橡胶期货产业服务模式

卢戈

　　2009年我国期货市场驶入“快车道”。一方面市场保证金规模迅猛增长至1000亿元左右，另一方面成交规模大幅度增长。在期货市场迎来发展契机的新时代，作为与证券、基金、保险以及银行有着平等地位的金融机构——期货公司，其业务模式创新也迫在眉睫。在行业大发展的背景下，制定一套符合产业客户要求的服务模式将是未来期货公司竞争的法宝。围绕着产业服务，期货公司在组织管理架构、营销模式和服务方式上不断地进行着创新，以寻求更快的发展。
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　　期货公司的产业服务模式可以作两条主线的划分：产业运营咨询顾问与套保业务咨询顾问。将期货市场的基本功能作为产业咨询顾问的基础，指导现货采购及库存设计，引入期货市场“虚拟库存”概念，将期货市场的套期保值作为控制企业现金流，规避价格波动风险的工具，融入企业的经营管理当中。目前期货业的产业服务创新空间己经逐渐打开，在巩固发展传统服务模式的基础上，加快开拓和培育创新模式将是未来期货业的一个重要课题。以化工期货品种里成交量活跃的橡胶为例，为用胶企业制定一套完好实用的产业服务模式是期货行业努力的方向。
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　　一、风险管理与控制
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　　期货公司是承担风险、管理风险、经营风险的企业，管理好风险是公司生存与发展的重要基础。完善的风险机制建设是期货公司为企业服务的最重要前提。建立完善的风险评估和控制机制，主要包括以下几个方面。

$ _) o9 [" d; i) K) G8 w( R) L　　首先，公司最高决策层成立风险决策委员会并参与制定风险控制政策的规划和业务战略的制定。其次，成立风险管理部。制定风险管理程序，设置各项业务活动的风险控制或预警标准，进行风险检查、评估与审核，提交风险控制建议和风险控制报告。最后，期货公司设立实时风险控制系统。目前，国内市场的保证金计算与风险控制相对国外比较简单。保证金的计算相对固定，而不是实时更新，而且风险控制更多是扮演一种“消防员”的角色，只是事后的“灭火”，并没有做到真正的事前预防灾难的发生。随着商品期权和股指期货的即将上市，组合品种的增加，交易量的增大，交易策略的日益复杂，现有的风险控制系统已经不适应市场的发展，因此需要建立新一代风险控制系统。从而使被动的客户风险管理转变为积极主动式风险管理，在协助客户降低投资风险的同时，提高了客户的风险收益比，保障了公司自身利益。
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/ S- D9 E1 M6 B4 ?! p( H　　此外，在为企业制定优质的保值或投资策略时需要考虑很多潜在的风险因素，在进行操作之前，必须对这些因素做出深入的分析，对各种可能的情况下保值价值的估算及对未来经营的影响做出审慎的评估。具体说来，在企业的保值方案设计中，通常会遇到下述的风险：对冲比率风险、融资风险、操作风险等。
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　　1.对冲比率风险

　　对冲比率，指针对未来可能发生交易的商品数量和金额，企业在金融衍生工具交易上参与多大的头寸。头寸过大，往往会演变成衍生品投机行为；头寸过小，则又达不到对冲风险的要求。一般来说，在套期保值中，企业通常采取1：1的对冲比率策略。也就是说，如果企业在未来需要购买100万美元的商品，为了避免未来价格上升的风险，则其现在需要在期货市场签订价值100万美元的期货合约。这样，即使企业所持有的期货头寸价格下跌，但是这同时也意味着可以预期企业未来实际交易的购买成本同样下降。

9 D  R& W9 M# G5 Z( S　　2.融资风险

3 G1 W' j8 _1 N* [" S8 [　　企业从经营活动、投资活动以及筹资活动中得到的现金流必须足够支付企业维持生产经营活动的最低支出。因此，拥有良好的现金流对于企业至关重要。

　　融资风险也是特别重要的一项风险因素。例如，企业做多期货合约，以避免将来商品价格高升的风险。但是，在企业未来实际交易进行的时刻之前，如果价格不升反降的话，为了仍然持有原有的合约，企业需要支付更多的保证金。在合约金额很大的情况下，这笔保证金也是不小的一笔开支了。因此，企业在进行套期保值之前，显然要对这种情况有充分的估计，要确保万一需要追加保证金的时候，企业能够有相应的资金来源。如果准备不足，企业就可能暴露在这种融资需求的风险之下了。

