中证期货：天然胶市场5月月报

qiangzi · 发表于 2012-9-3 21:27:40

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1、8月天胶走势回顾

8月沪胶整体呈现震荡略偏弱的走势，前半月延续了7月末走势，主力合约1301在22000-23000元之间震荡下行，并在14日创出年内新低20728元，逼近2010年上半年的调整低点20364元，但未能刺穿，20000点支撑再次被验证有效。此后沪胶震荡中心下移至21000-22000元区间，随后东南亚出台的扶持政策，对沪胶形成了短期提振作用，沪胶止跌，且经过一周的横盘调整后，在27日泰国收储预期提振下出现3.58%的月内最大大涨幅，一度欲将沪胶震荡重心重新带回到月初的22000-23000元区间中。但由于收储被否，导致政策提振力削弱，沪胶最终还是回到弱势格局。截至8月31日，沪胶指数月下跌969元或4.31％。

8月日胶呈现先抑后扬的走势，总体在200-240日元区间内呈局部V型形态。主力合约在前半月延续了7月的跌势，也在14日刷新了自2009年10月以来的最低价格，205.6日元，此后受到天胶主产国削减出口等政策利多信息面的提振，出现探底回升回升，不过回到7月底形成的220-230日元的平台区受阻，截至8月31日，日胶指数报收216.8日元，月度下跌9.8日元或4.31 ％，与沪胶跌幅持平。

图1: 沪胶指数日K线走势（单位：元/吨）

图2: 日胶指数日K线走势（单位：日元/吨）

资料来源：文华中证期货研究部

2、8月天胶观点回顾

根据8月报的思路，我们认为天胶探底之路依旧漫漫，8月走势显得并不乐观，沪胶在20000-25000元区间波动为主，日胶在200-240日元区间波动。虽然其间东南亚的削减出口、收储政策的出台，短期内对天胶价格形成了一定影响，天胶价格表现为止跌回升，但消费的疲软、宏观的不确定性依旧主导天胶价格走势。因此，我们并没有改变8月报的观点，认为天胶维持震荡偏弱为主基调。

3、后期影响因素分析

3.1、终端消费改善继续受宏观形势拖累

在上月月报中，我们重点分析了天胶消费端的情形，根据分析显示天胶价格的疲弱除供应的压力外，更多的是来自金融危机环境下的消费担忧形成的拖累，而从上月的国内外宏观形势看，整体改善仍不明显，尤其国内一些数据显示较为不乐观，这或将继续对天胶消费端形成压制，下面我们从上月的一些汽车产销和库存数据继续对消费端的形势进行跟踪：

3.1.1 欧洲汽车整体疲弱局面仍在延续

欧洲整体经济在欧债危机的影响下继续呈现了疲弱态势，这对欧洲地区汽车行业的复苏继续构成阻遏。前两年，法国、德国、英国、意大利、西班牙及其他欧洲国家为支撑汽车业先后推出旧车换现金及其他刺激政策，但今年政策面基本趋于平淡。从实际情况来看，今年汽车消费情况呈现持续下滑，尤其7、8月份本就是汽车消费淡季，加之受总体宏观环境影响，欧洲整体汽车消费在季节性因素、宏观因素双重作用下显得更趋疲弱。从各国的7月份汽车销售量和新车注册量的数据分析来看：

法国汽车业今年7月份法国新车注册量为148966辆，同比下降7%，其本土汽车制造商标致雪铁龙集团新车注册量同比下降9.9%，另一汽车制造大亨雷诺集团的新车注册量也同比下降了11.2%。为了提振车市，法国政府7月公布了对环保机动车补贴、对汽车制造商和分包商提供信贷和财政支持等援助方案，但由于这些援助计划是有前提条件的，且受惠对象受限、发展前景不明朗，预计对汽车这一支柱行业的提振效果也将有限。因此，靠现有政策来逆转法国汽车工业的颓势，力度仍显不足。

德国汽车工业协会（VDA）的数据显示，德国在今年前7个月的轿车和轻型商用车的销量达到了201万辆。从德国7月总体汽车产销数据看，产量同比下降0.9%，降至457700辆；销量同比下降4.8%，降至274880辆，其中乘用车降幅为5%，超过商用车降幅。德国汽车销量的降幅超过其产量，且自2008年以来产、销量都处于较低水平，德国作为欧元区经济最强的国家也在金融危机中受到拖累，汽车业也同时受到影响。

