除泰国、菲律宾)较上年整体趋稳并略有增加，其中印尼增量居多。成员国天胶割胶面积也是稳中有升，中国、柬埔寨的割胶面积均增了2万公顷左右，马来西亚增量更大，达到5万公顷，预计2016年种植面积总体会有增加，但幅度不大，割胶面积亦是如此。

　　报告还显示，2015年越南天胶产量超过100万吨，同比增长6.6%，这是越南首次跻身百万吨，预计2016年产量将延续这一势头，同比增长3.2%。2016年前两个月，天胶产量同比微增0.3%。其中，泰国产量增长3%；斯里兰卡、柬埔寨、菲律宾均有不同程度的增长，预计2016年天胶总产量微增1.2%。数据还显示，泰国、越南、印尼、印度、马来西亚的橡胶库存仍处相对高位。整体来说，供需过剩仍将继续对胶价产生压制。

瑞达期货：库存压力未解
　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　春节以来，青岛保税区橡胶库存整体表现为出库略多于入库，主要受港口强制对货柜进行熏蒸影响，原料进港速度变慢。截至2016年3月中旬，青岛保税区橡胶库存为26.58万吨，较2月中旬峰值的27.81万吨下降了4.42%，但依旧处于近一年半来高点。海关数据显示，今年1-2月天然橡胶进口量为361,938吨，同比降8%；1-2月合成胶进口量为403,584吨，同比增79%。从2015年年底开始，混合胶进口量增加较快，生产商多用进口混合胶来替代复合胶，考虑到海关从2月1日以后严格执行复合橡胶中生胶含量不超过88%的规定，复合胶也逐步被混合胶取代，而对政策不确定性的担忧，使得混合胶进口存在提前透支效应。由于混合胶计在合成胶项目下，从而导致近几个月合成胶进口量的暴增。

瑞达期货：库存压力未解
　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

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　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

　　虽然保税区库存略有下降，但期货库存和注册仓单继续增加。截至3月25日，上期所天胶库存量和注册仓单分别达到286622吨和237870吨，为近年来新高。为此，三月初，上期所批复云南储运增加核定库容1.5万吨至3万吨，至中旬，再次增加中国外运华东天然橡胶期货指定交割仓库2万吨的库容。至此，上海期货交易所橡胶交割库总库容增至38.5万吨。去年12月以来，交易所三次扩充交割库库容，显示出期货库存后期有继续增加的趋势。高库存成为天胶市场博弈的焦点，产业资金巨量套保盘仍将施压后期沪胶市场，特别是5月合约临近交割月，在庞大的库存压制下，将面临下行风险。

瑞达期货：库存压力未解
　　资料来源：上期所　瑞达期货研究院

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　　资料来源：上期所　瑞达期货研究院

　　3、下游汽车、轮胎行业状况分析

　　国家统计局发布的2月份国内非制造业业务活动预期指数回升至59.5%，其中，建筑业的业务活动预期指数大幅回升7.6个百分点至66.3%，显示春节假期后建筑业活跃度有明显提振。中汽协数据显示，2月份国内重卡市场预计销售各类车辆3.2万辆，同比增长16%。它意味着这个备受关注的重型车市场在连续18个月的负增长之后，终于首次实现了正增长。累计来看，2016年1-2月，国内重卡市场共计销售6.89万辆，同比小增2%。

　　由于受传统旺季的驱动，春节后的购车需求陆续启动。除此之外，春节后，一、二线城市的房价突然出现暴涨，签约量猛增。不少业内人士认为，“信贷放水”等金融宽松政策正在助推楼市快速回暖，而央行的降准将进一步利好楼市，尤其是二线城市楼市的回暖，这势必在一定程度上促进房地产业去库存的速度。但不容忽视的是，今年国家不断强调去产能去库存，因此，后市是否有更多的新开工项目投资将决定重卡市场能否持续得到回暖。

