2012年天然橡胶投资策略报告

平常心 · 发表于 2012-1-4 15:13:00

马上注册，结交更多胶友，享用更多功能！

您需要登录才可以下载或查看，没有账号？注册

×

摘要：

*2011年天胶走势总体呈现冲高回落的大调整格局，基本与2010年年报相吻合，高点在43000-45000元，而下方低点略超出预估的30000元或26000元，最低至23790元。且由于内外形势严峻，在四季度没能实现预期的反弹走势，而是延续了弱势探底的格局。分析2011年市场步入调整的因素大致呈现三大类：首先是2010年对供需面过渡炒作导致天胶价格累积涨幅过大，形成一定泡沫，自身有修复的需求；其次就是下游企业受到成本过高的压制，引发消费的担忧，而且期间日本强地震和泰国洪水也加重了消费的忧虑，还有中国汽车产销一度增幅大幅放缓也形成拖累；另外，全球宏观形势在欧洲危机全面爆发并呈现蔓延的拖累下陷入泥潭，中国经济也呈现下滑趋势，导致整体宏观环境也形成压制。因此，众多的利空因素的叠加导致了完整的三浪调整走势。

*进入2012年，天胶市场依旧较为复杂：

首先是宏观面，虽然全球宏观政策再度步入转松的趋势，但经济的下滑尤其欧洲风险释放仍不充分，至少对上半年干扰较大；

其次基本面依旧呈现中性偏弱，虽然中国汽车产销在四季度有所好转，但在缺乏过去强力的政策扶持加上经济下滑忧虑尚存的情况下，预计中国汽车增速高峰已经过去，将逐渐步入平稳增长期，而国际市场方面，美国的增长预期又可能被欧洲的下滑预期所冲淡，因此，天胶终端消费提振因素有限；再看轮胎市场，则显得更加不容乐观，在全球经济下滑的的背景下，中国轮胎企业订单危机再现，而出口贸易壁垒是有增无减，因此国内轮胎业的洗牌或许在所难免，这对天胶消费或形成拖累；另外再从供应角度，尽管有产胶国对产量的约束，但割胶面积的增加也将使得总产量继续维持稳步增长的局面，因此综合天胶供需面仍将呈现阶段性宽裕的局面。

*不过天胶2012年还是存在一些支撑因素，主要体现在：

首先是产胶国的产业扶持政策仍将形成提振；

其次中国货币政策虽然维持稳健，但将呈现稳中略带松，这将适度缓和压力；

另外中国经济有望二季度探底回升，忧虑情绪也将逐步削弱；

还有就是美国将是国际市场的最大亮点，当然地缘政治因素会否再度推高国际原油价格从而间接提振天胶也是值得关注的因素。

*综合分析，天胶基本面和宏观面的共振主要体现在上半年形成压制因素，预计下半年形势或会略好，因此我们判断天胶的2012年走势略微呈现前低后高的局面，不过由于2011年累积跌幅较大，而且产胶国的政策底基本形成，因此，我们认为2012年继续下跌的空间也将有限，下方存在三个支撑位，分别为：23500、22000和20000元；但上方的阻力也是明显的，三大重要阻力位分别为30000、34500和36500元。

一、沪胶和日胶2011年行情回顾

1.1.沪胶2011年行情回顾

图表1：沪胶指数日K线图

资料来源：文华中证期货研究部

沪胶2011年的走势与我们去年的年报基本吻合，总体呈现冲高回落的格局，高点在43000-45000，而下方低点略超出预估的30000或26000，最低到了23790元，而且由于内外形势严峻，在四季度没能实现我们预期的反弹走势，而是延续了弱势探底的格局。整体看，2011年沪胶只有一月延续去年的牛市形成上冲，之后走势则呈现了完整的三浪下跌走势。截止12月21日沪胶指数收盘报25337元，较去年底的37098元，下跌31.7％，但如果将最高点43293到年内最低23788，最大跌幅为45％。具体走势大致分为四个阶段：

第一阶段：年初至2月9日。延续2010年的惯性上涨格局，最高到43293元。涨幅为16.7％。主要推动力来自供需紧俏的预期所提振；另外国际原油价格表现偏强也形成助推。

第二阶段：2月9日至5月6日。终结上涨格局，完成第一浪下跌，最低回落到29520元。市场泡沫破灭最大的因素在于天胶价格累积涨幅过大，下游轮胎企业难以承受过高的成本，许多企业被迫春节提前放假，同时呼吁管理层调控价格的声音较大，因此引发市场对消费的担忧；期间还伴随了3月初日本遭受强地震带来的巨大冲击；而且地震影响未过，4月有迎来了欧洲债务危机的集中爆发，真是祸不单行，因此导致本轮沪胶累积跌幅达到31.8％。

