利空因素积聚 沪胶或破两万关口

胶市风云

　　橡胶市场宏观环境不仅没有好转，而且还存在新的系统性风险；从内部情况来看，供需都转向阶段性利空，烟片胶投机过度使胶价面临暴跌风险，而天胶价格和合成胶价差持续高企也对胶价施压。总体上，胶价后期有跌破20000元/吨关口可能。

　　首先，天胶供应逐步季节性增加。6月份之后，国内外天胶供应将趋势性逐步增加。中国电子交易市场整体竞投气氛明显增强，全乳胶成交量明显放大。从库存来看，交易所库存迅速降低，并几乎降至历史低位。由于国产标一价格低于海外复合胶，吸引了部分下游需求买单，成交后直接进入下游，没有进入期货库。而前期国内乳胶价格较高，生产效益更大，于是新割原料大量集中用于加工浓缩胶乳，导致相对乳标产量较少。青岛保税区天胶库存在5月中下旬胶价反弹时明显减少，但总体来看库存仍然相对较多。因库存大多为RSS3，而国内企业目前倾向于使用国产胶。东南亚产区的天胶也有一定库存，因胶农和二盘上看好胶价，惜售情绪严重。

4 N. U2 P! d, D: S1 L　　其次，天胶需求相对增速将降低。海外汽车消费仍相对增长，但复苏可能是漫长的过程。美国和日本汽车市场相对平稳。欧洲车市总体仍波动不大，但存在较大差异，一些国家的刺激政策结束之后，汽车消费出现显著的下滑。

　　中国5月汽车整体市场及各细分市场产销量均较4月有所下滑，从历年的汽车产销情况来看，5月汽车产销情况大多低于4月，属于周期性波动，并且今年5月汽车产销波动处于合理范围之内。从绝对数字上来看，后面几个月中国汽车产销数据可能进一步走低。中国汽车技术研究中心发布的汽车产销报告称，5月中国汽车销量为119.47万辆，同比增长29.74%，较4月40%的增幅继续回落，环比则降低13.95%。5月中国汽车产量完成131.27万辆，环比降低14.36%，同比增长22.56%。中汽中心称，5月汽车生产企业库存和经销商库存总量较4月增加了11.80万辆。从汽车库存周期来看，1-5月的汽车库存周期逐月分别为43天、41天、48天、49天和52天，较2009年平均水平略有降低，整体来看我国的汽车库存周期基本正常。
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　　前四个月，中国轮胎生产仍然相对活跃，轮胎出口状况也尚可。然而持续恶化的债务危机使5月份市场预期变坏，虽然海外轮胎企业生产状况仍然相对较好，但中国轮胎企业开工率出现明显下滑，因预期市场需求相对下降，而轮胎库存有所增加。
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2 R9 C/ \% x& G) u　　再次，价差结构或预示胶价下跌空间较大。根据我们对国际原油价格价格的判断，虽然对长期油价依然看好，但中短期油价可能呈现弱势振荡格局，油价回升可能需要较长时间，若有突发事件冲击，也存在进一步小幅下探可能。总体来看，胶价同油价的比值处于中枢区域，并且对胶价难以形成有效支撑。
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# Q! i9 V  c& K　　四五月份胶价虽然大幅下跌，但RSS3和STR20的价差短暂回落之后即再度回升至前期高位。RSS3阶段性短缺使新加坡和日本天胶期价投机气氛严重，天胶期货近月合约大幅高企，这成为目前胶市价格结构重要的风险点，RSS3投机一旦退潮，则可能使整体胶价暴跌，并对沪胶形成很大利空影响。

　　天胶期货价格结构都呈现远月大幅贴水格局，这对胶价上涨形成很大压制。5月下旬胶价强力反弹的主力资金为了寻求保护可能在远月合约锁仓，这将对远月合约形成进一步利空影响。

　　虽然天胶价格大幅下挫，但天胶同合成胶的价差并没有收敛，因一方面天胶现货价格跌幅相对较小，另一方面合成胶价格下跌力度较大。天胶和合成胶价差长期维持在高位，抑制了天胶消费，也积聚了很大回调压力。
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' T; s" U; R: _　　最后，东京胶挤仓行情仍未终结。东京胶挤仓行情并没有在上一轮大跌中结束，而是在本轮反弹行情中再度恢复，这预示着价格大幅下跌的压力并没有释放。东京胶虽然价格反弹形态较好，但资金层面并没有较好的配合，总持仓和非商业头寸保均持低位。东京胶价格波动率上升至相对高位，价格下跌风险增大。   作者广发期货 刘孝毅

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姜平辉

天然胶旳价格近期也没见大跌