意大利车市持续低迷。意大利汽车工业协会（Anfia）公布的数据，意大利7月份新车销量同比下降21.39%，仅为10,826辆，创1979年以来新低。去年同期意大利新车销量约为13.74万辆；2011年意大利全年新车销量为174万辆，同比下降10.8%，连续四年下滑，本年度销量预计会低于2011年。

英国汽车产销增速放缓。销量方面，7月英国乘用车销量为143884辆，同比增长9.31%，较6月的189514辆环比下降24.08%；货车销量同比增加8.08%至22353辆，较6月的25864辆环比下降13.57%；客车销量同比上升47.11%至331辆，较6月的501辆环比下降51.36%。

西班牙车市疲软延续。西班牙汽车制造商协会ANFAC统计的数据，今年7月份新车注册量65322辆，比去年同期78914辆下降17.2%。据悉，西班牙政府打算于今年9月征收增值税的政策将给本就不佳的本国车市雪上加霜。西班牙汽车经销商协会、主席托雷斯称：“增值税的征收幅度将是每辆车平均提价650欧元，这只会让本来打算购买新车的消费者望而却步，从而将今年的新车注册量再降25000辆。今年车市销量预期恐将不足700000辆。而这会越来越加大我们与一些最重要的欧洲市场的距离。”

此外，7月份波兰汽车产量同、环比分别下降18.85%、7.09%，为53538辆；1至7月份共生产414205辆，同比下降21.38%。

综合看来，占欧洲新车注册量68.7%的法、德、意、英的汽车消费在7月都不同程度出现下降和放缓迹象，受经济拖累和季节性消费传导，预计这种态势在8月也会有所体现，而且处于欧债漩涡中的几大欧洲国家的汽车业产销下滑仍将明显；尽管据2009年以来欧洲汽车注册量数据显示，在每年9月份汽车注册量会出现一个小幅回暖，但提升幅度不会超过该年3月份高点，预计9月欧洲汽车注册量的回暖幅度比较有限，因此，欧洲三季度总体汽车消费呈现疲弱态势几成定局。

图3: 德国汽车产量（辆/月）

图4: 德国汽车销量（辆/月）

资料来源： WIND 中证期货研究部

图5: 欧洲近年乘用车注册量（辆/月）

图6: 欧洲近年商用车注册量（辆/月）

资料来源：中国汽车工业协会中证期货研究部

3.1.2 美国汽车回升较快但仍存忧虑

2012年以来，美国的汽车产、销量都经历了一段时间的快速增长，但从7月份开始增速放缓下来。数据显示，7月份产量方面，美国轻型车产量为650041辆，同比增加25.56%，产量增幅相比6月有所上升，但美国三大车商7月产量环比下降28.36%，至533627辆。销量方面，7月美国轻型车销量为1150002辆，较去年同期增加8.9%，此增幅较6月同比22.13%的增幅有明显降低。据美国三大车商8月1日发布的月度销售报告显示，通用汽车和福特的销量同比分别下降了6%和4%，克莱斯勒的销售当月虽有增长，但增幅也是数月以来的最小。总体可见，美国车市7月的销售增幅呈现一定放缓的。我们认为，除了季节性因素外，原油和汽油价格的上涨也成为一定拖累因素，而且美国经济数据呈现一定反复的格局，复苏的步伐还是较为温和，这也使得对美国汽车的消费推动力略显不足。

LMC Automotive公司日前下调了2012和2013年美国汽车销量预期值。8月14日，LMC副总裁兼首席预测分析师杰夫•舒斯特（Jeff Schuster）发布报告称，今年下半年开始，美国经济走缓程度将超过之前预期，因而将2012年销量预期从1,450万辆下调至1,430万辆；鉴于后续经济走势不确定性的存在，将2013年预期从1,520万辆下调至1,500万辆。

综合看，美股的汽车产销在全球表现仍算亮丽，但预计全球经济形势仍趋严峻的格局下，对美国经济的复苏也形成一定拖累作用，加上油价等因素的干扰，美国汽车产销能否持续维持高增长还是存在一定担忧的。