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　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

　　一般来说，3、4月对全钢胎市场的需求小旺季。节后，在市场还未启动的情况下，厂家及代理商开始陆续推出新的降价及促销政策。虽然天胶及合成胶市场不断的走高，一定程度上施压轮胎的生产成本，尤其是在现金收紧、大部分轮胎企业现金流运行出现间断的当下，所以轮胎企业更渴望、更急迫的需要将库存转换成现金，以此换取原料供应的稳定性。

　　春节过后，全钢胎内销、出口均表现良好。年后物流需求改善，经销商回补库存，终端处于陆续消化中；而出口订单也明显增多，双反仍在调查中税率亦未确定，国外代理商积极采购储备一定库存，订单持续释放。在市场需求恢复、价格政策及出口订单的推动下，轮胎厂开工整体走高。全钢普遍在7成以上，部分厂家开工继续提涨，开工率可至八成。但随着经销商订单进入消化期，开工仍有可能再度受到影响，厂家开工或在二季度进入温和震荡趋势。

　　值得注意的是，中橡协数据显示，2015年中国轮胎行业主要经济指标全面下滑，企业亏损面高达20%。2016年2月中国轮胎出口同比降9%，环比继续下滑；今年前两个月出口总量较去年同期降12%，出口形势依然低迷。今年1-2月，美国、俄罗斯是中国轮胎出口连续两个月同比均有增长的主要国家，但是这两个国家环比却都是负增长。美国作为中国轮胎出口的最大市场，出口美国市场的份额占比已由2014年的20%，下降至2015年的16%，而今年前两个月占比均值已降至15%左右。此外，中国轮胎出口到欧洲德国、英国的数量，同环比均有两位的下滑。1月份轮胎出口同环比双降的国家还有巴西、澳大利亚、阿联酋等国。轮胎企业的复苏之路仍旧漫长，况且美国、印度等国家对华轮胎不断提出“反倾销”调查，需求端并不宜过于乐观。

瑞达期货：库存压力未解
　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

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　　资料来源：wind　瑞达期货研究院

　　二、市场评估与展望

　　在当前货币宽松和供给侧改革的背景下，商品的金融属性逐步显现，市场炒作热点由通缩到通胀、基建房地产重启需求等题材。而在经济还未见明确复苏以前，工业品走势受到货币因素，以及对刺激政策预期影响仍将较为明显。从基本面来看，天然橡胶产区正值停割期，气候因素促使今年泰国和国内开割均将延后半个月左右。同时，下游企业开工进一步恢复，企业补库行为也在继续，虽然美国ITC认定中国产卡客车胎对本国轮胎损害，但双反初裁前的追溯期内出口订单也因此提前集中释放，从而带动销量的改善。而目前海外原料和船货已大涨，印尼收储、泰国政府采购烟片等基本面强势利好带动下，未来海外涨势有望向国内传导。因此二季度之初沪胶价格仍将维持震荡上行态势。但考虑到国内现货库存充裕，5月合约临近交割，庞大的仓单库存对价格将产生明显的压制，以及目前轮胎市场产能过剩尚未得以缓解，不管是替换市场、配套市场还是出口市场都对全钢胎市场来说是一场严峻的考验。因此期价反弹空间或较为有限，预计二季度呈冲高回落态势。

　　操作策略：

　　(一)短线策略

　　从沪胶1609合约日K线图来看，期价屡次尝试上攻12000元/吨关口均未能有所突破，目前期价回落至11300一线附近，而该位置为上波回落低点；同时，上行通道仍保存较为完好，因此短期对期价有所支撑。从MACD指标来看，绿柱虽然有所强化，但DEA和DIFF指标仍处0上方，显示空头并未占优。因此，短线操作上，建议依托11150-11250逢低买入，目标12000。

