新开割季即将来临 天胶寻求合理价位

橡胶信息

　　一、一季度国内外橡胶价格波动剧烈，日胶沪胶屡现套保机会

　　一季度橡胶走势波动较为剧烈，一月份国内外胶市接棒2010年涨势继续创造新高，沪胶价格站上43000元/吨，日胶站上540日元/公斤，两大胶市双双创造出历史新高。在此上涨过程中，日胶涨势明显快于沪胶，导致二者价差触顶万元/吨的大关，市场出现卖日胶买沪胶的套利机会。2月中下旬，随着北非中东危机的爆发以及中国紧缩政策的实施，日胶沪胶价格下滑，二者价差回归正常区域。3月11日，日本发生地震海啸，引发日胶08合约和沪胶1109合约从各自的短暂支撑位400日元/公斤和35000元/吨的支撑位大幅跳水，出现超跌走势，此时因在此波下跌过程中日胶跌幅远大于沪胶，市场再现跨市场套利机会：买日胶卖沪胶。随着日本地震的逐渐平息以及日本政府对市场的大量注资，日胶出现超铁反弹走势，沪胶在日胶的带动下也重回35000元/吨的价位。
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" I0 ?* a( N, }) \$ P) ]　　二、天胶基本面由强转弱

- ~- v5 R) x- s# I$ m7 a" f　　(一)天胶主产国面临新胶开割胶
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　　从全年逐月产量分布中可以得知，每年的3、4月份是全球橡胶生产的淡季。12月底中国的橡胶生产地区基本上全部挺割。2月底东南亚主产国泰国，印尼等橡胶的收割也进入淡季，因此目前有天胶供应产出的自然淡季支撑橡胶价格。但随着3月底的到来，橡胶主产国陆续进入割胶期。首先是3月下旬中国云南开割，随后是4月初中国海南进入割胶期，4月中旬泰国北部以及越南开割，4月底5月初泰国橡胶主产区泰国南部、马来西亚和印尼北部进入开割期。橡胶开割期的到来将缓解市场上橡胶供应紧张的局面。从2011年1、2月份东南亚割胶的状况看，2011年橡胶产量将有所上升。天然橡胶生产国联盟公布：2011年产量将达1017万吨，较2010年增长7.7%。2010年产量为944.4万吨，年增长率为5.9%。东南亚最大的天胶供应国泰国及印度尼西亚2011年产量都将有较大幅度增长，泰国2011年产量将达324.7万吨，年增幅将达5.7%，而2010年由于恶劣天气因素，泰国产量为308.1万吨，年增幅为-2.6%。另外因在几年前政府发起橡胶行业扩张期间种植的橡胶树开始生产乳胶。由于2010年下半年天胶价格迅猛上涨，促使了印度尼西亚当地胶农努力割胶，据组织预计2011年印度尼西亚产量将大幅提高至308万吨，首次超越300万吨水平，年增幅为8.1%。目前对2011年天胶产量预期较为乐观，因此市场对即将到来的割胶季的新胶产量充满希望，新胶上市将对市场形成较大冲击。
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　　(二)主产国政策抬高下跌底部
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+ T5 J- J7 T2 Q; }' ]. L4 q　　橡胶价格若出现重挫，橡胶主产国的态度以及出台的相应政策不容忽视，这将直接影响到橡胶主产国的供应量。2011年2月以来，受到国际地缘政治的影响、中国紧缩政策的压制以及日本大地震的影响，日胶期货重挫38%，沪胶期货重挫25%，东南亚现货价格再地震后也短暂重挫了52%，泰国3号烟片胶的价格跌至89泰铢/公斤，远远低于泰国的警戒线120泰铢/公斤，因此泰国紧急采取了相关措施，首先是暂时停止了出口，其次与马来西亚和印尼举行支撑橡胶价格的会议。这些举措对天然橡胶的价格起到了重要的作用，从泰国划定的橡胶价格120泰铢/公斤来看，折合成人民币大约是32500元/吨，从国产胶和泰国胶的价差看，国内沪胶的正常价位大约在30000元/吨左右。因此即使割胶旺季来临，沪胶向下的跌幅也会受到天胶生产国政策的支撑，不会一泻千里。
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5 M5 ~) O5 D5 w　　(三)全球车市依然增长，但中国增长率放慢
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　　2011年1、2月份，全球汽车市场保持6.5%的增长率，全球车市出现复苏，特别是低迷了两年的美国车市和欧洲车市出现了较为乐观的市场表现，其他金砖四国中的三国仍保持较好的增长率。但中国车市增长率出现放缓，中国汽车工业协会发布2月，汽车产量和销量同比分别增长4.48%和4.57%，较上月环比则均进入负增长区间，分别下降29.89%和33.09%。这一数据佐证了汽车产销低迷的惨淡局面。汽车税优惠政策和以旧换新政策在2011年效应在递减。之前汽车消费前期过快上升源于政策刺激，补贴性政策取消后，汽车销售增速回归到与收入增长相匹配的状态。考虑到2010年下半年汽车销售在限额以上企业零售总额中占比约30%，汽车消费疲软可以解释8个百分点的下降。

