供需格局紧平衡 橡胶进入价值重估时代

平常心

泰国遭遇洪水加速了全球橡胶(37795,1060.00,2.89%)期货价格上涨的进程，中国、印度、泰国、印尼及日本的橡胶期货价格均打破历史最高记录。天然橡胶在供需格局趋紧、美国量化宽松政策这两大因素的影响下，已经进入了价值重估时代，牛市根基难以撼动。

$ c# ?  ^1 }8 x0 R　　笔者认为，在商品价值重估时代，全球货币贬值的大背景尤其是美元的持续贬值使得商品被动地接受价值的重估，而具体到橡胶市场来说，紧平衡的长期供需格局和随时发生的自然灾害则是其价值重估的内在原因。以沪胶为代表的橡胶价格走势要远远强于保值功能更强的原油、金属等品种，就是对橡胶价值重估内因的最好诠释。
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　　供需格局趋紧是橡胶价值重估的内因

: w3 j% c  A" w' ~　　天然橡胶生产国协会ANRPC9月份的报告显示，成员国2010年天然胶产量(基本覆盖全球橡胶产量)增长率为6.3%，而这一增长率在10月份报告中被调整为5.3%，供应情况进一步恶化。不过这一增长率无法估计近期泰国洪水的负面影响，ANRPC对于泰国全年产量仍维持2.8%的增长率的预期；而泰国橡胶协会会长称泰国第四季度天然橡胶产量预计下降4.1%，全年整体产量或仍将相对持平，预计在310万—320万吨，比ANRPC的预估更为严峻。此外，在成员国中，印度橡胶产量预估从879000吨调降至844000吨，中国产量预估从660000吨调降至641000吨(因海南10月份暴雨天气)，尤其是四季度产量中，中国、印度、泰国预估数据明显低于去年和9月份报告的预估数据，马来西亚、斯里兰卡的四季度产量也低于9月份报告的预估。

3 @& J6 @! l5 C0 w　　与5.3%的产量增长相比，今年全球橡胶消费又有了质的飞跃。ANRPC报告显示，成员国中前三季度中国、印度、马来西亚橡胶(包含合成胶)消费较去年同期分别增长10.9%、5.3%、2.4%，预估四季度消费同比增长分别为-1.2%、4.4%和1.8%，全年消费增长预期为8.6%、5.1%和2.2%(中国、印度和马来西亚消费量占到全球天胶消费量的47%)。上述数据中提到的橡胶消费增长在汽车、轮胎工业数据中也得到了佐证。
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" T: Y. X% q- H; A　　在实际需求不断增长、供需格局日趋紧张的背景下，橡胶价格的不断攀升也刺激了大量的投机需求，人为延长了从割胶到下游需求方的流转时间，令供应局面更加紧张，从而加快了橡胶重新估值的进程。
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+ `& W( Y0 }( o3 ?8 W　　美元贬值是橡胶被动重估的主要因素
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/ \: E- a2 b* r* a- K　　由于美国经济复苏程度不甚理想，美联储4日宣布推出“购买6000亿美元的美国长期国债”的第二轮定量宽松货币政策，进而奠定了美元中长期贬值的基础，日本、欧洲的低利率政策也将进一步促进新一轮通胀周期成型。对于商品期货市场来说，美元的贬值一方面在标价上抬高了商品价格，另一方面美元作为国际货币购买力下降，必然会引起投机资金大量转战于黄金、原油、金属等大宗商品进行保值投资，间接地推高了所有商品的价格。而其他国家与美国之间利差和汇率波动则为套利投机创造了机会，必然会对其他经济实体带来热钱流入、输入型通胀的负面效应，造成流动性泛滥进而推高资产价格。橡胶就是通过美元贬值的效应被动地进行了价值重估。

7 F& q& I9 b* g$ `( M　　不过，笔者认为美元短线下跌空间有限，原因有三：一是6000亿长期国债购买计划与预期较为符合，有助于缓解市场对资产泡沫的担心；二是近日欧元区主权债务危机再现，美元作为避险工具重新受到投资者追捧；三是基于美国实体经济继续好转，经济复苏的确认有助于市场信心的稳定。前期美元指数下跌已经反映了此次量化宽松预期，近期内美联储再次推出相关措施的可能性降低。我们预计短期美元将维持弱势反弹格局，这或许是引发大宗商品冲高调整的契机。
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, b1 e' j$ W1 y: Z& c　　天胶上下游产业链矛盾累积是隐患

* C4 A4 \# [  |1 l  N　　从国内天胶市场来看，上下游产业链矛盾再次升级，这是沪胶持续上涨的隐患。因国内轮胎行业格局较为分散，抗风险能力低，近期期现价格联袂上涨，下游轮胎小厂已经不能接受原料的高价格，部分工厂停工、放假，现货市场报价大部分时间是有价无市。笔者认为这种情况的解决有可能以下列方式进行：一是橡胶价格回调缓解轮胎厂原料价格高企的困难；二是轮胎继续提价，价格向下游消费者传导；三是轮胎产业格局变化，应对原料风险能力差的轮胎厂被淘汰，市场份额被国内和国外大型轮胎厂瓜分。根据以往惯例和经验，目前我国轮胎行业对抗原料的话语权还很弱，只能被动地接受原料价格涨跌。据悉，轮胎业正在酝酿新一轮提价计划，所以风险的化解可能主要依赖于后两种方法进行。
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- c( F& ~" k8 S& Y1 B  v* q　　顺势而为，警惕回调风险
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　　沪胶价格自超越3万元关口之后，便进入了一个新的价值重估时代，到今年年底或明年一季度，国内停割、国际供应比预期减少，供需关系更趋紧张决定了其牛市根基较为牢固，而资本推动更是将这一过程演绎得淋漓尽致，沪胶的整体走势将以上涨——修正回调——上涨寻求合理估值空间为主，投资者和下游需求方应遵循长期多头原则来进行投资及生产安排。

　　操作建议：沪胶突破30000-32000点平台整理区间后加速上涨，化工板块启动，目前来看顶部并不好预测，投资者应顺势而为，多单可在36000点以上实行阶梯式止盈计划。沪胶10月、11月涨幅为14.19%和20%(历史表明沪胶月涨跌幅放大至10%以上的时间一般为两个月，随后趋势就会放缓、触发回调或反弹)，加上近日持仓显示多头获利、空头技术性止损出局，投资者要警惕技术性回调。不过，涨势中预测回调风险较大，投资者切莫逆势放空，应采用右侧交易法则，待价格出现回调迹象后多头规避、空头尝试进场，如遇回调，关注32000、30000点的支撑。

9 B3 {( q6 h/ H4 k) x8 h9 P　　后期投资者应密切关注三个因素：一是美元短线是否反弹及反弹力度如何；二是现货价格是否跟涨，产业链矛盾能否逐步缓解；三是国家政策是否存在调控可能，比如抛储、再次加息等，这三个因素可能是引起沪胶回调的导火索。