瑞达期货：库存压力未解
　　(二)中线策略

　　从沪胶1609合约周K线图来看，60周均线压制期价，期价在60周均线附近即12000元/吨关口仍将有所反复，但突破的可能性较大。不过12500一线为前期交易密集区，且为月线级别压力位，因此中线操作上，建议关注背靠12500附近逢高抛空机会。

瑞达期货：库存压力未解
　　(三)套利

　　从天然橡胶的期现套利情况来看，截至3月29日，主销区14年全乳胶报价10650元/吨，沪胶主力结算价在11510元/吨，期货升水现货斤900元/吨，后市可关注期价套利机会。从跨期套利来看，截止3月29日，1605-1609合约价差在405，随着1605合约交割月的临近，庞大的仓单库存将对1605合约形成打压，1605合约贴水仍将扩大，但由于进入4月份合约将采取限仓措施，因此建议关注价差在340-380区间反套机会。对于1609-1701合约，截止3月29日，两者价差在1460，投资者可关注价差在1320-1400区间反套机会。

瑞达期货：库存压力未解
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　　(四)企业套保

　　在套期保值方面，目前天然橡胶市场供需面仍未出现实质性改善，库存压力将继续施压期货价格。但考虑到目前天然橡胶价格处于历史相对低位，产区胶农利益不断受挤压，这在一定程度上提升了胶农弃管弃割、改种其它经济作物的情绪，人为的积极性减弱或对供应产生一定影响，后市大幅下行的空间也较为有限，整体将维持区间波动。对于原料生产商，在下方空间相对有限的前提下预计较难把握套保节奏，因此暂不建议参与。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、产胶国政策和割胶期产区天气；

　　3、交易所库存和保税区库存变动；4、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货研究院：林静宜

搞笑促进剂 · 发表于 2016-4-14 16:05:47

学习了。
感谢分享。

YCL · 发表于 2016-5-3 10:03:28

环境依然偏多沪胶延续 “低空飞行”
2016年05月02日23:01 期货日报 0
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　　资金面宽松，产业链上下游改善

　　4月以来，在美联储加息预期减弱以及国内稳增长政策持续发力的背景下，商品期货迎来普涨格局。一方面供应侧改革深化加速去产能节奏，另一方面超预期流动性进入需求端，引起商品资产价格重估，由此带来国内商品价格集体上涨。与此同时，产胶国降雨偏少令开割时点大幅延后，供应端压力不大，而需求终端在政策因素发力下显著回暖，刺激轮胎行业对天胶的补库需要。在共性因素与个性因素均积极向好的背景下，整个天胶市场做多人气在4月份继续攀升。沪胶主力1609合约因此由“超低空飞行”模式成功切换至“低空飞行”状态，期价也从11500元/吨一线跃升至13000元/吨附近，累计上涨15%左右。

　　

　　今年以来，沪胶期价拾级而上，陆续呈现三种运行模式

　　美联储加息前景低迷

　　3月的美联储会议纪要中显示，多数FOMC成员反对4月加息。上周四美联储公布的决议声明内容基本与市场早前预料的一样，继续维持利率水平不变，重申货币政策保持宽松基调，只不过撤销了关于全球事件对美国经济前景构成的风险影响。整体评估来看，会议结果继续呈现偏鸽派的局面，加息前景低迷，节奏趋于放缓。与此同时，从对市场监测的情况可以发现，美联储6月加息概率也在不断走低。这主要基于两点判断：一是再次加息前瞻指引不足；二是今年上半年通胀下行概率大，通胀无失控风险令美联储无加息压力。由于美联储加息步伐是决定美元指数走势的主要因素之一，基于美联储在4月无加息动作而6月加息概率又较低的判断，预计五一节后美元指数仍将维持偏弱姿态，不会对天胶等商品构成超预期的负面影响。

　　

　　美联储年中和年末加息的概率不断走低

　　