第三阶段：5月6日至7月27日。调整周期中的二浪反弹。反弹高点到36491元，涨幅23.6％。本轮反弹一方面有技术修复的需求；另外有市场对下半年政策或放松的预期；同时还是合成胶价格的强势上涨；但欧洲问题一直困扰市场，导致反弹走势显得步履蹒跚。

第四阶段：7月27日至年底。第三浪中期下跌走势。最低到23788元，年底小幅回升到25000-26000之间窄幅波动。三季度的下跌一方面有季节性供应压力的因素；另外全球经济形势越发严峻引发忧虑形成助推；同时泰国今年降雨转移到北部，使得日本汽车也在刚经历了地震后再度重创；而年底也没有出现传统的停割后的季节性反弹，主要还是轮胎销售受阻，拖累天胶消费，天胶高企的库存形成基本面的压制，加上总体宏观面依旧不给力，因此沪胶弱势格局延续。

1.2.日胶2011年行情回顾

图表 2：日胶指数线走势图

资料来源：文华中证期货研究部

日胶2011年整体走势基本与沪胶一致，但节奏上略有不同，日胶指数年度波动从年初的412日元到年底12月21日的274.8日元，累积跌幅33.3％；期间最大跌幅为540日元至247.6日元的54％。从节奏看细节为：

第一阶段：年初至2月18日。日胶同样延续涨势，最高到540.3日元，涨幅31％，触顶时间较沪胶晚，一方面是日本股市的强劲拉升表现形成提振，日本股市是2月17日见顶；另一方面2月中旬日元对美元汇率一度强势反弹也形成支撑。

第二阶段：2月19日至3月15日。泡沫破灭加上日本强地震引发快速下跌，最低到338.2日元；由于中国市场先期触顶回落，因此日胶的下跌初期呈现了快速补跌的格局，再跌势刚有所放缓的时候，3月初日本遭遇了强地震袭击，日本汽车业受到重创，因此导致日胶崩盘式下跌，直落到338.2日元的地位水平，跌幅为37.4％。

第三阶段：3月15日至4月8日。但是地震的冲击被快速释放后，市场迎来了较大的快速的反弹走势，加上日本政策的强力量化宽松政策刺激，日胶很快回升到470日圆的高位，反弹幅度为38.9％。

第四阶段：4月8日至年底。第三浪漫长的下跌走势。在日胶的强劲反弹中，遭遇了欧洲债务危机的爆发，市场反弹嘎然而止，同时日本地震引发的汽车也影响数据也逐渐体现，日胶的双重压力愈发明显，尽管之后5月后中国市场的企稳也没有对日胶形成太多的提振，只是延缓了下跌速度，但最后中国市场也再度步入下跌，因此日胶也不断创出调整新低，最低在11月11日与中国市场同步出现为247.6日元，之后东南亚三国的托市措施略微缓和了市场的下跌趋势，但反弹也显得乏力，年底维持弱势震荡的格局，波动中轴在270日元附近，累积跌幅约为42％。

二、天胶市场影响因素分析

2.1、全球注入流动性VS经济下行风险宏观面仍显复杂

2.1.1宏观经济形势依旧内外交困

2.1.1.1 国内宏观经济或呈现平稳回落

2011年国内GDP增速前三季度呈现明显放缓迹象，增幅分别为9.7％、9.6％和9.4％；根据我们对2012年的宏观判断，总体宏观经济将呈现周期下行中的平稳回落，预计二季度将逐渐触底，三驾马车中，投资增速呈现稳中略降，尤其是房地产下滑幅度较大，而制造业将维持平稳小幅增长；消费也将呈现平稳；出口增速将继续呈现放缓格局，因为国际经济形势仍不乐观，尤其欧洲形势复杂，人民币持续升值也将抑制出口。因此，综合分析，我们认为2012年上半年经济或延续惯性下滑态势，但在二季度逐渐企稳，下半年有望缓慢回升，总体略微呈现前低后高的格局，GDP增速或放缓至8.6％。

图表 3：中国经济数据预估

资料来源：中证期货研究部

2.1.1.2 国际宏观经济探底之路仍漫长

国际宏观经济在2011年因为欧洲债务危机的蔓延拖累下陷入泥潭。IMF下调全球经济增长预期的主要原因是发达经济体增速下滑。预计今明两年发达经济体经济增长率仅分别为1.6%和1.9%，比6月份的预测分别降低0.6个和0.7个百分点。

