宏观因素引导橡胶步入熊市

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　　进入7月份，沪胶市场前期的振荡反弹格局逐渐出现了变化，随着产胶国新胶上市逐渐增多，胶价开始呈现弱势回落，日胶期货价较沪胶更弱。当前橡胶正进入生产旺季，在预期今年产量增加的背景下，下游需求的增长却出现了减缓迹象。通常制造业采购经理指数(PMI)在50％以上，反映经济总体扩张；低于50％，反映经济衰退。6月份，中国PMI为52.1％，比上月回落1.8个百分点，为连续第三个月出现下滑。欧洲、美国PMI亦出现了下滑迹象。三大经济体近期的经济数据显示，经历了近一年的反弹后，宏观经济将进入调整周期。各国政府面临高额赤字和负债，全球经济甚至有“二次探底”的风险。受宏观经济转弱的拖累，下游需求将减缓，未来橡胶价格恐难维持目前的高位运行，或将出现下跌行情。

! A7 ?% ^% x; m8 h5 B3 i, Q　　　　削减财政支出，欧洲复苏艰难
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$ S7 E7 t; P7 s# ?+ w　　欧洲债务问题一直困扰着经济恢复。欧洲主权债务危机恐将蔓延至银行业，给当前的欧洲经济的复苏增添了几分沉重。5月份，欧盟与IMF紧急召开了会议，商讨并筹集了救援希腊债务的资金，紧绷的市场终于暂时缓了一口气。但是，经济发展的不平衡并未由此而改变。欧元区当中，未来债务沉重的国家似乎短期内看不到任何复苏前景，出口被法、德的技术竞争优势所夺走，财政赤字被救援条例严格控制(欧盟各国要求裁减赤字，其中2010年削减赤字占GDP的0.6％，2011年提高至1.5％)，加上本已趋于饱和的内需环境，恐将使债务国未来走入经济的冰河时期。而欧元设计当初存在的缺陷仍然未能解决，欧元区的财政转移支付制度和财政危机救助制度仍未确定。当前的形势只会加剧欧元区内经济的失衡，资金将进一步抽离债务严重、未来发展前景暗淡的债务国，转移到发展前景良好的德、法两国，西班牙、希腊等债务国将持续维持高失业低增长的局面。国际投资大师索罗斯日前所表示，“德国财政储蓄政策正在使欧洲计划面临破产的风险，且如果德国不改变现行政策，则德国退出欧元区将对欧洲更为有利”，更加说明了当前欧元区内发展的失衡。

　　短期来看，欧洲债务国难以在短期内解决债务问题的困扰。西班牙未来3年还将面临3000多亿欧元的融资压力，其中7月份融资压力巨大。而欧洲央行向欧元区银行提供的4420亿欧元、利息为1％的1年期贷款已于7月1日到期，市场超额流动性下降，欧洲银行间流动性趋于紧张。欧元三个月伦敦银行间拆放款利率(Libor)涨至0.76％，达到去年9月以来的新高，三个月欧元隔夜指数互换也在近期达到近一年的高点(0.552％)。对于市场来说，近期欧洲债务问题仍未散去，经济面临再次探底的概率增大。

5 e7 H+ B) z$ a3 b( \1 s- O　　　　抑制通胀预期，亚洲开始加息

0 i3 G. [$ P0 \6 b6 i. e　　周三，泰国宣布调高利率25个基点至1.5％。近1个月，马来西亚、印度等产胶国均纷纷提高了现行利率，以控制流动性及通胀预期。在过去半年时间，随着亚洲经济逐步复苏，作为次债危机影响最小的区域，亚洲经济被看作新的增长点。资本流入亚洲地区，通胀预期再次启动。应对当前通胀预期的压力，亚洲各国央行亦纷纷采取加息等宏观调控措施，以避免通胀出现。对于橡胶来说，产区加息，囤积橡胶只会令中间商成本增加，因此加息会促使物流运转和新胶供应市场加快，对当前高位运行的橡胶价格形成更多的压力。

　　　供应压力增大，消费增速放缓

8 l) I! I/ k1 k　　过去几年，由于橡胶一直在高位大幅振荡，许多产胶国纷纷增加橡胶种植面积，2006 —2009年种植面积的增速较2001—2005年大幅提高。而随着品种改良，新增胶树产胶量也较以往大有改善，可以预见，随着未来几年新增胶树逐步进入产胶周期，橡胶供应将进一步增加，加上目前合成橡胶庞大的产能，橡胶增速恐将快于消费增速。
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3 C, g: a, K7 [　　对于下游行业来说，橡胶的消费最主要来自于汽车轮胎。受当前外部经济环境影响，全球汽车消费纷纷减少，巴西、法国、意大利、澳洲、美国在近月的新车销售纷纷下降。轮胎消费也出现了大幅下滑，据6月份数据显示，新增轮胎骨架订单较5月份出现了大幅下滑。

　　受2008年金融风暴的影响，各国纷纷建立贸易壁垒，以保护本国的制造业，贸易战频频出现。近年来，先后有20多个国家发布50多个轮胎技术标准和法规，有10多个国家对我国轮胎提出14起反倾销、反补贴和“特保案”，涉案金额高达25亿美元以上。另外，国内橡胶下游消费也出现了拐点，行业整合开始出现。由于出口下降，原有的低附加值、落后的产能将陆续被市场淘汰，国内前期消费高速增长态势将停止，橡胶价格将向下寻求新的供求平衡点。

* O4 U. A7 ]( P) B　　结论
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　　进入7月产胶旺季，在高位运行的橡胶价格相对脆弱。由于前期国内胶价低于外盘，国产胶受到追捧。新胶上市后，一旦国内库存补充完毕，新胶销售压力将凸显。由于前期20号标准胶较3号烟片胶跌幅更大，因此，随着近期泰国方面产胶原料开始增多，烟片胶将开始出现补跌行情。从技术上看，日胶目前仍然维持头肩顶格局的构造，一旦日胶跌破颈线位置，则价格将出现加速下跌的局面。本月日胶8月合约交割完毕后，日本胶维持了半年之久的高升水格局将暂告一段落，基差变化也说明了未来胶价将逐步转为弱势，逢高沽空仍是今后的操作策略。