　　美国CPI通胀水平保持在近年低位

　　产胶国降雨偏少延迟开割时点

　　今年全球厄尔尼诺现象要比去年严重，主要是产胶国遭遇降雨偏少的旱情影响。由于橡胶树产出胶水需要大量水分，在缺少雨水补充的情况下，为了不破坏胶树的正常生长，胶农只能把开割时点不断延后，以等待合适时机。据了解，受降雨量下降以及胶价低迷的冲击，云南天胶产区原本定于4月下旬试割，但鉴于上述影响，只能被迫推迟几周再开割，在4月底会有少量胶水产出。而海南原计划在5月初割胶，因天气和虫害影响也可能会被迫推迟10天左右。

　　除了国内产区受到割胶延迟的“待遇”，就连全球最大的产胶国——泰国也因旱情影响而选择延迟割胶。据泰国气象局预测，4月泰国北部和东北部地区的降雨量较往年减少10%—25%，而东部、南部以及曼谷附近降雨量更是比往年正常水平大幅下降25%以上。预计5月泰国所有区域的降雨量均较往年正常水平下滑10%—25%，只有到6月份才会恢复至正常水平。而产胶排名第三大的越南，也因今年以来降雨稀少以及湄公河水位降低，出现人畜饮水困难的现象，橡胶树产出也面临巨大威胁。在此情况下，笔者预计产胶国初步试割最早可能在5月下旬，而正式开割将在6月以后，届时新胶陆续上市才会令供应端逐渐显现增量压力。而五一小长假以后，由于产出胶水依然偏少，供应偏紧态势仍难以有效改善，这有利于胶价重心继续抬升。不过投资者亦需关注产区降雨情况，如果气候条件改善，不排除会出现提前开割的可能。

　　

　　正常年份东南亚产胶国和国内产区开割、停割时间

　　利多政策发力，新车产销转暖

　　今年国内车市开局较好，在稳增长政策持续发力以及超预期的信贷规模刺激下，步入3月以后，新车产销继续呈现同比和环比双双增长的态势。据中汽协数据显示，3月汽车产销分别完成252.1万辆和244万辆，比上月分别增长56.4%和54.3%，比上年同期分别增长10.3%和8.8% ，高于上年同期6.6和5.5个百分点。一季度汽车产销分别完成659万辆和652.7万辆，比上年同期分别增长6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1个百分点。

　　

　　2016年3月国内汽车销量同比小幅增加

　　批发环节汽车产销数据虽然比较乐观，但是零售终端还稍欠好转。据中国汽车流通协会发布的经销商库存预警指数调查报告，3月份国内经销商销量相比2月份有所上升，经营状况略微好转，但是由于2月销量下降积压的库存需要在3月消化，因此经销商经营压力依然偏大。“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2016年3月库存预警指数为58.9%，虽比上月下降了0.7个百分点，但仍处在警戒线以上。

　　由于处在车市传统消费旺季阶段，加之信贷政策以及稳增长措施给予辅助，国内新车销售出现良好的运行态势，不过节后旺季需求潜力将走下坡路，车市消费增速继续提升面临压力，不排除发生环比回落的态势，加之终端汽车经销商库存压力偏高隐患仍存，预计可能会掣肘胶价上涨节奏。

　　

　　2016年3月汽车经销商库存预警指数略微回落至58.9%

　　国内重卡销量有望延续增长势头

　　在国内稳增长政策持续发力、信贷规模超预期、国五排放标准实施临近，以及去年同期基数较低等提振下，今年3月份国内重卡市场销量承接2月的良好势头继续呈现增长态势。据了解，国内重卡市场3月份共销售各类车辆约7.2万辆，虽比去年同期的6.77万辆小幅增长6%，但环比今年2月份的3.49万辆却大幅上涨106%。整体来看，今年一季度国内重卡市场累计销车14.37万辆，同比增长7%。由于3月份重卡市场的表现可圈可点，预计节后4月份的重卡销售数据有望出现同比两位数增长的景象，从而进一步开启二季度红火的局面。