美国经济成为国际宏观面最大的亮点，2011年前三季度GDP环比折年率增幅分别为0.4％、1.3％和2.0％，根据德意志银行预估，美国2011年GDP增幅为1.8％，而2012年的增幅则回升到2.3％。，我们认为个人消费是推动美国经济复苏最主要的拉动力，加上美国税收优惠政策延长两个月，这将有助于2012年维持个人消费的增长；只是房地产复苏缓慢略微对美国经济的复苏形成拖累；另外虽然欧洲债务危机拖累全球经济，但总体对美国影响还是有限，美国对欧盟出口占总出口的18.65％，美国持有的PIIGS债券份额占银行业核心资本的比例仅10％，远低于德国224％和法国的244％，因此即便欧洲债务危机演变为银行危机，对美国影响也将可控；同时从资金流向的角度，我们看到在欧元持续疲软的拖累下，全球资金呈现重新回流美元的迹象，这对于美国的经济复苏也带来积极影响，因此综合分析美国经济形势，我们认为在全球经济陷入疲软中，美国将成为市场最大的亮点。
日本在2010年实现正增长后，2011年GDP增长再度呈现负增长，尤其地震对日本经济拖累较大，日本2011年前三季度GDP当季同比变化为：-2.2％、-4％和-2.9％，季调后的环比变化：-1.7％、-1.6％和1.2％，德意志银行预计日本2011年全年增长为-0.4％，不过2012年将呈现正增长0.5％。

欧盟是全球最不确定的经济体，今年从GDP增速来看，整个欧元区乃至欧洲都呈现出经济增长放缓的趋势。第一季度欧盟GDP环比增长0.7%，同比增长2.4；到第二季度，由于德国和法国的经济突然急刹车，导致欧盟GDP环比增长仅0.2%，而同比增长不过1.7%；第三季度时欧盟经济环比增长仍然毫无起色，仅0.3%，同比增幅继续萎缩至1.4%。根据多家投行及研究机构的数据表明，欧洲第四季度大部分国家将出现GDP环比负增长，拖累欧盟经济陷入停滞。根据德意志银行预估欧元区2011年GDP增幅从1.9％下降为1.6％，而2012年GDP增幅更是下降为-0.5％。

欧洲债务危机是2011年市场最大的冲击因素，预计2012年将继续困扰市场，尤其是上半年。今年年初惠誉希腊主权信用评级下调拉开了希腊债务危机的大幕，到年中，希腊的实际负担债务随着国债收益率的不断飙高而节节攀升，9月国债收益率超过了史无前例的100%达到117％；而之后债务危机呈现蔓延之势，意大利债务问题在第三季度末开始浮出水面。随着意大利的国债收益率屡次攀升一度突破7%，加剧了市场的担忧，而且国际三大评级机构不断挥舞下调评级的大棒，使得欧洲债务危机显得雪上加霜。虽然以德国和法国为首的欧洲主要经济体为缓和欧洲债务危机做出了大量的努力，也取得了一定的成果，包括：希腊民间债权减记50％、EFSF基金扩大规模，且在年底前初步达成财政联盟的意向，但我们也看到每一个协议意向达成后的实施都是非常困难而漫长的，因此在明年3月意大利偿债高峰期到来之前能否出台更细则的实质性救助措施就存在较大不确定性，因此，也使得欧洲债务危机带来的系统性风险仍难言结束。

图表 4：欧洲GDP表现

资料来源：BLOOMBERG 中证期货研究部

图表 5：美国GDP走势

资料来源：BLOOMBERG 中证期货研究部

图表 6：德意志银行预估全球主要经济体2012表现

资料来源：IRSG 中证期货研究部

2.1.2、宏观政策偏多略微缓和经济下滑冲击

2.1.1.1 国内宏观政策略转宽松

尽管中央经济工作会议定调2012年维持积极财政政策和稳健的货币政策，但从11月30日央行意外的下调存款准备金率看，货币政策紧缩周期基本结束，虽然还无法转入09年式的宽松模式，但在稳健的基础上略微偏松还是可以预期，尤其在经济惯性下滑的1季度，我们预期央行仍将继续实施下调存准金率的措施，预计2012年全年或有2-3次下调存准率；另外信贷方面，我们预计明年的总体信贷增量有望超多8万亿，对于市场流动性趋紧的格局也将略微带来缓和。

2.1.1.2 国际市场再度注入流动性

接近2011年底，国际市场也是再度呈现注入流动性的趋势。包括：美联储决定与欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行采取协调行动，向市场提供流动性，以支持全球金融体系。声明称，将把几大央行之间现有的临时性美元流动性互换利率下调50基点；中国下调存准金率0.5；巴西下调基准利率50基点；泰国也下调基准利率25基点。之后欧元区降息25基点；瑞典央行降息0.25；俄罗斯也跟随降息25基点。这是在金融危机爆发后的又一次全球性的同步行动，一方面显示目前经济形势的严峻性，另一方面也彰显了全球再度转入宽松的预期；这一定程度上也将冲淡欧债危机的忧虑情绪。

