合成胶价差大幅扩大,有望利好公司

橡胶信息

投资要点

    传化股份业务主要分为三部分:染料助剂、活性染料和合成胶。从去年开始、染料助剂和活性染料就进入了高景气阶段,13年这两个板块实现2.5亿元的净利润,同比增长了60%以上,与行业的高增长非常统一。
# s3 C7 m: `& p1 s! ^
% c3 u. n. e0 C! c8 U5 y    但去年整体业绩几乎同比没有增长,主要是合成胶板块亏损了0.8亿元,将染料板块增加的业绩全部亏完了。展望今年,我们判断染料板块应该还是处于高景气阶段,因此对业绩影响最大的变数就是合成胶板块的盈利。如果合胶板块能够实现盈亏平衡的话,今年的业绩增长就有望达到60%以上。

    而近期合成胶的价差出现大幅提升,从1季度末的1000元/吨左右,涨到了目前的3800元/吨,反弹了接近4倍。我们测算如果公司满产的话,价差盈亏平衡点为2340元,目前价格已经基本可以实现盈利。

    展望未来,我们认为今年公司合成胶板块的盈利有望显著好于去年:

. V& `* L+ U" O7 q    1.去年亏损很大一部分都是来自于开车费用500万元、存货跌价损失1265万元,新投产开工负荷低造成的成本高企,并不具有持续性:
% `2 O/ S- ^5 V) _$ N
    2.去年无论是天胶还是合成胶都处于近几年的价格低点,从11年高点测算,跌幅分别为36.6%和66.9%。进一步下跌的概率也非常低。而且去年合胶行业几乎全行业亏损,这种状态显然也不会长期存在。
  G/ ]+ H1 N3 }6 J/ [
& {1 Q2 q8 {, _7 L) O    3.合成胶下游汽车消费这两年一直比较强劲,并且行业内75%的产能都在中石油、石化手中,长期竞争力显然没有传化这类民营企业强。
' ]% q+ P+ n0 j; s0 Z# O( E
    财务与估值

. Q, A, z# t/ K- D! X    我们分析合成胶行业短期盈利就是看价差,每1000元价差变化,传化的业绩弹性为0.16元,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.59、0.63、0.68元,按照可比公司给予22倍估值,对应目标价12.88元,维持公司买入评级。
9 q) \! f! y0 h) B7 l
6 {+ [6 O' l$ ?    风险提示

    顺丁橡胶价差下滑造成项目亏损