资金逐步离场“不玩了” 谁来拯救天胶期货？

橡胶信息

来源： 经济观察报　
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8 a/ g! @) i& V7 \+ A2 M% D; X( n记者 冉学东 北京报道
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　　“资金正在离场。”经过7月合约的巨量交割，天胶期货终于像泄了气的皮球——怎么也蹦跶不起来了。
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: w' d( Q7 j! w( G9 p: F( T; f　　8月合约一如既往地在不温不火地运行，持仓量一路减少，由6月上旬最高时近9万手
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　　面对如此惨淡的局面，着急的除了进入市场期货的投资人士，还有橡胶现货企业。7月23日上午，在上海期货交易所所在地——上海期货大厦1601单元，由上海中期期货经纪公司和上海橡胶工业同业公会共同举办的上海橡胶企业座谈会召开。

. z# [0 {/ _' B　　“参与这个市场上实力足够强大的现货企业太少，是这个品种容易出问题的一个主要原因，这次我们就是邀请了几个现货企业，和他们交流交流。”上海中期具体负责这次聚会的徐焱在电话中对记者说。

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　　“橡胶生产企业都已经急了。”上海橡胶工业同业公会的刘先生在接受记者采访时说，“正是在橡胶企业的一再要求下，我们才和上海中期一起搞这样一个活动，把上海地区橡胶企业的老总们集中起来听听他们对橡胶期货和现货两个市场在制度设计和运行方面的看法，对未来的市场走向做出预测。”
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7 n2 u6 D4 N3 ~. ~! \/ b9 J　　他说，20多万吨的库存，是对橡胶现货市场的一个很大的不确定因素，期货市场上近强远弱的格局，特别是日益低靡的成交量，让橡胶现货企业对未来的橡胶市场感到极为困惑。“到底后半年是保有还是减产或是增产？这是现在令现货生产企业极为头疼的事情，我们协会本身就是为企业服务的，我们有责任让他们和上海期货交易所以及期货公司充分沟通。”

　　上海中期的一位人士告诉记者，这样的活动在橡胶期货上市以来还是第一次，以后他们准备把这种活动继续下去。

# H7 d- r2 k/ |% `. F. u+ @　　他说，由于橡胶期货市场的缺陷，现货企业参与套期保值的很少。据他介绍，去年上海轮胎曾经参与过套期保值，挣了1000多万，但是后来天胶市场上价格波动太剧烈了，他们认为这个市场有幕后操纵，最后还是选择了离开。

　　具体负责这个研讨会的上海中期公司的徐焱说，参加这次会议的企业包括一些贸易商和投机商，还有生产商。生产商有轮胎企业，还有一些制鞋企业等。“天胶品种的主要缺陷是缺少现货企业，特别是生产企业，我们这次就是想听听生产企业的意见。”

8 h8 R$ U6 y0 l8 h, W　　当记者问起上海期货交易所对这次聚会的看法时，他说：“当然交易所肯定是要来一个人的。”另外，上海中期的一位人士还告诉记者，交易所已经打算修改天胶合约了，有可能在交割的品种中增加20号胶，以扩大这个品种的容量及流动性，避免屡被操纵的局面。
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- l% x: y4 v7 D) v4 R2 X3 S　　低靡

% Z1 F) [$ O& r# f8 I( h4 W2 m, K5 W+ L　　天然橡胶的运行轨迹一点也没有偏离市场人士早就有过的预测。“必有一跌。”1个月前一家化工集团的一位期货专家在接受本报记者采访时，就这样预言了。而这个预言在7月21日开始有所应验。

　　7月21日，天胶8月合约以14050元开盘，最高摸至14110元，随后该合约开始大幅下跌，到了中午11点，骤然以13670元封住跌停板。全天下跌达425元，成交22956手，持仓量42084手减少662手。截至收盘天胶各合约全天共成交8.3万手总持仓8.5万手增加958手。
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　　由于受到8月合约的带动，天胶的其它两个主力合约——9月和11月合约也大幅下跌，其中，9月合约收盘12475元下跌220元成交量30466手持仓量20708手增加1090手；11月合约收盘12615元下跌145元成交量28528手持仓量18260手增加662手。