2.3、基本面维持中性偏空

2.3.1、天胶整体供需面略显阶段性宽裕

由于2010年天胶价格不断创出新高，同时2011年天气整体对天胶的生成影响不大，因此，天胶2011年的产量增长延续了2010年的增长势头，根据ANRPC最新预估的数据显示，2011年天胶成员国产量增幅为5.6％至1002.2万吨，略低于2010年的增幅6.6％和949万吨；从分项数据看，2011年泰国的产量同步变动不大，但马来西亚和印尼增幅则明显放缓，增幅分别下降2.9％和3.7％，而且越南增幅更是下滑11.9％；不过中国则从去年的下降9.6％转变为增长6.3％，印度增幅也扩大2％。

其次，从成员国的消费看，虽然成员国消费仅占全球57％，但因为中国包括其中，因此也具有一定代表性，根据ANRPC的数据显示，2010年消费增长5.6％，但2011年因为中国需求下滑较大，导致总需求增长仅0.8％。

另外，再看看天胶的出口表现，因为消费的疲软，产胶国出口增幅也是明显下滑，根据ANRPC数据显示，2010年产成员国出口增长10.4％到747.3万吨，但2011年增幅仅1.3％至757.1万吨。

因此，这样的结果就导致供需面略显阶段性宽裕，根据ANRPC最新的库存数据报告显示，2011年年末天然橡胶库存预估为127万吨，较去年同期增长10％，在月底三个月内增加了20%。且累积下半年共计增加50%。预计到1月末时库存可能高于140万吨。

不过根据IRSG的预估数据显示，全球供需面整体依旧是略显供需偏紧的局面，不过供需缺口较2010年有所减小；根据IRSG预估，2010年产量为1040.1万吨，消费为1077.8万吨，而2011年产量约为1096.3万吨，增长5.4％，消费约为1117.8万吨，增长3.7％，供需缺口从2010年的37万吨下降为21万吨。但从三四季度的市场供需表现看，我们认为，2011年消费增长可能达不到3.7％，不排除IRSG后期再修正数据的可能，因此，预计全球供需呈现缺口的局面将阶段性改善。

另外根据ANRPC对2012年的预估，供需宽裕的局面会略微缓和，预计2012年成员国产量增幅会缩小至3.6％，主要体现在价格回落和产业政策限制或影响一定产量，尤其马来西亚和印尼继续呈现明显放缓迹象；其次，消费会伴随中国市场的逐步企稳而略有回升，增幅约在3.1％，同时出口增速也将提升至3.3％，不过最终库存仍将继续小幅增长7％左右至137万吨的水平。

综合分析供需面，天胶2011年从年初略显供需紧张逐渐转变为年末的供过于求，虽然2012年会略有改善，但全球经济形势的不明朗，消费改善仍存不确定性，因此，总体仍将略微呈现供需宽裕的局面。

图表 7：全球天胶供需平衡表

资料来源：IRSG 中证期货研究部

2.3.2、天胶供应维持增长但增速放缓

2008年全球金融危机爆发，天然橡胶呈现断崖式跳水，从高度28000多直落到8000多元的低点，天胶生成也遭受严重打击，因此导致了2009年的产量明显下滑，不过随后在全球注入流动性的政策提振下，加上天胶产业得到扶持，胶农的积极性也得到逐步回升，市场需求也逐步增加，尤其中国汽车业的飞跃式发展，强力提振了天胶需求，因此，天胶价格随后也走出了长达两年的超级牛市，天胶价格从低点8000多元推高到43000元的历史高位，这样较大的激发了胶农生产的热情，部份胶农乘高价位加大割胶力度，因此使得近两年产量明显大幅增长，增幅分别为6.6％和5.6％，总产量也达到1000万吨以上。

预计2012年将继续维持产量增长的势头，但增速将有所放缓。由于欧债危机再度拖累全球，全球经济下滑风险加大，2011年天胶消费也受到影响，天胶价格也回落了40％左右，这使得胶农割胶的积极性有所减弱；另外因为胶价下跌幅度较大，年底前三大产胶国也出台一系列稳定价格措施，包括要求胶农减小产量（将25天割胶缩短为15天），同时也要求农户抓住时间完成老树更新，部份农户或许选择连根拔除老橡胶树重新种植并闲置低产的橡胶树；这些因素将导致产量增幅呈现放缓。不过，因之前播种的橡胶树开始投产，今年产胶面积已经扩大约216,000公顷，在2012年将再扩大162,000公顷，因此，总体产量仍将呈现增长的格局，根据ANRPC的数据预估，2012年成员国产量增幅约为3.6％，低于2011年的5.6％增幅；不过从分项看，泰国增幅要继续扩大2.4％至5.3％，只是马来西亚会呈现持平的情况，印尼增幅也会从8.4％放缓到1.6％，另外中国增幅也消费回落到6.1％。

