传化股份半年报点评:受累于顺丁橡胶项目,业绩不达预期

橡胶信息

1、利润增速不及收入增速
    2014年1-6月,公司实现营业收入25.74亿元,同比增长27.19%;实现利润总额1.86亿元,同比增长79.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8148万元,同比增长7.99%;实现每股收益0.17元。公司同时预计,2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润在8,093.55-9,712.26万元之间,对应每股收益0.17-0.20元。
    2、产品销量增加,毛利率保持稳定
    目前公司拥有年产16万吨印染助剂的生产能力,同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能,是国内最大的印染助剂生产企业,上半年公司毛利率保持稳定,综合毛利率小幅提升0.55个百分点,在毛利稳定的同时,公司销量增加使得各主营业收入增长,除化纤油剂外,其他主营产品收入均出现较大幅度增长。毛利率的稳定,也体现公司较强的成本控制能力,预计公司印染助剂还将维持30%以上毛利率,化纤油剂还将维持10%以上的毛利率。
! m' S2 h/ {9 f1 P! x2 u+ K, P    3、丁二烯-顺丁橡胶价差进一步缩窄,拖累公司业绩
; x! {3 B+ V# ?$ E    2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产,但由于顺丁橡胶下游需求不振,加之公司首次涉足该领域,2014年上半年该项目亏损6408万元,拖累公司业绩。根据经验,一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利,公司具有一定的成本优势,差价在3200元/吨左右能够实现盈利,目前,国内顺丁橡胶价格在12920元/吨左右,丁二烯价格在10800元/吨,价差2120元/吨,显然在这种情况公司项目想要盈利比较困难,短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划,因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点,作为新涉足的行业,需要时间来进行磨合,看好公司该业务的长期前景。
    4、盈利预测及估值
. _! L8 }- n, j0 C, c9 f- j, @    根据公司最新情况,顺丁橡胶年内扭亏的难度较大,我们相应调整公司盈利预测,预计2014-2016年公司每股收益分别为0.44元、0.60元和0.65元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和14倍,看好公司长期前景,维持“增持”评级。
+ o4 R6 q1 T! C; {. W7 l    5、风险提示
    (1)安全生产风险;(2)环保风险;(3)顺丁橡胶无法扭亏风险。