东亚期货：国内橡胶调整进行中

平常心

东亚期货：国内橡胶调整进行中

   周二美联储公布开始把到期抵押贷款支持债券和机构债回笼资金再投入长期公债，以支持逐步放缓的经济复苏。美联储称保持利率在0-0.25%的区间不变，还重申其在较长时间内保持利率不变的承诺。 NYMEX-9月原油期货结算价下跌1.23美元至每桶80.25美元，跌幅1.5%，盘中交投区间介于79.20-81.62美元。周二TOCOM橡胶(24685,-245.00,-0.98%)期货收盘微跌，因为原油期货在亚洲交易时段跌破每桶81美元促使投资者获利了结。基准1月橡胶期货合约下跌0.2日元至每公斤281.9日元。

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　　今日国内橡胶主力合约1101开盘在24815，略低于昨日结算价，盘中价格震荡加剧，截止中午休市涨幅缩小为0.06%，价格为24945。现货方面，今日中橡市场全乳胶挂单量为1090，较前一日小幅上涨，挂单均价为24500，小幅高于前一日价格；今日全乳胶成交量为943，较前一日小幅上涨，成交均价为24453，略低于前一日。

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　　消息面，中国海关总署公布的初步数据显示2010年1-7月中国进口天然橡胶(包括胶乳)98万吨，较2009年同期下滑1%。其中7月天然橡胶进口量为15万吨，环比增25%。数据还显示1-7月中国进口合成橡胶(包括胶乳)95.7万吨，较2009年同期的82.7万吨增长15.8%，其中7月进口量环比下降19.76%至10.3万吨。
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　　从技术面看，国内橡胶价格多空博弈加剧，调整还在进行中，投资者需谨慎。

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7月以来，胶价出现了反季节性上涨行情，究其原因，仍然是全球大规模量化宽松货币政策的后遗症。进入8月份，胶价在产区通胀预期以及供应逐渐增多的矛盾之下，有望出现冲高回落的走势。

　　今年7月，胶价出现了反季节性上涨行情，究其原因，并非大面积减产或需求暴增所致，实际上，此次胶价上涨，仍然是全球大规模量化宽松货币政策的后遗症。进入8月份，胶价在产区通胀预期以及供应逐渐增多的矛盾之下，有望出现冲高回落的行情，而对于处在历史高位区间运行的橡胶来说，本月波动将更为剧烈。

! e7 W/ t: T, J  w　　欧债危机令资金流入亚洲，推高天胶产区通胀水平

. R8 q4 d( Z) S; O5 f　　由于各国在金融风暴后采取了量化宽松的货币政策，在经历了近一年的经济复苏后，亚洲地区开始出现经济发展过热的迹象，通胀亦随之而至。而天然橡胶由于其上游的农产品特殊属性，加上流转环节较长，是较易受到通胀影响的商品之一。

0 I( ^* k; k+ }. p/ z　　许多产胶国由于前期经济复苏较好，热钱纷纷涌进，令其国内出现短期的通胀。为了压制通胀预期，产区泰国、印度、马来西亚均在近期提高了利率水平，截至7月末，由于今年上半年经济复苏状况良好，三大产胶国的货币币值仍然处于上升趋势当中，其中，印尼盾较去年同期升值近10%，马来西亚令吉较去年同期升值近9%，泰铢兑美元更是在上周创下自2008年以来的新高，同比升值达5%。三大产胶国的币值升值，无疑令天然橡胶的上游成本增加，使以美元计价的出口价格更加昂贵。
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　　另外，全球第四大产胶国以及第二大橡胶消费国的印度，由于国内通胀压力较大，印度央行今年已经四次上调回购利率和反向回购利率，共计100个基点和125个基点；两次上调存款准备金率，共计100个基点；印度卢比亦较去年同期升值3%。近年来，印度经济发展迅速，特别是汽车工业的发展使得干胶消耗量极大，令印度胶价一直维持坚挺，截至7月末，印度3号烟片胶继续创出历史新高，达到每百公斤404.20美元。不过，在创出历史新高后，我们发现上游原料胶乳以及乳胶价格、标胶价格纷纷出现回落，预计干胶价格亦将进行修正。