图表 8：ANRPC会员国天胶年度产量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 9：橡胶会员国月度产量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 10：ANRPC会员国新增种植面积

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 11：橡胶会员割胶面积

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

2.3.3、天胶消费改善有限拖累仍明显

2.3.3.1、国内汽车产销趋于稳定

中国汽车业在金融危机后得到飞速发展，在政府一系列的扶持政策推动年下，2009年3月国内汽车产销突破100万俩每月，并超越美国成为全球最大的汽车产销国；之后呈现了持续高速增长的势头，直到2011年的3月达到单月产销182万辆的又一历史高点后涨势才得到抑制，随后连续5个月经历了一个明显的回落格局，到2011年7月下滑到月度产销在130万辆左右的水平，不过国内刚性需求依然较强，三季度后期市场再度回暖，重新回升到150万辆以上的月度产销水平并趋于稳定；因此，总体预估2011年汽车产销量为1830万辆左右，与2010年的产量1824万辆和销量1804万辆相比，可能产量基本持平或略增长，销量则增长超过2％。

然而，在经历了2011年国内汽车增长放缓的过程后，对于2012年国内的汽车产销分歧却较大，在近日召开的中国汽车流通协会年会上，与会专家对2012年汽车市场预测分歧很大。有的机构预测明年的汽车市场会增长10%左右、有的预测会增长3%-5%、有的认为可能持平、有的判断会下降；我们认为，明年的全球经济形势复杂，但国内将在保增长的方针下适度放宽货币政策，同时推动积极的财政政策，这将一定程度下冲淡经济下滑对汽车需求的冲击，因此，我们认为国内刚性需求的带动下，加上国家对新能源汽车的补贴政策，预计2012年的国内汽车产销仍将呈现平稳略微增长的局面，总体仍将保持在1800-1900万辆的高位水平，我们认为增幅或在3-5％之间。

另外，据国家统计局的最新数据，截至2010年，千人汽车保有量上海为76.24辆，比2009年减少0.33辆，是在31个省市中千人汽车保有量同比唯一减少的城市。最新数据表明，在全国31个省市中，2010年千人汽车保有量同比增加前十的为：北京、天津、浙江、宁夏、山东、内蒙、江苏、河北、陕西、辽宁。其千人汽车保有量同比增加11-20辆之间。最新数据显示国内平均保有量在千人58辆的水平，仍然远低于全球平均的154辆，因此，从长远看国内汽车消费刚需仍然存在。

但是，国内部份城市已经达到饱和，由于道路建设未能跟上，如北京2010年达到每100户36辆车的情况下，道路拥堵就较为严重，北京首先出台了限购措施，一定程度上将制约中短期汽车消费的扩展速度。

综合看国内汽车业，刚需带动的中长期消费依然值得期待，不过中短期在全球经济存在下滑风险，及国内一线城市拥堵压力形成的瓶颈情况下，汽车产销增幅难以再现前两年的势头，但仍有望维持平稳增长势头。

图表 12：中国汽车年度产量及增速

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 13：中国汽车月底产销量

资料来源：WIND CEIC 中证期货研究部

图表 14：国内各地区人均汽车保有量

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 15：全球人均汽车保有量

资料来源：WIND CEIC 中证期货研究部

2.3.3.2、国际汽车总体难有表现但呈现分化

国际汽车业在经历了2010年的高增长后，2011年同样呈现了放缓的局面，据BLOOMBERG的数据显示，全球2010年产量达到7785万辆，增幅为26％，销量6559万辆，增幅为14％，预计2011年增幅呈现一定下滑。另外，全球2010年汽车保有量约为10.15亿量。

从几大国际主要汽车产销国数据分析，韩国、日本、德国2010年产量增长分别为21％、21％和13％，但如果将今年10月产量数据平推，预估2011年产量增长分别为5％，-11％，0％；另外再看韩国、日本、德国和美国的销量数据，2010年分别增长5％、7％、-21％和11％，但2011年预估销量增长分别为0％、-14％、9％和7％。从这四个国际的产销数据明显看出，放缓迹象还是较为明显，尤其韩国和日本，不过我们也看到德国产量下滑，但销量却呈现一定增长，而且美国销量下降力度不算大，而且美国2011年11月产销虽然是连续5个月缓慢回落，但轿车和卡车产销同比增长均超过13％，显示美国汽车业总体表现还是相对平稳。

对于2012年，欧洲形势较为严峻，预计欧洲汽车业仍难有较好表现，但美国经济总体表现尚好，不过预计美国的增长或弥补欧洲下滑的风险，欧美主要经济提仍将维持平稳格局，另外新兴经济体，在再度步入宽松的大环境下，预计也将遏制下滑趋势，总体也就呈现稳中略有增长。因此，我们预估，2012年的国际汽车产销量将呈现平稳并小幅增长的态势。