3 ?; x* Q- ^, X' u　　3.操作风险

　　一旦确定对企业未来的经营活动进行保值避险，就一定得在战略的层面上实施，严格按照预先设定的保值策略进行，避免正常的保值避险变质为投机。因此，需要双方完全、及时的交流和沟通，为此，应制定相应的交流计划，如每周做沟通，每月做汇报等等交流方式，降低风险。

　　二、天然橡胶下游轮胎制造行业动态套期保值体系设计

% N7 X- B# {- a/ {6 }　　在完善了风险控制和管理体制之后，为企业设置一套适合企业、实用性强的保值方案将是重中之重。套期保值是在期现两个市场同时反向交易，通过一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，从而将橡胶下游生产企业的部分经营风险从价格波动转化为基差波动。虽然企业已经通过套期保值规避经营活动中的风险，但是仍然出现了保值效果的差别。

5 L# |  d7 `9 k7 R3 B　　有效保值指期货头寸的平仓盈利弥补了大部分现货成本上涨带来的损失，此时的保值头寸可以认定为有效保值。而当现货价格朝向企业经营有力的方向波动的时候，期货保值头寸的平仓亏损则降低了企业经营的利润，此时的保值头寸可以认定为无效保值。

　　同样参与保值的企业，不同保值效果的保值方案对企业的利润仍然有较大的影响，合理的保值方案，能够实现企业最小风险可控基础上的利润最大化
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/ l1 k9 Y, n  q% A: W7 t* |　　在上涨趋势中，天胶的生产（销售）单位是不需要保值的，而消费企业，如轮胎制造企业、则要根据企业经营计划进行买入保值，以锁定原材料成本。
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　　在价格跌破趋势线，符合趋势反转标准，天胶的生产单位则需要进行卖出保值操作。对于轮胎制造企业，则需平掉前期买入保值头寸，保留未来低成本购入天胶的机会。此时在期货市场买进天胶保值头寸面临亏损，降低了因原材料成本下跌带来的额外利润，因此认定为无效保值。

8 ^4 O; `+ [- |# w- S　　新型套期保值是企业在实际经营过程中，充分利用期货市场，兼顾原材料购进及成品销售双向保值的有效保值与无效保值的识别，从而实现在企业经营过程中的利润最大化、风险最小化的经营目标。

; M' B# a3 Q) N4 h! R7 P; g& q　　1.借助智能化交易手段降低无效保值比例

0 ~" j7 q5 H& L( D1 s, q　　在天胶期货上涨行情中，原材料价格成本不断上涨，此时根据订单和产能具体情况，需要在期货市场进行买进保值。并根据价格波动情况，动态调整保值力度。如天胶转入结构性空头市场，则买入保值头寸需要平仓出局。天胶价格的预期下跌将带来原材料成本的降低，此时期货市场的买进保值头寸将会面临较大的亏损，并降低因原材料生产成本降低而带来的企业生产利润。因此认定为无效保值，需要适当降低保值比例或者不参与保值交易。

　　2.虚拟库存
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# j& @& j1 l! t& E3 G( w% o　　天胶价格上涨的过程中，销售利润增加，但是在电子市场回购橡胶的成本也随之增加，同时面临着价格下跌的风险。

　　在参与保值交易的同时，可根据企业生产销售计划，在期货市场买进相应月份和数量的合约。通过交割预期来弥补不断生产销售引起的库存下降。另一方面，市场结构性上涨趋势没有改变时，可根据合约到期时间和实际经营计划，对虚拟库存进行部分数量的平仓，同时回购现货橡胶，轮补库存。通过虚拟库存头寸，可以解决回补库存在上涨行情中的成本增加，同时由于只用支付相应保证金，减少了资金占用。

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