橡胶：基本面有所好转

平常心

今年以来，在宏观经济疲软、天胶自身供过于求、泰国抛储，以及期货仓单、库存压力巨大等利空因素的共同作用下，天胶价格持续大幅下挫。至9月末，沪胶主力合约1501最低探至11710元/吨，近月合约盘面最低价至10405元/吨。在遭受几近疯狂的打压后，天胶市场正在发生一些积极变化，盘面继续向下的空间较为有限。
/ T6 [5 U) G) d5 y+ f7 Z1 A' C
0 q) i/ h* ^- Z: n2 v: E产量下降，过剩格局将有所改善
' P; ]( b& h. V; ?" ~4 _2 z
目前国产全乳胶现货11000元/吨左右的价格以及期货1501合约12000元/吨附近的价格已经远低于13000元/吨的边际生产成本。胶农生产积极性大幅下降，弃割转业现象发生较多，泰国胶农也频频举行抗议活动，2014年天胶产量下降将成为必然。
! \+ |% Y. n2 y
国际橡胶联盟(IRCo)近期称，今年前8个月，天胶主要生产国产量减少1.7%，预计2014年全球橡胶产量将减少2.3%至1180万吨，而全球天然橡胶消费或将加速。需求主要受中国、欧洲、日本和美国汽车销量增加以及中国进口上升带动。基于产量大幅下降和消费加速的预期，天胶市场供过于求的结构将有所改善，库存也将转为净消化状态。IRCo预计今年全球橡胶库存将在230万—250万吨之间，低于国际橡胶研究组织（IRSG）此前预估的320万吨。
& _$ a( ?( }) O& F/ a
5 M* X" c3 L: I6 }' [从库存方面来看，青岛保税区橡胶库存下降至两年多来低位。截至9月26日青岛保税区橡胶库存统计：天然橡胶11.19万吨，合成橡胶1.43万吨，复合橡胶2. 79万吨，总计为15.41万吨。库存大幅下降，主要是由于下游工厂备货且到港船货不多所致。青岛保税区库存的持续大幅下降，使得橡胶社会库存压力大大削弱。

国产全乳胶现货及沪胶近月价格优势明显

# |5 ~3 Q" g" S$ T胶价持续大幅下挫后，国产全乳胶现货及沪胶近月价格优势较为明显。一方面，与进口复合胶的价差大幅收窄并至贴水状态；另一方面，与合成胶相比，国产全乳胶现货价格已经大幅低于合成胶价格，其替代需求大幅增强。目前顺丁胶与国产全乳胶现货价差在2000元/吨以上，而丁苯胶高出国产全乳胶每吨也近千元，这一价差已经大大超出了正常范围，替代效用明显（此前出现倒挂情况在2011年7月，大概持续了3个月左右）。据了解，部分全钢胎生产中已经降低丁苯、顺丁等合成胶整体用量，缩减10%—20%，部分厂家达到30%附近，而缩减的这部分全部被天胶所取代。
% ^6 C9 j0 C( g3 K/ F4 e0 u' Q
7 X/ V8 I2 m! ~: w4 E! Z3 j价格优势以及替代效用的发挥将有助于国产天胶库存的消化。从天然橡胶消费情况来看，国内天胶月均消费量高达37万吨，而对于目前上海期货交易所8万吨左右的老胶仓单来说，也不过仅约国内一周左右的消费量。在内盘比价优势明显的情况下，老胶仓单注销压力已经不成问题。

综合以上分析，笔者认为橡胶基本面正悄然发生改变，加之近期收储传闻再起，后期沪胶价格或将日趋坚挺，沪胶主力合约1501价格重心有望重回13500元/吨一线。