行业景气度下滑。汽车行业利空出尽是利好

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汽车行业利空出尽是利好
2 s4 w& Z# v, S3 ?" X行业景气度下滑。
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5月份，汽车产量和销量分别为134.89万辆和138.28万辆，同比下降4.89%和3.98%。1-5月，全国汽车累计产量和销量分别为804.72万辆和792.46万辆，同比增长5.08%和4.21%。各车型中重卡，微卡和微客下滑幅度最大，重卡受宏观收缩和运力富余影响，5月销量同比下滑22.4%，微卡和微客受优惠政策退出影响，5月销量分别同比下滑25.8%和14.1%。整个行业已经展现出明显的疲软走势，累计销量较上年同期小幅增长，增速已经回到金融危机以前的水平。
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高端轿车表现较好，SUV和MPV热销。日本地震造成日系厂商大幅减产，德美系品牌从中受益。5月份，德系品牌和美系品牌汽车销量分别为18.6万辆和12.5万辆，同比增长23.7%和13.6%，市场份额有所扩大。5月份，全国SUV销量为99619辆，同比小幅下滑3.4%，MPV销量为36358辆，同比增长7.9%，SUV和MPV终端需求持续紧俏。

考虑到个性化和改善化购车需求不断增长，加上公务和企业购车需求的稳步提升，我们认为SUV和MPV的热销局面还将持续。

商务车领域看好大中客，轻卡和轻客将受益于城市物流的发展。5月份，大中客共实现销量1.1万辆，同比小幅下滑3.2%。随着城市化推进带来的中短途通勤需求增加、消费者可支配收入提高带来的旅游通勤需求上升以及城市公交的快速发展，我们认为大中客的需求增长速度将超越商用车整体水平。城市物流在人们日常生活中的重要程度越来越大，商品配送、邮政快递、市内搬家和电信市政集团客户等等催生了大批新的物流需求，轻卡和轻客以其便捷性和可靠性成为物流商的最佳选择，城市物流的发展将带动轻卡和轻客终端需求稳步增长。
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利空出尽是利好，估值修复在即。目前行业估值在16倍左右，远低于历史平均水平，接近历史底部。从行业的横向比较看，汽车股的估值水平仅次于银行股，市场对行业风险的反应较为充分，安全边际已显现。

上半年各种利空因素合力致使行业陷入短暂低迷，下半年负面因素影响将逐渐消退，板块或迎来估值修复机会。

给予行业“推荐—A”评级。行业基本面并未逆转，利空因素的影响逐渐消退，税收政策的调整增加了消费者可支配收入，刚性需求支撑行业长期稳定增长，“金九十银”将检验市场信心，下半年有望出现估值修复机会，给予行业“推荐-A”的评级。重点推荐估值较低，业绩增长稳定的上海汽车、悦达投资和宇通客车。
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) O+ T( g2 f3 @# S6 ]风险提示：通胀情况恶化，日本震后复产速度低于预期，原材料价格上涨侵蚀整车厂商盈利能力等等。