化工行业产业链分析

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第一节 产业链总体分析
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8 G" A- |' @0 S一、行业产业链概况
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（一）完整产业链条

化学工业是中国国民经济的重要基础产业和支柱产业，在经济建设、国防事业和人民生活中发挥着重要的作用。经过多年建设，中国化学工业已经初步形成了门类比较齐全、品种大体配套、具有相当规模的工业体系。同时作为一个原材料的生产和加工部门，化工行业处于产业链的中间位置，向上游产业关联到“采矿业、能源工业、交通运输业等”，主要涉及磷矿石、煤炭、电力、石油、天然气等原材料以及大量的机电设备；下游又与化纤、塑料、橡胶、医药、军工、食品和饲料添加剂等行业联系，化工行业服务于日常生活的方方面面。

图表 20 化工行业完整产业链条示意图

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! t; ]- J/ f, N$ |8 M  `（二）行业基本特征
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1 典型产业特征

由于对上游石油、天然气依赖极强，拥有完整产业链的企业才具有优势，国际巨头及我国的大规模化工企业都拥有较丰富的石油、天然气资源，并建有较完整的产业链。

2 受经济周期影响大
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化工工业的发展与国民经济社会发展水平和经济增长速度密切相关，特别是与固定资产投资的关联度高，总体上与经济周期保持同步态势。

2 B' |+ ~8 W- g3 资本和技术密集型产业

# {; b* [6 Q  l) ^" G技术领先者、高端产品生产企业在竞争中具有明显优势，进入和退出壁垒高。

2 F" m! P& ]; J4 资源依赖型产业

) ~0 I. y' H9 `( v3 C% W' z- O受石油、天然气资源制约性很大。

5 高能耗型产业和环境污染较严重

0 v9 m( u2 @7 G化工产生的废气、废液等对环境具有较大的污染，是国家实现节能降耗、降低环境污染、实现可持续发展的重点整治目标。
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二、目标客户
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（一）目标产业链

# `* D7 @2 n1 l- z4 G产业链结构发展将明显化，将重点发展三大子行业链条，其中，以尿素、硝酸铵为主的化肥产业链；以BDO、PVC及苯类为主的有机化工产业链；以二甲醚为主导的高纯度燃料产业链。
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* b9 ]1 J: q/ p2 P* t图表 21

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# {5 L: Q# G7 T$ z4 U" G) C! g（二）重点企业

7 F+ H; d$ q% y1、浙江龙盛：受惠于价格上涨
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" g7 a! {8 ~/ L频繁爆发的水质污染事件已经促使国内很多地区对高污染行业实施了减排措施，染料作为一个传统的高污染行业也受到了影响。在减排导致染料供不应求以及原材料价格上涨情况下，国内染料价格在第二季度出现了大幅上涨，目前依然维持高位。公司作为染料行业龙头公司，由于近年来不断加大对环保投入，因此在减排过程中生产基本没有受到影响，反而受惠于染料价格上涨。

近年来公司经过不断开拓，其他精细化工业务不断增长，2006年公司其他多元化化工业务占公司销售收入和利润比重分别达到了28.53%和25.67%，预计到2009年该比重将会分别提高到40.9%和33.5%。预计公司2007至2009年公司净利润分别为385.8、517.4和634.0万元，分别同比增长66.1%、34.1%和22.6%，EPS分别为0.585、0.785和0.962元。

2、传化股份：印染助剂龙头

纺织印染助剂龙头———传化股份未来发展前景看好。纺织印染助剂行业至少还会保持5年以上的快速增长势头。
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3 Z6 M7 Y4 S4 V# d: r纺织印染助剂需求增长主要来自：由于我国居民（尤其是农村居民）收入持续增长，国内对纺织品需求将会保持快速增长，同时由于收入的增长必将会带来人们对纺织服装消费升级的需求，为纺织印染助剂行业发展带来了难得的发展机遇；目前我国纺织品已经在世界纺织品贸易中占30%以上的市场份额，如果继续依靠大幅增加产量进行发展必然会受到部分国家的反对和制约，出口产品档次提升将会成为行业发展的主要趋势，采用高质量的助剂有利于下游产品档次升级。