图表 16：东南亚主产区月度产量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 17：橡胶会员国消费量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

2.3.3.3、轮胎产能过剩出口形势严峻影响天胶消费

近三年伴随国内汽车业的高速发展，国内轮胎业产量也步入了一个新的台阶，2010年外胎总产量达到7.79亿条的历史高度，虽然2011年上半年增幅明显下滑，4、5月甚至出现同比小幅下降的局面，但进入下半年，轮胎产量再度增长，月度产量基本都维持在7000万条以上，9月和10月产量更是达到7500万条左右的历史单产新高的水平，如果保持这个增长速度，及按照2010年11月和12月的增速计算，则2011年的外胎总产量将达到8.3亿条的水平，同比将增长6.8％。

国内轮胎出口总量维持增长，但环比呈现下滑局面。根据数据显示，2010年国内轮胎出口3.69亿条左右，如果同样去年11月和12月的增幅计算2011年的轮胎出口则在4亿条左右，增幅8.4％，但从最近几个月的下滑表现看，预计11月和12月的增幅仍将呈现下滑，因此，预估2011年总出口数量或在3.9亿条左右，增幅在6%的水平。

如果按照前面分析的2011年汽车产量小幅下降的情况计算，2010年留存国内的轮胎在4.1亿条左右，而2011年留存国内的轮胎则在4.4亿条左右，因此，可能导致国内轮胎库存呈现增长的压力。

另外，中国轮胎仍维持40％以上的出口比例，但目前的贸易壁垒越来越多，出口形势愈发严峻，主要体现在三个方面：

首先，就是美国特保案的持续影响。，根据一些统计数据显示，自美国特保案之后，中国出口美国的轮胎数据整体仍受到影响，根据协会统计的一些数据显示，2011年1-7月出口的轿车和轻卡胎中，输美17.8万吨，占总量22.4%，较去年同期数量下降13.8%，金额为6.4亿美元，同比增长11.3%；客车和载重胎输美22.4万吨，占总量19.8%，较去年同期数量增长26%，金额为7.8亿美元，同比增长68.1%。虽然三年的惩罚期将在2012年9月到期，但是否延长存在不确定性。

其次，欧洲的轮胎标签法也将冲击国内轮胎出口市场。中国出口欧洲的轮胎增幅也将面临新的技术壁垒而受阻，根据欧盟委员会最新出台的轮胎标签法规EC1222/2009：自2012年11月1日起，在欧盟销售的轿车胎、轻卡胎、卡车胎及公共汽车轮胎必须加贴标签，标示出轮胎的燃油效率、滚动噪声和湿抓着力的等级，这些指标都是国内企业的软肋，这逼迫国内加大技术改善的同时，可能也被迫影响出口量，只是由于这个法规是明年11月才执行，因此单这个法规对2012年出口欧洲的轮胎还影响有限。

还有，也是2012年最为担忧的出口壁垒因素。而且近期市场传出的非官方的消息，由于中国输美全钢胎数量、金额大幅增长，普利司通提起对中国出口美国全钢胎发起双反调查，虽然现在还没有正式立案，但在2012年特保案即将到期，美国经济复苏也显得缓慢，加上总统竞选等政治背景，因此不排除最终被立案的可能。根据不完全统计，中国的全钢轮胎中有30％出口，而且出口美国占比达到50％。根据市场预估2011年国内全钢胎产量有望达到8500万条，如果按照30％的出口比例计算，则出口将达到2550万条，出口美国将达到1275万条，按照每条全钢轮胎用胶量25公斤计算，则将影响32万吨左右的天胶消费，即便只影响出口美国的30％，也将减弱天胶消费10万吨，这对本身疲软的天胶消费将是雪上加霜的打击。（2009年的特保案，是4月20日提出申请，4月29日正式立案，6月29日方案出台，至9月12日奥巴马审批通过，历时4个多月。）

因此，综合看，在国际经济环境不乐观的情况下，中国轮胎出口增速已经呈现了放缓趋势，如果贸易保护再度增强，将使得中国出口轮胎的形势更具雪上加霜，所以对于2012年中国轮胎出口难言乐观，这对天胶的消费或形成一定拖累。

同时，我们看到年底财政部公布的进口关税调整中，中国进口轮胎的关税率大幅下调，这可能增加国内的轮胎销售压力，虽然中国进口的产品结构相对偏高端，但对出口受阻的轮胎欲转内销就显得有些雪上加霜。

图表 18：东南亚主产区月度产量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 19：橡胶会员国消费量

