中鼎公司动态：中鼎股份收购完善公司产业链

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中鼎股份（000887）此次增发方案调整为，大股东同意公司以分期付款方式现金收购其所持的中鼎泰克、中鼎模具全部股权，之后再择机注入中鼎减震和中鼎精工等相关资产。
/ ~! S6 r3 V, J, L- T2 [　　橡胶零部件核心竞争力在于技术开发能力和制造成本优势，其中模具设计与制造是技术开发能力的关键一环。本次收购中鼎模具后，将进一步完善了上市公司的产业链，增强了其技术竞争优势。而中鼎泰克主营业务为汽车制动系统用橡胶零部件，完成收购后扩大了上市公司的产品范围，增强了盈利能力。本次收购价格水平也较为合理，静态PB为2.7倍。该方案体现了大股东做大做强上市公司，维护股东利益的良好意愿。
　　产品多元化平滑行业波动
　　我们认为，公司长期坚持拓宽产品领域的努力的意义在于，多元化产品结构将较好地平滑汽车行业波动。今年公司在消费电子领域取得重大突破，获得总价值8000万美元的游戏电子鼓订单，预计2008年贡献销售收入1.4亿元，2009年达4亿元，毛利率为25%。另外，家电产品中洗衣机门封是未来的另一个增长点，目前西门子的1000万元订单已开始批量生产。
　　新产品领域的特点是要求产能储备规模大，同步研发能力强，交货时间及时。而目前国内排名第2的橡胶零部件企业年销售额仅6亿元，因此短期内规模优势将使公司在新产品领域的大额订单争夺中具有先天优势，有望快速持续拓展。
　　汽车类制品出口保持平稳
! ]. d5 B9 C+ L) ~8 P　　在目前的汽车类制品出口业务中，北美市场占据较大的份额。随着美国经济开始陷入衰退，北美汽车制造业举步维艰，对公司出口有一定影响。但是由于从2006年开始，公司有选择性的进行品种开发，供货对象也主要集中于中档车和低档车，因此在本次冲击中受到的影响较小。我们谨慎预计，2009年公司的北美出口业务将有一定程度的下降。
$ N2 |. {8 G: G5 T　　欧洲地区，在汽车行业景气周期时，坚持本土采购是当地企业照顾民族产业利益的重要体现，公司长期以来仅仅是欧洲制造商的潜在供应商。从10月起，迫于成本压力，欧洲客户已开始逐步将订单向中鼎转移。预计明年该市场的出口将有20%的增长，从而弥补北美市场的下降，保持汽车类制品出口的平稳态势。
　　2009年受宏观经济增速放缓、居民消费能力下降等因素影响，国内汽车行业销量或有出现负增长的可能，但我们预计凭借行业领先地位，公司国内业务应不会出现大幅下降。而新收购的中鼎泰克则是国内唯一一家能够实现制动橡胶件国产化的企业，在合资企业加快零部件国产化进程的过程中，销售情况也应比较乐观。考虑到国内外汽车行业都面临着严峻挑战，谨慎预计2009年公司的汽车制品业务同比下降5%-8%。
　　尽管目前全球汽车行业已经陷入困境，但此时整车制造商对高质量的低成本零部件需求将迅速释放，公司或有望借此机会扩大在全球橡胶零部件的市场份额。
- y: s7 J  D* `" t8 b9 O; P. y　　橡胶价格回落提升毛利率
$ P9 n+ ]- t9 Y' I! p　　公司产品成本构成主要是胶料、制造费用、人工和包括外协件在内的其他材料。胶料主要分为天胶和合成胶两大部分，比例大致为1：2，目前单年总用量大约为2.5-3万吨，但是其中有超过半数是用于加工后供给集团公司。这部分由于仅仅是代理加工，因此既不产生利润，也无成本压力。根据我们的调研，预计上市公司2008年非集团内部产品用胶量在1.2万吨左右，平均价格大约为20000元/吨，胶料成本约为2.4亿元。
" l  z+ e/ w, f　　随着近期大宗商品期货价格的快速回落，公司的成本压力正在迅速减轻。在2009年全球经济难有起色的背景下，天胶、合成胶及其他原材料平均价格的明显下降是可以预期的。因此，预计汽车类制品毛利率将有一定的反弹。但是明年重要增长点的游戏电子鼓合同为开口价格，因此其毛利率比较平稳。简单测算，扣除游戏电子鼓业务，2008年上市公司非集团内销收入约为5亿元，若2009年持平的话，胶料成本2亿元，在胶类平均价格下降10%的情况下，就将增加2000万的利润。尽管产品在成本明显下降时也有降价的压力，但相信即使产品价格出现一定程度下调，原材料成本的明显回落仍将为企业带来一部分利润。