  K+ b/ o( K, L/ L. I7 \$ d! W# Y　　产区原料价格回落，制胶利润高企促使烟片胶供应增加
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/ O* B7 {; ^6 h# c9 ]' L　　受到供应逐渐增多预期打压，7月原料胶水价格整体呈振荡下跌趋势。虽然泰国天胶关税征收尚未实施，但从橡胶关税分级征收的标准来看，胶水价回落至100泰铢以下，有助于减轻上游的成本。另外，东南亚产地割胶顺利进行，原料供应增多，也使得胶水价格自前期高位回落。与往年不同的是，今年橡胶生产到开割受天气影响较大，不寻常的天气令橡胶产量呈现不确定性，在原料库存较少的基础上，许多影响割胶的因素均被加以放大。截止到7月末，泰国合艾市场USS价格重新回落至100泰铢以下，至96.55泰铢/公斤，胶水价格跌至96.50泰铢/公斤，生胶价格回落至101.07泰铢/公斤。

　　另外，由于年初烟片胶价格创下历史新高，烟片胶价格与标准胶价格拉至近年来的历史最大价差，在近一个月胶价调整的过程中，虽然烟片胶与标准胶价差缩小至常规值，但从泰国原料制成烟片胶的利润率来看，烟片胶利润率仍然较标准胶高出许多，而这将鼓励未来更多的上游原料制成烟片胶，增加供应。

　　沪胶期货基差转变——牛市基差转为熊市基差

- F& r+ m; d2 B# a* _' H　　从沪胶远期合约与近期合约的基差变化可以看出，随着对现货供应增加的预期增大，在近期的上涨行情中，沪胶近期合约涨幅弱于远期合约，说明资金集中投机于远期价格，年初的牛市基差格局出现明显变化，远期1月合约与9月合约之基差已经回归至正数，基差从贴水转为升水，预示着近期的紧张局面即将得到改善。

　　日本橡胶更显弱势

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8 T* C0 r' ^3 W    　在本轮上涨行情中，除中国市场外，其他天胶市场均创下了近年来橡胶价格的新高，其中日本橡胶现货合约更是创出其交易历史的新高。但是在经历了近半年的高位运行后，日本橡胶已经逐步开始出现弱势。
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* y  \0 V7 c- {. N　　首先，与沪胶相比较，日胶在7月末的反弹中明显弱于沪胶，日胶价格仍然停留在前期的振荡区间内。其次，通过日本橡胶与日本股市对比，更能看出胶价上升更多带有投机性质。纵观全球胶市，价格联动性很强，如果属于橡胶下游产业大国的日本，其价格开始转弱，必将会对其他市场发出一个明显的信号。再次，我们对比近期黄金、商品、橡胶、股市的价格走势后发现，由于经济仍然处于衰退与复苏的交叉点，受当前过量的流动性影响，黄金、大宗商品（包括橡胶）均比股市表现得更为强劲，但是后市需要看各国是否对目前过度宽松的货币政策进行调整。

8 [  r1 ]* w2 z/ U8 }$ G4 r　　总结

　　综上所述，由于当前产区通胀压力较大，出口价格比较坚挺，因此本月初天胶价格仍将延续上月末的上涨势头冲高，但在烟片胶制胶利润较大的背景下，产胶国更愿意增加橡胶出口，一旦产区供应陆续增加，特别是越南关口能够解封，则积压已久的越南低价胶将对国内市场形成冲击，8月下半月，冲高的胶价有望出现回落。

　　另外，橡胶的价格除了商品自身属性外，还带有强烈的金融属性。近期胶价强势的主要原因除了自身供应紧张之外，金融环境造好也为胶价提供了上涨的动力。但是，在原油尚未升至100美元上方，股市亦没有出现强势上涨的背景下，胶价的上涨更多归因于投机属性，后市胶价高位振荡将更为剧烈。