福耀汽车玻璃：收入增22%利润率有望

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福耀汽车玻璃：收入增22%利润率有望
$ K0 [5 {0 _0 o5 ^$ q今日公布2011年中报，实现收入46.6亿元，同比增长19.8%;实现归属于母公司净利润8.0亿元，同比下降8.74%。对应每股收益为0.4元，同比下降9.09%。同时公司拟对重庆万盛浮法增资1.5亿元。
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投资要点：

影响利润率的浮法玻璃业务已靠近周期底部，公司利润率有望好转。
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由于需求受压制及产能供给较多，上半年浮法玻璃价格持续下滑;重油与纯碱上涨使成本压力明显。公司毛利率从去年上半年33.8%的水平下滑至今年23.9%。我们认为下半年货币政策不再收紧的话，玻璃行业已经靠近底部，未来通胀回落或有助于缓解成本压力;而汽车玻璃盈利能力稳定，公司总体利润率率将出现好转。
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* |: a/ U2 E/ u% G  c1 g. Z出口带动汽车玻璃收入提高21.8%，国内汽车销售将逐步走出低谷。

出口高速增长下汽车玻璃贡献了收入与利润的91.1%与85%，创历史新高。毛利率目前达到34.1%，仅较去年同期下降1.8个百分点。据我们分析，汽车玻璃利润率能够维持较高水平，业绩受销量的影响更大，出口业绩靓亮，对北美及亚太的出口收入分别增长36%与50.1%。国内汽车行业增速放缓只是短暂情况，预计下半年会逐步提升;国外经济复苏将支撑出口快速增长。

- q( T: r6 V2 A浮法玻璃与汽车玻璃产能持续增长，规模效应与产业链一体化将保证长期利润率稳定。公司目前占有国内67.95%及全球15%的市场份额，规模仍将继续增长。目前上海基地正在扩张，郑州基地也计划于2012年投产，规模效应有望带动成本下降。另外，重庆两条浮法线于今年5月与10月点火，玻璃原片自给率将由目前的50%提升至75%。产业链一体化能够将节约相关费用，进一步提升公司竞争力。我们认为公司汽车玻璃较高的毛利率能够长期保持。

公司管理能力优秀，财务费用出现下降。上半年公司资产负债率上升至51.8%，但财务费用下降18.6%。公司上半年发行5亿元的短期融资券与4亿元的中期票据，本次公司又拟申请发行不超过12亿元的短期融资券，我们认为政策紧缩下公司采取措施降低财务费用，本身就是优秀管理能力的体现。

维持“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011至2013年收入为93.1亿、109.1亿、129.8亿元，实现每股收益为0.83、1.04、1.33元，维持“强烈推荐”的投资评级。