# n  [% A% n# F3 s　　总体看2011年全球车市将维持温和增长的局面，虽然仍保持增长，但对市场的支撑作用以及给市场投机者带来的炒作心里的效用递减，特别是前期强劲的中国车市的数据难以再给市场带来更好的市场信心。
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　　(四)橡胶消费国低库存
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　　进入20011年。橡胶主要消费国的库存依然很低，截止到3月份，中国日本的橡胶库存处在历史最低位。这将促使这两国加大对橡胶的进口，这对天胶价格来讲也属于利好支撑。

7 S/ u# I$ G/ H% v" z* l% T) U0 x　　(五)天胶价格高企给下游企业带来巨大压力

　　2009年开始橡胶开始了为期2年多的大牛市，市场价格疯狂上涨，2011年1月份国内橡胶现货价格一度达到42000元/吨上方，成本至高只有20000元/吨的国产橡胶价格现货最高卖到42000元/吨上方，橡胶价格泡沫巨大，给下游用胶企业带来巨大压力，特别是主要的用胶企业轮胎企业出现全行业亏损的局面。
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　　山东是国内汽车轮胎生产强省。据有关机构统计，今年1月底，山东省汽车轮胎行业亏损企业超过50%，全省汽车轮胎行业利润率下降到历史最低水平。
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　　半年多以来，天然橡胶价格持续飞涨，总体上导致国内汽车轮胎企业生产成本增加了50%以上。但同时，水涨船高的原理并不完全适合汽车轮胎价格随天然橡胶价格上涨而上调的现实情况，因为汽车轮胎价格受整车企业降低成本和售后市场消费水平等因素制约，上调幅度远不及天然橡胶价格涨幅。汽车轮胎价格涨幅一般为20%至30%，远不及成本涨幅。

　　轮胎行业面临的这一困境已经引起国内相关部门的注意，国内前期也出台了一系列平抑天胶价格的手段：如提高交易保证金和手续分等措施。后期在全球割胶季节来临之前的一段时间内，国家或将采取抛储手段来平滑天胶价格。从去年的经验看，投放国储胶对抑制胶价上涨作用明显。其次在巨大的亏损压力下，国内或会降低或取消天然橡胶进口关税，以降低用胶企业的进口成本。
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4 K' C0 ]! y. K- d8 M　　(六)国内货币政策仍有趋近迹象
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　　中国人民银行3月18日晚宣布，将从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次调整是2011年以来央行第三次上调存准率，也是自去年以来第九次上调。此次调整后，大型金融机构的存款准备金率将达20%的历史高位。

* V+ m0 k9 F. F# G$ `$ z( o　　在国际地缘政治危急，日本地震影响仍不明确的情况下，国内仍悬在继续调存款准备金率，表明中国央行更加注重国内的通胀环境，在某种程度上，这也表明了央行压制通胀以及管理通胀预期的决心。目前从各种通胀指标来看，中国的通胀仍然处于明显的上升周期中，这体现在CPI通胀指数连续处于高位，同比通胀率也出现了连续数月的上涨，PPI指数创下了自2008年10月以来的最高点，消费者信心指数也由于通胀高涨创下了自1999年的最低点，而18日当天公布的房价数据，也显示出房价仍处于上升通道中，量化工具的使用已经显得过于频繁和空间不足，因此，在未来的货币紧缩中，央行需要更多使用利率以及汇率工具，来控制通胀的上行。

　　国内宏观政策的不确定性也加大了橡胶下行的风险。
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　　三、天胶寻求合理价位
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　　从天胶基本面看，天胶即将迎来新的割胶季节以及天胶价格泡沫过大给下游用胶企业带来的巨大压力是目前天胶企业面临的最主要的利空影响，而从2011年2月份开始的下跌已经消化了一部分橡胶上涨过程中累计的泡沫风险，因此天胶在后期的走势中面临的开割压力相对减轻一些。加之主要用胶企业库存的偏低和天胶主产国对橡胶价格支撑的态度，第二季度天胶价格走势更多的是市场寻找一个合理价位的多空双方的博弈过程，而这个合理价位在未来全球地缘政治风险，经济政策风险以及橡胶自身开割风险的影响下应当低于目前市场的价格。基于天胶第一大橡胶主产国泰国能接受的价格警戒线看，国内橡胶的下线支撑位在30000元/吨左右。
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　　银河期货 原静

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