- q1 D8 Z; M* d0 p' u　　上海中期徐佳昊说，也许这次还是诱空，但橡胶必有大跌的趋势是不能改变的。
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　　市场人士之所以如此预言，在于从7月15日开始交割的7月合约。7月合约运行至交割日，多头以16835元承接了74020吨橡胶实物。当时，现货市场上天然橡胶的价格在13500到14000元区间运行，这样多头承接实物的价格高出现货市场价格整整3000多元！如果算上交割日前已经陆续展开的提前交割的数量11万吨，多头共承接实物橡胶18万吨，大概算来，多头为此付出了20余亿的资金。
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4 ^, v0 A6 _1 ], D0 j　　7月16日，上海期货交易所网站库存报告是天胶库存为233320吨，约合46664手仓单。这个历史上最大的库存正是市场人士预言准确的基础。

　　而多头高价承接如此数量的库存，让市场人士备感担忧：这个库存的未来只有两个出路，一个是期货市场；一个是现货市场。如果抛向远月合约，持仓量很小的、价格也一直在低位的远月合约是无法承受的，惟一的结果就是大跌。

- T6 c4 N/ A3 [8 E　　如果在现货市场上出售，对现货市场的压力也是巨大的。20多万吨橡胶占了整个国内天胶生产量的三分之一。目前多头承接的期货价格远远高出现货价格，云南和海南的天胶陆续进入产胶，另外，上海期货交易所交割的橡胶多为国产5号标准胶，这种胶在国内需求有限。如果这20万吨胶进入现货市场，导致的结果也还是一个大跌。多头似乎无法避免巨额亏损的宿命。

, G7 k/ E  K$ z& N. }　　上海中期的分析师徐佳昊说：“现在橡胶多头也很孤独，除了少量的投机资金外，没有对手盘。”所以，有市场人士认为，现在天胶市场的关键问题不在涨跌，而在市场人气。

　　在一个品种上出现资金大量出场，市场人士选择“不玩了”的时候，这个品种的生存根基就出了问题。

" Q' ~* ?9 m6 A) R" _4 w" S2 G　　弊端

! k9 C4 Y2 j( Q　　金融教科书上说，到了交割日，期货价格和现货价格趋于统一，这是常识。但是天胶7月合约交割时期现价差在3000多元。“为什么多头要以高于现货价3000多元的高价高买低卖？”期货业资深人士、百福期货北京营业部经理张天明问道。

　　一位期货公司的老总在接受记者采访时说，如果按照期货市场的两大功能——发现价格和转移风险来检验目前的天胶期货，那么这个品种已经完全失去了期货应有的功能。多头就像在建筑堤坝一样，他们一次又一次地抬高期价，就像一天天筑高堤坝，但是总这样增加高度，而没有疏导机制是不行的，堤坝总有崩溃的一天，泛滥的洪水对市场的破坏性将是无法预测的。

　　他说，天胶市场已经连续两年出现巨量交割，与这个品种的设计结构有关，市场容量太小，就像证券市场上的中小盘股。这些中小盘股近几年成了市场庄家操纵的对象，但是随着市场的进一步规范和投资者结构的变化，这些庄股一个个崩溃。

　　“合约设计者当时为了单纯活跃市场，在这个品种上进入了几个大的投机资金，他们成了操纵者。”他说，近几年，期货市场清理整顿后，投资者的素质和结构都发生了很大的变化。

　　首先大量的散户投资者已经形成了比较理性的投资理念，已经认识到当年那种跟着庄家投机操纵的投资手法是不可取的，也已经养成了对操纵行为的辨别能力，一旦出现操纵市场的行为，他们就会选择撤离，这样就会使操纵者处在极为尴尬的境地。在现在的市场上，期现两个市场的对冲机制使得多头操纵者只能给自己背上更大的库存包袱。