图7: 美国汽车产量及增幅

图8: 美国汽车销量及增幅

资料来源： WIND 中证期货研究部

3.1.2 国内汽车产销增幅同样难乐观

据汽车工业协会统计数据显示，2012年7月，国内汽车产、销量分别为143.71万辆、137.94万辆，环比6月份的153.13、157.75万吨分别下降了6.15%、12.56%，一方面由于7、8月仍然是汽车传统消费淡季，导致汽车销售量下降，其次7月下旬部分汽车企业开始实施检修减产，被动应对需求的回落，另外经济的疲软同样对汽车消费形成影响，因此，7月汽车的产销量环比回落幅度基本符合市场预期。虽然从同比数据来看，7月国内汽车产、销量当月同比分别为10.03%、8.16%。但也显示国内汽车的产量增长规模超过了国内的需求增长，这将可能导致汽车库存堆积更加明显。

从汽车分类来看，7月乘用车、商用车的产量分别为118.48、112.02万辆，环比分别回落了5.88%、7.40%。与去年同期相比，乘用车增加12.79%，商用车下降1.32%。2012年1-7月乘用车、商用车产量累计分别达到878.87、873.60万辆，累计同比分别为8.23%、-9.57%。可见7月以及1-7月汽车的产量同比增长主要是乘用车的增长贡献，而商用车继续呈现下滑态势。乘用车的同比增长，反映了个人消费维持相对稳定增长态势，而商用车的下滑，则主要是受到了整体经济放缓的影响。

总体上，国内汽车前7个月的产销增幅还是差强人意，尤其商用车的表现更是糟糕，虽然7月商用车的降幅有所收窄，但仍处于低迷的状况，这对天胶的消费仍带来不利。另外，虽然根据历史数据显示，年内季节性汽车消费淡季一般在7月见到低点，之后会有所回升，尤其“金9银10”在过往的几年中表现还是较为明显，但今年会否再现“金9银10”还是较难预盘，从今年的前8个月的一些大宗商品的旺季表现看，基本都呈现了旺季不旺的局面，比如白糖、塑料等；目前国内汽油价格仍维持高位，8月PMI跌破荣枯线到49.2，经济的忧虑似乎有增无减，而国内政策的力度仍显温和，因此，预计国内汽车产销仍只能维持温和的回升态势，难有很好的表现，我们继续维持全年3－5％的增强预估。

图9: 中国汽车月度销量（单位：万辆）

图10: 国内汽车销量及增幅

资料来源： WIND 中证期货研究部

表1 汽车、乘用车与商用车的产量（单位：万辆）

资料来源：中国汽车工业协会中证期货研究部

3.2、天胶产业政策仍不够力

3.2.1 东南亚天胶政策后劲不足

在天胶价格持续走低的情况下，今年8月份，东南亚三国达成稳定胶价的措施，包括减少30万吨出口和砍伐1.6万公顷胶树。但我们认为，此次政策相对于2008年底-2009年初、2011年底-2012年初公布的政策力度显得薄弱，对市场的提振也较为有限。从三次政策的对比中，可以发现以下差距：

一是，出口限制力度太小。2008年是削减91.5万吨出口量，而本次仅为30万吨，从10月1日开始执行，对9月不会构成影响，而按照2011年的数据计算，30万吨仅占三国年度出口670万吨的4.5％左右，占全球出口量770万吨的3.89％，占东南亚三个产量的758万吨的3.95％，占全球产量1034万吨的2.9％，可见出口限制微不足道。

二是，砍伐面积有限。1.6万公顷的砍伐计划仅相当于09年的砍伐计划的十分之一，约合影响产量2-2.5万吨，仅占全球总产量的0.2％左右，影响相对有限。

三是，新政策只有短期效果。虽然表面上出口减少了，但还留在产胶国国内，最终还是要推向市场，短期或有缓和供应压力作用，但中长期不会对供应带来实质性影响。

四是，无后续收储政策支持。前两次的产业扶持政策时泰国都出台了收储的措施，本次，尽管泰国在8月21日表示再计划投资150亿泰铢（约合4.76亿美元）收购橡胶，但政府在28日否决另外支出150亿泰铢(4.8亿美元)来干预橡胶市场的计划，表示“先前的150亿泰铢预算还剩下20亿。我们将先动用这些余款.然后，一个特别橡胶委员会将考虑下一步应采取什么行动，因为情形或许有变”。

综上，缺乏收储的组合拳效应，本次借减产来支持天胶价格的作用可能比较有限，况且政策效果还取决于措施的执行力度。我们认为，东南亚政策的短期效用接近枯竭，借助剩余20亿收储来改变天胶弱势局面显得杯水车薪。