, P; r; [9 @5 e5 b8 a公司新建2万吨功能型整理剂技改项目已经基本投产，有望成为公司09年业绩增长点。
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预计公司2007至2009年净利润分别为96.3、125.5和152.2百万元，分别同比增长21.2%、30.3%和21.3%，EPS分别为0.617、0.804和0.975元。如果2008年可以完成活性染料收购，则公司2008、2009年EPS将会分别达到1.005和1.288元。
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3、盐湖钾肥：产品价格看涨

' [" b# j, Q0 K; N4 A( Y: e全球钾资源分布严重不均，我国占世界资源总量的1.63%，资源较为匮乏。但公司所处察尔汗湖氯化钾储量（1.45亿吨KCl）占国内总储量30%以上，具有资源优势。
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% k+ X, Z# g) c  o. [7 F- `! i在国际钾肥价格及运费价格上涨带动下，国内钾肥价格也不断上涨，自08年初以来上涨幅度达到了25.4%左右。目前东南亚地区氯化钾到岸价为360-385美元/吨，较年初上涨幅度为72%左右。预计2008年我国进口钾肥合同价格面临上涨的压力，国内钾肥价格继续看涨。
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- k' e% a& h, S另外，目前温哥华到上海钾肥运费已经超过100美元/吨，较6月初上涨幅度达到了122%，运费价格上升也相应提高了国内进口钾肥的成本。
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: ~- Y/ u9 \/ Q: G" s预计2007至2009年公司净利润分别为1126.9、1479.6和1675.1百万元，分别同比增长38.8%、31.3%和13.2%，EPS分别为1.468、1.928和2.182元。
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2 B  e" P0 z3 x9 S' s" S$ {4、华鲁恒升：新项目08年投产

3 g* [( H" Z3 f* ?由于生物替代能源发展带动了化肥需求增长，国际尿素价格出现了大幅上涨，06年11月8日美国海湾尿素价格达到了395-415美元/短吨，而07年7月底仅为300美元/短吨左右，涨幅达到了35%左右。在国外价格上涨带动出口增加的情况下国内尿素价格由8月份的最低价格为1400元/吨上涨到1700元/吨左右。考虑出口税08年1月1日还会恢复到30%，预计届时国内尿素价格难以维持在目前水平。

2007年6月下旬公司扩建的8万吨DMF产能投产，公司DMF产能达到了23万吨/年，继续保持全球第一的地位。公司原料煤本地化与动力结构调整、洁净煤气化生产20万吨甲醇已经在07年上半年投产，未来两年公司尿素及甲醇产销量的增长将会支撑公司业绩增长。

预计2007至2009年公司净利润分别为323.1、420.3和505.0百万元，分别同比增长38.3%、30.1%和20.2%，EPS分别为0.652、0.848和1.019元。
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5、柳化股份：具有区域优势
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4 [2 S2 y% Z9 E! L近年来我国尿素市场处于产能扩张和释放期，因此尿素市场未来面临一定的压力。但公司所在的华南地区尿素价格在国内属于高价区域，未来国内尿素扩建也主要集中在煤炭资源丰富的山西、内蒙等地，公司生产尿素具有一定的区域优势。
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2007年初公司新建壳牌煤气化合成氨装置已经成功开车，该装置目前已经接近平稳运行，预计该装置对公司盈利贡献在08年得到显现，但还需要注意壳牌装置在运行过程可能发生的停车等风险。
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. o+ Z! B$ _' W1 G2 N" Z2 F公司收购了贵州新益矿业90%的股权，新益矿业目前尚处于筹建期，规划煤炭生产能力90万吨/年。公司介入煤矿领域可以满足公司部分煤炭需求，降低产品成本，对未来长期发展有利。

预计2007至2009年公司净利润分别为142.4、242.2和330.4百万元，分别同比增长18.3%、70.1%和36.4%，EPS分别为0.642、1.092和1.489元。

第二节 关联行业分析
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一、上游影响分析

$ t; V' {* N& r# M8 z4 \8 R  ]$ g（一）油价持续上涨

0 s, ~, B3 G, @/ Y2 `1、国际原油市场价格分析

9 B2 w* V; \' _1 B7 E9 e延续三季度走势，四季度，受国际原油库存持续下降及美元汇率继续走弱等因素影响，国际市场油价继续攀升态势，截至11月，国际原油价格已接近每桶100美元。随着我国对石油进口以来程度的加大，油价的高涨将给下游化工业带来巨大成本压力。