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

2.3.3.4、贸易商被动囤货去库存压力大

2011年天然橡胶价格整体呈现震荡下行的格局，对于贸易商来说，也带来了较大的操作难度，尤其一些贸易商在年中天胶价格在30000元位置获得支撑后预期市场会企稳，因此采购呈现增长，但随后的反弹持续性并不强，最高到36500元就受阻回落，之后的5个月基本没有再形成像样的反弹，现货市场也因为消费疲软而成交清淡，同时期现价差持续倒挂，因此，贸易商也很难通过期货市场出货，最终形成被迫囤货的局面，据市场信息显示，进入11月，青岛保税区的库存就高居20万吨，天然橡胶也在12万吨以上，虽然进入12月国内天胶逐渐进入停割季节，但东南亚产量仍处于旺季，国内进口总量前10个月则增长10％，青岛保税区的库存继续推高，一些市场数据显示接近年底保税区包括合成胶有28万吨的库存；从ANRPC的预估数据也显示，2012年的1月库存更是会达到高峰140万吨，因此库存短期压力依旧较大，而且在全球经济扩张呈现萎缩的情况下，天胶消费难以形成突发式增长，因此，预计去库存化的过程会相对漫长。

图表 20：天胶会员国库存

资料来源：百川中证期货研究部

图表 21：上期所库存

资料来源：IRCO 中证期货研究部

图表 22：日胶库存

资料来源：WIND 中证期货研究部

2.3.4、合成橡胶价格2011年过山车行情难再现

从合成橡胶与天然橡胶的替代关系看，二者价格相互之间应该具有较强的相关性，根据我们对前两年的数据统计分析，大部份时间确实还是存在了较强的相关性，按月相关性计算，多数时间相关系数维持在0.9以上，不过今年以来，尤其下半年，随着合成胶价格背离天然橡胶价格而大幅上涨，二者的相关性大幅下降，甚至一些时期出现负相关，那分析出现这样的局面主要存在三个方面的原因，首先市场在2010年天胶价格大幅上涨的过程中，合成胶价格跟随步伐较慢，因此，在2011年的一季度天胶和合成胶价差最高到18000元，远超过去的平均3000-5000元的价差水平，因此导致了强烈的回归需求；另一方面就是国际原油价格的涨势从2010年的8月一直持续到2011年的5月初，这对合成橡胶形成成本转移作用；第三方面就是在三季度，合成胶设备检修及设备故障导致供应紧张，因此推动合成胶价格出现了独自飚升走势。

预计2012年再度出现这严重背离的可能性不大，天胶与合成胶价格走势将再度趋于同步性，首先到2011年年底天胶与合成胶价差已经趋于合理，同时有了2011年的教训，预计合成胶生成商和贸易商将会加大市场的调控能力，因此，预计2012年合成胶价格对天胶的影响力将有所减弱。

图表 23：合成胶月度产量

资料来源：上期所中证期货研究部

图表 24：合成胶月度均价

资料来源：TOCOM 文华中证期货研究部

图表 25：橡胶现货价格走势图

资料来源：上期所中证期货研究部

图表 26：天胶与合成胶价差及20天相关性

资料来源：TOCOM 文华中证期货研究部

2.3.5、天气仍将是较大的不确定因素

天然橡胶虽然在金融危机后呈现出较强的金融属性，但天然橡胶每年季节性农产品属性仍然较强。也就是天气对割胶的影响从而形成对天胶产量的影响。根据天胶生长的属性，每年有两个季节天气关注度较高；首先是春节后的开割季节，如果出现寒冷天气，可能导致推迟开割，而且容易引发虫害，从而影响初期产量；如果出现干旱天气也会影响一定产量；不过这个时期一方面总产量较少，而且天气影响时间通常较短，因此，总体影响不是很大；但每年的三季度到四季度，台风和洪水成为天胶生成的最大威胁，从最近几年看，国内海南在三季度是台风高发期，容易导致胶树受损，最近两年，海南在三季度均遭受台风和洪水灾害，2011年国庆前的台风就导致海南减持超过1万吨，而且胶树损坏也较重，而最为严重的天气影响还是来自泰国的南部产区雨季，进入三季度后，泰国降水就会增多，2010年泰国南部的洪水对天胶生成的影响非常大，使得泰国2010年四季度减持18.4％，虽然2011年泰国的洪水呈现北移，并对汽车产业形成影响，但南部仍然还是存在小范围的洪水灾害，只是略好于2010年。从全球气象变化看，近年来，厄尔尼诺天气和拉尼娜天气频繁来袭，预计2012年气候同样难现太平，这也将对天胶市场价格带来较大的不确定性。

2.4、天胶产业政策仍将继续巩固政策底

2011年四季度，伴随着欧洲债务危机的蔓延，全球经济下滑风险加剧，天然橡胶价格的跌势也一定呈现加速之势，东南亚天胶现货价格也一度逼进3000美元每吨的水平，在这样的背景下，三大产胶国紧急磋商，最终达成如下三点稳定胶价的协议：

