沪胶反弹行情终结

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　　周一沪胶低开后维持低位振荡，全日跌幅为国内大宗商品之首。笔者认为，沪胶短暂反弹结束，或将启动新一轮下跌。
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　　进口及现货库存变动为沪胶反弹提供理由
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　　6月橡胶进口虽然出现环比、同比增速下滑，但1—6月进口天然橡胶116万吨，较上年同期增长18.1%；进口合成橡胶771251吨，较上年同期增长7.1%。橡胶累计进口量仍大幅高出去年。不过，值得注意的是，天然橡胶、合成橡胶的累计进口同比增速均出现下滑，表明随着时间的推移，今年以来由进口带来的供给压力正在逐渐减小。
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6 w$ z5 k' q! ?( R. Y) Q. D　　通常而言，天然橡胶进口具有季节性，在三季度泰国进入丰产期后进口将逐渐增加。但由于今年以来累计进口量过大，同时下游及终端需求不足，预计7月进口量将会进一步减少，即进口环比仍为负。
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9 c/ Y% ~( O- t6 N　　现货库存方面，自5月份以来，由于外管局严查橡胶融资，同时青岛天气炎热潮湿，青岛保税区总库存出现持续下滑。截至7月15日，橡胶总库存为33.03万吨，其中天然胶17.88万吨，复合胶9.87万吨，合成胶5.28万吨。预计本月月底保税区再次公布库存数据时，总库存有望跌破32万吨。
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　　产业链终端需求未起色，胶价反弹终结
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* W1 Q3 D% h# \　　从橡胶自身来看，累计进口逐渐减速，现货去库存化似乎为胶价提供了反弹的理由。但在国内去产能、调结构，外管局查融资、去杠杆以及橡胶自身进入丰产周期、国内橡胶供过于求的大环境下，橡胶行业整合才刚刚开始。
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　　牛市看供给，熊市看需求。通常而言，在整个产业链中，处于上游的行业较下游行业而言，其弹性要大于下游。原因在于，当下游行业需求出现持续好转时，对中游行业而言，基于下游实际需求以及预期需求双重刺激，将加大对上游行业的需求。反之，当下游行业需求转弱，中游行业实际需求以及预期需求减少，对上游行业的需求将趋于谨慎。

　　在这样的逻辑框架下，探讨橡胶后市，我们从终端重卡行业开始进行分析。2013年上半年累计销量同比增长8.4%，二季度单季销量同比增长39.1%，其中6月重卡销量为7.5万辆，同比上升50.8%。惊人销售数据的背后需要担忧的是，上半年尤其是二季度重卡销量大幅增长的原因在于：部分城市提前透支了购买力以及去年基数较低。从调研情况来看，到目前为止宣布国III车型不能继续上牌的城市在全国大概有十几个，且一个省内的销售标准也存在不一致的情况。由于缺乏中央层面统一的行政规定，当前全国的重卡销售处于非常混乱的局面。

　　这种局面对于未来一段时间的重卡销售非常不利。一方面，对于一两个月之前排放标准升级就非常明确的城市（如上海），消费者的需求在7月之前就已经提前释放，本月开始销售明显走弱。另一方面，对于排放标准是否升级仍不确定的绝大部分地区，经销商和消费者的观望情绪也非常浓重。因此，尽管本次国四的排放标准最终是部分城市执行，并且总体而言消费者提前购买的情况并不严重，但预计7、8月的重卡销售将受到拖累，环比销量或将出现较大幅度下滑。

　　对应中端轮胎行业，目前全钢胎企业开工率出现下滑，以去库存化，限产稳价为主；半钢胎经历了前期降价促销后，销量出现下滑，企业对橡胶的采购仍采取按需购买方式。

　　最终落脚到天然橡胶，沪胶上周经历“弱反弹”后，重新回归基本面。在下游按需采购、终端重卡进入季节性淡季以及消费透支的情况下，尽管当前的胶价较年前已大跌逾35%，但笔者认为，当前沪胶市场仍属左侧，转折点未至。真实且强有力的反弹需要下游轮胎以及终端行业需求回暖相配合。（来源：期货日报）