2011年8、9、10月份天然橡胶分析报告

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2011年8、9、10月份天然橡胶分析报告
要点：
& R2 X- y, _' A1 j1 M, V1、期货从贴水现货3000元/吨到升水现货1000元/吨，进口和库存持续减少，天胶处于去库存化后期，后期现货跟涨期货的可能性大。
/ K7 j, Z( T& _; U* H% |7 ^2、中国汽车产销已连续6个月销售大于生产，汽车也进入去库存化后期。
3、日本汽车工业开始恢复，6月轮胎销售增加4%，新车用轮胎继5月份大幅增加52%之后，6月也是大幅增加50%。
2 L% R# L! b. n8 j4、美国、日本天胶进口增幅明显。2011 年5 月，美国天胶进口7 万吨，同比增长73%，环比增长58%；日本进口天胶6.68 万吨，同比增长26%，环比增长7.1%，天胶消费强劲。
0 Y, J0 |1 a" {7 `5、今年3月日本大地震，泰国政府曾表示有意控制橡胶价格在120泰铢每公斤以上，低于此价格将限制橡胶出口。当前泰国原料价格回落至每公斤120泰铢附近，受政府调控影响，该价格或将重要支撑。
4 G9 t, D. t2 Q' [1 w0 _6、泰国原料价格自5月初 148泰铢/公斤回落至现在的125泰铢/公斤，而外盘标胶报价保持平稳，加工厂利润增加，囤货存在安全边际。
7、合成胶与天胶价差缩小至历史最小值，天然橡胶存在比价优势。
: J: v. v  R; Y小结：外盘原料120泰铢/公斤有支撑，国内天胶进口、库存持续减少，天然橡胶对合成胶存在明显的比较优势，在天胶去库存化后期将刺激需求引导现货跟随期货走强。同时，日本的汽车工业开始强势恢复，给天胶价格走强提供支撑。但是欧债危机和美国债务上限问题会使得市场波动加剧。

, e+ q. a1 ~- e一、我国天然橡胶处于去库存的后期
沪胶期货与现货价差图
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4 ?- T$ ^- f8 `$ B" D) M! ]; K7月13日，沪胶ru1201合约收盘35000元/吨，上海SWF         现货报价34300元/吨，持续6个月的期货贴水现货宣告结束。观察从2008年以来的期现价差结构，期货贴水现货扭转后，价格都将走出一波上涨行情。截止上周五期货价格已经高于现货1215元/吨，价差的拉大，有助于提振现货交投，高价差也有助于期货库存的增加，而期货库存增加换个角度来说其实是需求的沉淀。在天然橡胶现货的去库存化后期中，价差拉大导致的期货库存增加反过来会促使去库存化周期的提前结束，进入再库存话阶段。
( }8 h% f: _- x( x' k我们从库存和进口量两个指标来考量当前去库存化周期的阶段。

1 ~, h5 I4 F8 a4 I2 `1 Q期货交易所库存从2011年1月初的68000余吨一直减少到5月底的10291吨，库存减少的时间持续了6个月。观察期货库存从2000年以来的变化规律可以发现，去库存化在6-7个月左右时间内完成，之后便进入再库存化状态，再库存化持续的时间最多也可以长达半年之久。除了期货库存外，青岛保税区库存作为重要的货源补充，也需要重点观察，因为缺乏保税区库存的精准数据，只能引用媒体公开发表的观测数据。据报道2010年底的时候，青岛保税区天然橡胶库存高达20w吨之多，而现在的报道说已经消化掉一半有余，不到9w吨。
- _1 Z; ~/ ]& ~% @, [9 Q, w) f再从我国的月度进口数据看。

6月份我国天然橡胶进口11万吨，环比减少8%，同比减少5%，1-6月份累积进口87万吨同比去年增加5%。分月度看，3月份进口最多达到21万吨，由于订货到到港存在时间差，该批橡胶可谓高价进口货了，对应的标胶价格基本上都在5000美元/吨以上。高价货压库也导致了4、5、6月连续三月的进口环比减少。从进口量的月度规律上看，一般5月份以后进口就开始逐月放大，现在却环比减少维持在低位。消费更加倚重库存。从复合胶与国内SWF全乳胶的比较关系看，进口复合胶进库成本基本与全乳胶价格持平，在价格持平的状态下，轮胎工厂一般更偏向于使用复合胶。据此后期天胶进口或将增加。
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! z, n- N  a6 Z! c& `. D: x" m以当前的期现价差关系和天胶月度进口量看，沪胶已经进入去库存化周期的尾声。
3 @+ e$ B( t  m9 d6 n" `二、我国汽车处于去库存的后期
上面分析了天然橡胶已经进入去库存化的后期，再看看中国的汽车库情况。
6月汽车产销分别完成140.37万辆和143.59万辆，比上个月分别增长了3.83和3.62%。同比分别增长0.65%和1.40%。从4、5月负增长到6月微弱回暖。截至6月底，整车企业库存为63.54万辆，比2010年年底下降17.13万辆，且呈现库存逐月下降的趋势。