图11: 削减出口量与产量比较

图12: 削减出口量与出口量比较

资料来源： WIND 中证期货研究部

图13: 08-09年政策推动的沪胶回升力度

图14: 11-12年政策推动的沪胶回升力度

资料来源： WIND 中证期货研究部

3.2.2 美国特保案即将落幕但贸易摩擦风险未解除

2009年9月开始，美国决定对从中国进口的小轿车和轻型卡车轮胎实施为期3年的惩罚性关税，即在4%的原有关税基础上第一年将对从中国进口的轮胎加征35%关税，第二年加征30%关税，第三年加征25%关税。根据一些报告显示，特保案的执行使得美国每年购买轮胎的成本增加10亿美元，而且对美国轮胎业的就业保护作用几乎可以忽略，因此特保案即将寿终就寝也是符合市场需求，由于在法定期限内，美国国内产业和行政当局均未采取任何意欲延长该措施的行动，该措施将于今年9月26日终止。

据中国橡胶工业协会数据显示，特保案实施后，2010年中国出口美国乘用轮胎比2009年下降了23.6%，而美国从第三国进口轮胎2010年比2009年增加了20.2%。但2011年情况略有不同，尽管仍受轮胎特保案的持续影响，中国的轮胎出口受到一定的制约，但由于美国汽车产销量都出现较大增幅、对轮胎需求扩大，根据美国橡胶制造商协会和商务部的统计，2011年美国二级市场对中型、重型卡车轮胎的需求量增长了4.4%，导致其在客车、轻型和中型卡车轮胎上的贸易逆差也从5.8%上升到6.18%，另外中国则通过转型或其它方式适度削弱了特保案的冲击，2011年中国轮胎对美出口量还是维持了一定增幅。

今年9月特保案结束后，按照7月份美国轻型卡车、中重型卡车同比14.3%、34.3%的增长来看，美国目前轮胎需求还是维持相对的旺盛，预计后期中国轮胎对美出口有进一步回升的可能，这也可以用来解释上半年国内消费一般而轮胎企业继续堆积库存的一方面因素，用以应对特保案后的出口需求。

但是，我们认为虽然特保案终止是大概率事件，但并不代表中国轮胎出口的贸易壁垒就此消除，在目前金融危机的背景下，贸易摩擦仍然有增无减，因此，市场普遍预期美国完全有可能进行一些变相的措施，继续对中国出口美国的轮胎构筑障碍，尤其是全钢胎，在年初的年报中我们就提到，美国曾在提出对全钢胎的双反，虽然到目前也没有进展消息，但仍然存在忧虑。

而且除美国外，欧盟的轮胎标签法即将在11月开始执行，中国轮胎业是否已经做好了准备，这个恐怕还是存在疑虑，单从出口看，国内轮胎业是一波刚平一波又起，严峻的形势仍难以得到有效解除。

图15: 美国轻型卡车产量数据（单位：辆、%）

图16: 美国中重型卡车产量数据（单位：辆、%）

资料来源： WIND 中证期货研究部

3.3、终端库存压力仍大

3.3.1 汽车库存呈现堆积

国内汽车库存压力依旧没有得到有效释放。中汽协数据显示，7月全国新增汽车库存达到4.77万辆，截止7月末，汽车企业库存已达73.63万辆。

但从8月的一份市场调研分析报告显示，截止今年上半年结束，逾250万辆汽车库存，以各种方式堆放在中国经销商仓库、厂家的停车场和奔波在各条高速公路运输车上，这一数字，比去年同期多一倍；根据中国汽车经销商协会上周发布的调查数据，6月底汽车经销商平均库存上升至59天，较5月底的57天再增加两天。通常合理的库存水平为24到36天；自主品牌仍处境艰难。中国自主品牌经销商的平均库存达94天，进口品牌的平均库存为54天，合资公司的平均库存时间是50天；在7月份稍早一些时候，该协会公布的5月份调查结果显示，自主、合资、进口品牌的汽车经销商库存系数分别为3.54，1.47和1.34。库存系数超过2.5的品牌有13家，分别是：讴歌、马自达、长安铃木、奇瑞、一汽轿车、长安福特、广汽传祺、吉利、海马、英菲尼迪、三菱、荣威和斯柯达，其中英菲尼迪经销商的库存系数为最高达6.18；海马经销商次之，为5.46；吉利列第三位，达4.87；库存压力大已直接导致经销商的价格战。

