平安证券：汽车行业预期趋稳、估值修复

LSRUNQI

平安证券：汽车行业预期趋稳、估值修复
( P& S8 x( M2 p8 K* B商用车向左、乘用车向右
2 |8 u0 Z) k' X9 d# x+ n; a( g
7月汽车销量小幅增长，分化特征继续。7月汽车销售127.5万辆，同比增长2.2%；1-7月汽车行业销售1060万辆，同比增长3.2%。乘用车当月同比增长6.74%，商用车下滑12.23%。

+ Q" c$ j! [1 ?% r: h8 r乘用车中自主品牌份额继续向下，日系份额回升；客车7月销量同比增长24%(中客网)，宇通销量同比增长48%，表现超群；重卡行业降幅缩小。
/ N5 ^3 |' I' X6 ^2 M! x9 ]' y- L" r
$ Y* t) ~" g  K3 M1 ?0 s汽车出口同比增幅较大：上半年我国汽车整车出口金额增长46.7%；零部件出口增长28.9%。7月整车出口数量同比增长57.7%。
# O# @6 K$ S8 u4 I2 Q3 Q2 z8 K+ ?
& k! j: o3 Q2 [) V/ n行业利润增幅收窄
* `$ ~3 g  \) L0 y4 v  ~
8 H% z( T! N5 b/ z# K5 ?上半年汽车行业重点企业收入增长8.98%，利润总额增长5.95%，税前利润率10.22%。但应收账款占收入比重上升，显示现金流同比趋紧。
" c- q6 m  U2 C7 [/ {
- b1 O/ C/ m& o* C, j; J从行业看，零部件企业盈利能力下滑幅度相对更大；分产品看，商用车企业、部分自主品牌乘用车企业、微车制造商盈利大幅下滑。预计下半年主要原材料价格将从高位回调，有利于缓解汽车制造行业的成本压力。

汽车股演绎分化行情

6 R' z" d' s  |汽车股估值总体处于底部，股价表现基本反映了行业基本面的变化。我们自2010年底以来一直重点推荐的悦达投资涨幅领先。

投资建议—预期趋稳、估值修复
' @& ?/ h& f6 p" W% W( u; Y1 Y
& G1 e" \: v* s7 l5 j4 ^& B我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始，预期改变带来估值修复，业绩修复后确认前期估值修复从而带来股价上升。
0 o  k" M1 x" i' s, k5 [
% j) u" [. p7 _$ [0 T5 D  a本轮周期中汽车股股价调整时间较长，市场对行业风险有较为充分的预期，我们认为市场的预期拐点正在或即将出现。
& l1 \& w" _, }# Y8 n) |/ t
& v  D( M9 n" M, D选择优质标的，享受估值修复。我们上月行业报告的观点为—强者恒强，本月我们依然坚持此观点。

7 K/ e% V* `* D我们认为本轮乘用车消费环境好于前两轮，需求基础和消费能力并未削弱，调整主因是前期政策透支所致。商用车消费环境受宏观调控政策影响较大，加上前两年的高增长导致社会运力处于高位、制造商年初预期过高使得库存偏高。随着库存逐渐消化、需求逐渐复苏，商用车有望在三季度末四季度初见底回升。

综合上述观点，我们认为目前汽车股可投资标的较前期增多：

1)我们一直以来推荐的优势乘用车公司：悦达投资、上海汽车。2)风险释放充分的重卡股：潍柴动力、星马汽车。

3)依附于大集团发展的大型零部件企业：华域汽车、一汽富维。