/ k7 N9 ?) X1 k. v图表22国际原油各月平均价格（美元/桶）
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) S+ S" e, t* C2、石油消费持续高温将促进原油价格继续上涨
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! b  M, v0 [& H' P近几年世界经济稳步发展，世界原油需求量一直保持稳定增长。近年来，全球石油消费年均复合增长率约为2.06%，与油轮运输的周期相对照，石油消费增长最快的2003年至2005年正好是上一周期的高峰。预计07年全球需求将达8590万桶/天，比06年同期增长1.5%。而08年将会达到8720万桶/天，消费的持续高增长将使原油价格弹性不断弱化。
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图表23历年全球石油消费需求



0 I) T" x2 G: n: i' b: g: X（二）然气价格稳中趋升

: r  o0 t3 o- P1 E4 g4季度处于天然气需求旺季，天然气价格从10月初便开始攀升，截至11月末，平均价格已达7美元/百万英热单位，此趋势将维持一段时间，待春季天气变暖后价格将会出现回落，但全年平均价格降继续高涨。
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图表24国际原油及美国天然气价格（单位：美元/百万英热单位）

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二、化工下游行业需求分析
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（一）塑料

我国塑料工业发展迅猛，在世界各国塑料制品产量排名中已稳居第二位，目前国内合成树脂增长率是GDP增长率的2倍以上。塑料制品生产所用的合成树脂、助剂生产行业以及加工机械设备及模具制造行业的快速发展，促进了塑料制品加工业的快速发展，后者同时也极大促进了上游相关行业的发展。
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' o" b" M$ M4 }& A; p. S; o（二）橡胶
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* X' C* x- ]4 i中国橡胶工业是一个有近百年历史的传统产业，服务于国民经济各部门。全行业对子午胎、高强力输送带、汽车橡胶配件、高中档运动鞋、安全套等主导产品以及炭黑、钢丝尼龙骨架材料和橡胶助剂等进行了大量技术改造。橡胶行业的发展势必带来上游化工行业的迅猛发展。
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/ A  u3 {. \7 H" R4 d3 A: u三、下游行业利润情况分析

+ v$ B3 _( u1 \, o2 a2 a四季度，全国化工下游行业均有较大盈利，尤其是橡胶行业利润实现大幅增长。下游行业盈利能力增强，有效缓减了化工行业上游所带来的成本压力。
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9 L4 s- C- O" h; b（一）塑料行业利润增长情况
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, e! A4 \& q. t8 c4 }, k四季度，全国塑料行业利润继续保持增长，前11个月累计利润达308.94亿元，同比增长31.47%，增长率较06年同期略有下降。表格 27 四季度全国塑料行业利润增长情况（单位：千元）
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	全国塑料行业	同比增长
2006年1-2月	2,665,557	90.74%
2006年1-5月	8,718,164	46.53%
2006年1-8月	15,752,238	36.91%
2006年1-11月	23,498,531	33.85%
2007年1-2月	3,126,719	17.30%
2007年1-5月	11,420,811	31.00%
2007年1-8月	20,917,301	32.79%
2007年1-11月	30,893,874	31.47%

图表 25 四季度全国塑料行业利润增长分析图

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（二）橡胶行业利润增长情况
! z; B& l1 O( q1 L0 W& }% J* q四季度，全国橡胶行业利润实现大幅增长，前11个月共实现销售利润156.32亿元，同比增长63.39%，四季度，全国橡胶行业实现大幅盈利，与06年同期相比，利润增长率大幅度攀升。
. d3 A8 l6 F$ {% K, ]' h6 [! A. p. J表格 28 四季度全国橡胶行业利润增长情况（单位：千元）

	全国橡胶行业	同比增长
2006年1-2月	1,109,477	54.05%
2006年1-5月	3,859,394	21.18%
2006年1-8月	6,846,927	17.70%
2006年1-11月	9,566,982	8.55%
2007年1-2月	1,812,724	63.39%
2007年1-5月	6,073,827	57.38%
2007年1-8月	10,811,925	57.91%
2007年1-11月	15,631,666	63.39%

图表 26 四季度全国橡胶行业利润增长分析图
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hegz73

很好的解说,对我们对行业的整体了解很有好处!