　　

　　国内3月重卡销量环比大幅攀升至7.2万辆左右

　　轮胎企业集体涨价，原料需求趋于好转

　　随着美国“双反”调查的负面因素被国内轮胎行业逐渐消化，在国内稳增长政策持续发力的背景下，轮胎企业在转入季节性旺季阶段以后，整体开工率出现稳步上扬的态势。据统计，截至4月下旬，山东地区全钢胎开工率继续回升至71.8%，而半钢胎开工率也稳步走高至76%左右。由于终端需求增长，推动轮胎行业开工率回升，进而刺激对于原料需求的采购步伐，企业补库存积极性显著提升。体现到社会库存上来看，截至4月中旬，青岛保税区橡胶库存继续下降至24.83万吨，较3月底的25.7万吨减少0.87万吨，跌幅3.4%。其中，天然胶和复合胶库存下降显著，分别较3月底回落5.14%和8.77%。

　　

　　截至4月中旬青岛保税区现货橡胶库存继续回落至24.83万吨

　　基础原材料价格走高，令部分轮胎企业感受到来自成本端的压力。为了缓解利润被压缩的窘境，从今年4月开始，国内轮胎企业便出现集中涨价的现象。其中，中策橡胶集团率先决定自2016年4月1日起全钢胎价格上调2%，由此拉开涨价潮的序幕。在轮胎企业开工率回升以及集体迎来涨价潮之际，原料端有望转入良性上升格局中，未来胶价继续上涨不会受到轮胎行业的过多抵触。

　　合成胶强势上扬，助力沪胶补涨

　　承接3月以来国内丁二烯价格的上涨势头，步入4月以后，在国际油价重心再度上移的背景下，加之海外丁二烯装置检修的有利条件，国内丁二烯价格继续稳步走强。有关数据显示，截至4月29日，山东地区丁二烯市场送到报价在9400元/吨附近，华东地区丁二烯市场送到报价也在9450元/吨，环比均上涨1000—1500元/吨。而下游合成胶在成本抬升以及生存企业停工增多的情况下，市场报价也大幅走强。

　　据了解，截至4月28日，山东地区齐鲁顺丁报盘11800元/吨左右，华东区域高桥顺丁报盘在11800—11900元/吨，与沪胶1609合约价差收敛至1000元/吨左右。而丁苯胶方面，山东地区齐鲁1502参考报价在12600—12700元/吨，华东地区齐鲁1502参考报价在12700—12900元/吨，沪胶主力1609合约期价一度贴水部分丁苯胶现货报价。

　　

　　国内合成胶与全乳胶价格走势

　　考虑到未来合成胶企业开工率不高，下游轮胎企业采购需求良好，以及原材料上涨等因素，预计五一节后合成胶仍有继续上涨的空间。而分析近五年的历史数据可以发现，沪胶和合成胶的价差一般保持在升水3000元/吨左右，而目前升水程度逐渐趋于平水状态。在替代效应以及价差回归的需求下，未来沪胶依然存在偏强运行的动力。

　　

　　上期所天胶库存处于近年高位水平

　　综上来看，当前市场对于年中美联储加息的概率仍在不断调低，而国内流动性偏宽松的格局符合深化改革的需要，宏观背景基本维持偏暖的局面。从供需端来看，由于降雨偏少导致产胶国开割时点被延后至5月下旬，新胶上市供应压力有望在6月才能显现，而国内开割延后同样难以在五一节后立即施压供应端。因此未来供应压力仍难对胶价构成威胁。下游需求端依然维持乐观趋势，轮胎企业提价有望向上游原料端传导良好的上涨动力。只是沪胶市场创历史新高的库存量或为多头隐患，值得投资者关注。笔者预计，五一节后沪胶市场依然处在整体偏多的环境中，“低空飞行”模式有望延续。

　　（作者单位：宝城期货）

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