　　市场的另一个变化是，以各种名义集结的投资基金已经参与到了期货的投资当中，虽然他们没有证券投资基金那样的影响名声，目前尚处在地下状态，但是相对于以前的散户，他们的实力就强多了，投资和投机行为都相当成熟，这是天胶7月合约“多逼空”遭遇困境的一个主要原因。

! t3 X1 C3 x# \; {4 J: t- y6 T1 l　　因此，他说，要使这个品种和这个市场健康发展，就要从根本上改革品种的结构和交易所的监管。

　　百福期货的张天明在接受记者采访时认为，造成目前现状的主要原因有两点，一是品种的设计，一是法律制度建设。

/ L7 `5 q2 f& |7 X# X　　天然胶期货合约设计中，用于交割的品种有两种：国内五号标准胶和三号烟片胶，五号标准胶主要是国产，而三号烟片胶来自国际市场。

　　近年来，国产五号标胶需求增长和产量增长远远落后于三号烟片和其它进口天然胶。主要原因是我国轿车工业快速发展，市场对子午胎需求旺盛，而对大卡车用的斜交轮胎需求增长缓慢。三号烟片胶生产子午胎，而五号标准胶生产斜交轮胎。这样，五号标准胶和三号烟片不能在等价基础上替代，目前三号烟片在国内销售价格已经与五号标准胶拉开距离，大概相差1000元/吨。
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* G# p: ?% t1 Q! Q　　另外，过去一年沪胶期货价格高位运行，经常出现标的物价格高于或等同于国际橡胶期货价格现象，期货价格得不到国内轮胎制造商认可，他们放弃在期货市场套期保值，转而寻求合成胶或复合胶替代。
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　　“面对现货市场变化，作为期货合约设计者的交易所反应显得十分滞后，没有把已经不能进行等价替代交割的制度进行必要修改。”吴天明说。这样就使“本来不算小的品种”变成了一个纯粹的小品种，为操纵者通过控制库存操纵市场提供了可乘之机。

# A8 r$ k0 p- s  k　　从法律制度建设方面来看，目前期货市场法律法规主要是《期货交易暂行管理条例》、四个配套管理办法和去年5月公布的《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》等，这些法律法规已经远远不能适应为市场发展。

6 ]# c7 ]1 x  V* n5 @　　“就规范交易者行为而言，对违规行为的认定过于简单，且缺乏可操作性。”吴天明说，沪胶期货投机主力违规行为有目共睹，比如原来在0306合约接了大量实物的投机商仍然在后续合约上做大量买入，交易所熟视无睹；而且国内五号标准胶平均一个月只消费3万吨，投机商却要在期货0306合约包括0407合约接下数倍于月平均用量的实物，这种行为的动机是什么，是否违背了套期保值要求，交易所方面也没有明确说法。
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　　法律法规落后除了体现在对投资者市场违规行为缺乏明确规定上外，还体现在缺乏对交易所执行制度有效进行监督的具体内容上。去年公布的《最高人民法院关于审理期货纠纷案件若干问题的规定》主要谈及期货经纪公司与客户权益纠纷问题，却没有谈到投资者与投资者利益纠纷问题，对一旦发现市场违规操纵，中小投资者利益受损怎么办、责任在哪里等问题，都没有考虑到。法律法规有要求投资者规范操作方面的内容，却没有明确具体界定违规操作的方法细则，也没有赋予投资者投诉违规操作的权利，致使市场操纵行为屡屡发生且愈演愈烈。
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　　“上海期交所一跃成为全国三大交易所老大。得与失衡量的结果，有关方面采用了一种极其宽容的态度对待违规操纵。”吴天明说。