- P+ B) f$ d0 z& n) _. v& T数据显示，我国汽车已经连续6个月销售大于生产，整车企业库存下降明显。从2007年以来的产销数据看，整车去库存周期一般也集中在6-7个月。
重卡方面短期压力仍较大。6月重卡销售销量同比下滑31.9%,下滑幅度较前期进一步增大。但是重卡也连续4个月销大于产,厂商层面持续去库存。
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6 {" @" f- k/ X" a) |* {尽管新车生产较去年有所下滑，新车配套轮胎也有所影响，但我们从公路货运量和公路货物周转量来推测替换胎市场发现，我国的公路货运量和公路货物周转量都保持较快增长，这对于替换胎市场是利好。
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三、日本汽车工业逐步恢复，美国、印度天胶需求旺盛
日本6月份国内轮胎销售环比增加4%，说明轮胎业在地震后开始恢复。其中新车用轮胎5月份大幅增加52%之后，6月也是大幅增加50%，说明汽车行业在5、6月份开始恢复。从替换胎来看，6月份环比减少15.39%，同比仅增加5.26%，说明日本国内的经济还不是很好，轮胎大部分用于原装车的出口，主要是日本汽车出口国的需求拉动。
2011年5月日本橡胶进口环比增加7%，震后第一个月增加，同比增加26%。
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) U. V# v% D" _3 i# ~( o! P+ {% y美国商务部7 月12 日公布的数据显示，美国5 月天然橡胶进口量为71,574,502千克，较4 月进口的45,277,092 千克增加58.1%，较去年5 月进口的41,390,640 千克增加72.9%。
印度国有橡胶委员会周五公布称，该国2011 年6 月天然橡胶进口量大幅攀升60%至19,118 吨，而同期该国天然橡胶产量增加4.1%至59,200 吨。据还显示，该国6 月橡胶消费量增加至80,500 吨，高于上年同期的74,450 吨。
四、橡胶原料有支撑，加工企业利润增加
原料方面，3月初，泰国原料价格从162.52泰铢/公斤，快速下跌至101.1泰铢/公斤，暴跌37.8%。之后泰国政府干预市场，决定暂时禁止出口橡胶，并且给予橡胶商增加贷款额度，帮助渡过难关，并表示政府将在原料价格跌至80泰铢/公斤的时候进行干预，还表示市场合适的价格为120泰铢/公斤，如果价格低于120泰铢/公斤将限制橡胶出口。

: Y7 m0 m: f# ^( A9 ], B目前日本胶与泰国USS3的比价已经得到修复，比值修复至3以上。比值的修复使得加工厂利润加大，会增加加工厂收购原料的意愿，同时加工厂也就存在了囤积橡胶的安全边际。
% N7 X& N9 L. X五、天然橡胶对合成胶比价优势明显，沪胶价值相对低估
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今年3月日本地震对日本石化企业造成较大损失。三井化学、三菱化工、JFE制铁公司等日本大型企业的多处工厂都位于地震灾区，导致工厂因灾停工。日本合成橡胶的产能为155.7万吨，占全球市场11%的份额。除直接影响生产外，合成胶的主要原料丁二烯，也因日本地震变得异常紧张。从图上可以看出来，合成胶在日本地震后开始大幅上涨，与天然橡胶的比价大幅缩小至历史低位。截止上周四，齐鲁石化顺丁胶报价34050元/吨，上海SWF报价34750元/吨，合成胶贴水700元/吨，而去年底的时候合成胶一度贴水天胶超过10000元每吨。但是很多国内的轮胎企业纷纷修改生产配方，提高了合成胶的使用比例。在原油价格高企，日本化工企业产能的恢复尚需时日的情况，丁二烯供应偏紧，合成胶的价格依然将保持高位运行。在比价优势下，部分轮胎厂又重新提高了天然橡胶的使用比例，这将增加天然橡胶的需求。
六、欧债危机和美国债务上限等事件依然存在许多不确定性
7月22日，欧元区17过领导人最终敲定对希腊实施第二轮紧急救助方案，救助贷款额度为1090亿欧元。尽管希腊问题暂时得到缓解，但是市场又将关注点转向了下一个目标意大利。这是因为，下半年意大利有大量的债务到期，并且市场的关注点从财政赤字问题转向了债务总量。

% C4 |7 @, z& B仅从基本面上来看，意大利不应该是下一个出事的国家（意大利的经济基本面比其他几个国家要好）。现在意大利债务问题爆发，说明市场对此有了一个提前量。这大约是因为，8、9 月意大利有大量的债务到期，市场对此非常担心（8 月到期债务为468 亿欧元，9 月为686 亿欧元），并且市场的关注点从财政赤字问题转向了债务总量。巨大的到期债务和再融资需求使得意大利的再融资能力承受巨大压力。
另外一个不确定因素是美国的债务上限问题，尽管大部分的市场观点是美国必然是上调债务上限，美国存在债务违约的风险很小。但是由于美国的体制，失去众议院支持的奥巴马要想提高债务上限必然会遇到共和党的阻拦。而共和党的条件就是紧缩美国财政，反对奥巴马提出的大幅提高税率。
! b8 Q9 h' ]1 ^& Z! D+ P' X现在可能的方式是找出替代方案，短期提高举债上限，再继续谈大型的减赤计划，不然，奥巴马也可能援引一条宪法，打破规则，跳过国会，直接提高上限，但如此破例将会引发共和党强烈不满，冲击他的连任选情。
美国债务上限的不确定性，总体影响偏小但会加剧市场波动幅度。
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七、技术分析
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& c9 H/ s, T+ T5 P7 w* p沪胶自2011年2月14日的高点开始回落，曾一度跌破30000大关。但在5月6日开始出现反弹，并打破这波的下跌趋势线，然后6月下旬第二次探底，并在下跌趋势线寻得支撑，与5月6日的低点形成双重底，之后便上攻至当前位置。
   从大的浪型结构看，这波下跌为4浪的调整浪，通过右底稍高的双重底结构开始5浪的征程。
- E# F; M+ R% e. o- x# U1 m3 V   从均线系统看，60日均线已经拐头向上翘起，均线排列为多头排列，反弹趋势已经演化为上涨趋势。

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