综合上面的一些数据，虽然官方对汽车企业的库存数据显示压力尚可，但经销商非官方统计的数据却不容乐观，在经销商去库存化的道路中势必加大汽车生产商的库存堆积，甚至一定程度上影响到汽车的生产量。

图17: 国内商用车销量及增幅（单位：万辆）

图18: 国内乘用车和轿车库存

资料来源： WIND 中证期货研究部

3.3.2 轮胎库存同样不容乐观

汽车的库存直接影响了轮胎行业的销售，进而导致轮胎和橡胶库存持续走高。从中国轮胎产量和出口量数据来看，7月份中国轮胎产量在7897.1万条，环比下降5.03%，同比增涨8.46%。7月出口量为3361万条，环比下降12.75%，同比下降7.4%。国内轮胎有45%是用于出口的，而7月数据显示，出口的环比下降幅度要高于产量环比下降幅度，除季节性的因素外，消费端的疲软是主要原因之一。自2009年以来，国内轮胎产量呈现逐年上升趋势，产量高峰集中出现在下半年，而今年6、7月国内轮胎产量都处于历史高位，但7月出口却出现明显走低，出口增速出现负值，预计库存也将继续呈现堆积状态。

图19: 中轮胎产量和出口量（单位：条）

图20: 国内轮胎出口数据（单位：条）

资料来源： WIND 中证期货研究部

3.3.3 天胶库存仍居高不下

从数据来看，天然橡胶的库存具有一定的周期性，随着主要产胶国割胶月份的到来，库存也随之上升，随着主要产胶国割胶期的结束，库存也降至年内最低位。以全球天胶产量最大的泰国为例，泰国每年4月中旬进入割胶季，直至次年2月结束割胶，在它影响下，天胶库存在每年5月出现收敛，6月开始上升，在10-12月达到顶峰，随着割胶的结束在2-4月库存降至年内低点。

截止8月份，东南亚天胶库存已经达到71.5千吨，已超过2010年和2011年的库存，随着割胶的深入，产量的上升，预计今年下半年天胶库存也将维持上升势头，且高过前两年水平。另外，此前泰国、马来西亚、印尼削减的30万吨出口，也将变成库存留在国内，给本已高企的库存又添压力。从消费国的天胶库存来看，ANRPC预估中国天胶库存数据显示，7月应该是库存最低期，但今年7月的库存为21万吨，几乎是去年同期的2.1万吨的10倍。
另外，从ANRPC对中国产销数据分析，今年1－7月中国产量增长14.6％，进口增长17.6％，但出口下降42.9％，消费仅增长1.6％，呈现局部供大于求，导致天胶库存积累，目前青岛保税区库存在25万吨左右徘徊，上期所库存8月底3.3万吨，继续呈现增长势头。

综合看国内天胶库存状态，在二季度的传统去库存周期中表现并不好，目前供应处于高峰期，消费改善又缓慢，预计天胶库存仍将呈现高位运行的态势。

图21: 天胶主产国库存（单位：千吨）

图22: 天胶主产国产量（单位：千吨）

资料来源： WIND 中证期货研究部

图23: ANRPC预估中国天胶库存（单位：千吨）

图24: 中国和印度消费量预估（单位：千吨）

资料来源： ANRPC 中证期货研究部

4、9月行情展望

8月的天胶市场呈现区间震荡偏弱的走势，不过东南亚政策的出台使得沪胶在20000元关口前获得支撑，进入9月份，如果泰国政府收储的政策维持现状，那东南亚的政策提振力将继续弱化，天胶价格走势将重新回到对消费端的依赖，但从前面对汽车和轮胎的形势分析，似乎消费端短期内难以获得有效的提振力，虽然9月美国轮胎特保案结束，或许对中国出口轮胎带来一定帮助，但金融危机背景下的贸易摩擦难以消除，尤其美国是否有新的贸易壁垒措施，加上欧盟标签法临近，都将继续考验轮胎出口形势。

综合看，供应削减力度不够，加上消费的平淡或导致天胶、轮胎、汽车的库存维持高位的概率较大，预计三季度后期天胶价格仍将形成震荡筑底的走势，波动区间或在20000-23000元。

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[业界新闻] 中证期货：天然胶市场5月月报

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