首先是三大产胶国在11月中旬基本达成出口限售价3000美元的协议，月底印尼橡胶协会（DKI）已指示该国各橡胶生产企业，如世界橡胶价格低于3美元/公斤将暂停出口。该会会长AZIS PANE称，此举旨在遏制世界天然橡胶价格持续下滑，并称，近来中国、日本和遭受经济危机的相关国家的橡胶需求持续下降，预计2012年二季度将降至最低。

其次、泰国南部胶农已同意至少削减25%的橡胶供应，以遏制近期橡胶价格跌势；协议内容包括，割胶高峰期的割胶天数将由20日减至15日。

另外、农业部亦考虑设立100亿泰铢的干预基金用于收购。同意以不低于每公斤120泰铢的价格向胶农采购无烟胶片的贸易商将获得该基金。

而且，12月中旬，印尼表示将提高天然橡胶的出口关税，这将可能提振2012年的出口价格。

正是在产胶国的产业政策提振下，天胶价格得以企稳回升，但是由于全球经济形势依旧严峻，2012年欧洲债务压力仍重，因此，天胶价格是否有效探底成功还存在较大不确定性，不过如果未来胶价再度下行，预计三大产胶国仍会继续振救市场。

但预计国内出台明显针对天胶价格的扶持政策的可能性不大，一方面在2011年年初天胶价格不断创出新高的情况下，轮胎企业呼声如此强烈，但管理层依旧没有出手干预，因此，预计在天胶市场还不是极度恐慌的情况下，预计管理层不会明显干预，从年底，财政部公布的730种进口商品关税调整细则看，天然橡胶进口关税仍然没有改变，因此，预计2012年进口关税调整的可能不大。当然由于2010年国储拍卖了6万吨旧胶，一直没有买回，如果在2012年库存压力过大的情况下，也不排除国储进场适度收储的可能。

因此。综合看，对于天胶上游产业的扶持恐仍将依赖与东南亚三大产胶国，不过在以上三大政策意外，可动用的措施也将有限，因此，对产业政策不宜期望过高。

2.5、成本下降难敌消费低迷天胶下游行业改善不明显

随着2011年天胶价格的逐步回落，天胶下游企业的成本压力也逐渐得到释放，直接受益的应该是轮胎企业，根据WIND对500多家企业的财务指标统计的结果显示，亏损数量从2月的74家下降到9月的58家；主营同比增速从2011年的2月低点25％逐渐回升到9月的30％；利润总额同比也从2月的亏损17％到9月的增长15％。彰显轮胎企业整体形势略有改善。

但是，市场根据12月初对山东轮胎重镇东营的轮胎企业调查显示，部分厂家全钢胎库存高达30万套（累计成本4亿人民币）。大部分厂家下调全钢胎出厂价格3-4个百分点（60-80元/条）。这是自今年10月以来轮胎企业第三次下调全钢胎出厂价格，三次累计下调200元/条左右。金宇轮胎、兴源轮胎、盛泰轮胎、永盛轮胎、德瑞宝轮胎等对全钢胎生产实行严格的限产政策。2012年1月部分厂家可能因高位库存停产，提前放年假。半钢胎受国外市场需求不佳影响，出口量急剧下滑，库存高筑。本周青岛港轮胎出口欧美地区船运生意清淡，印度、非洲市场出口相对较好。

因此，总体对轮胎行业看，虽然成本的下降使得轮胎企业三季度盈利能力有所回升，但消费的疲软使得企业再度论人困境，去年春节提前放假的一幕或再度呈现。

对于2012年，预计轮胎业总体压力仍将较大，虽然天胶价格下降略微缓和了成本压力，但由于全球经济形势的复杂化，导致总体需求难以太大改善，同时可能面临更多的出口贸易壁垒，目前我国轮胎在欧美市场销售受阻，而欧洲再次出台轮胎标签指令新规，而且是否还有全钢胎的双反？另外国内轮胎产能总体也略显过剩，在这样的局面下，企业面临自身结构调整的同时，需要加大扩展欧美以外的销售渠道。

因此，轮胎企业总体形势仍难言乐观，国内轮胎行业的洗牌周期仍未过去，2012年轮胎企业将呈现分化的局面，预计半钢胎企业的最艰难期基本渡过，但全钢胎的压力才刚刚到来。

图表 27：上期所库存数据

资料来源：上期所中证期货研究部

图表 28：日本天胶库存数据

资料来源：TOCOM 文华中证期货研究部

三、天胶2012年行情展望

综上所述，2012年天胶总体形势仍显得压力重重。

首先基本面继续呈现中性偏空：

第一、供应虽然增速放缓，但库存压力仍大；

第二、消费依旧成为最大的忧虑，全球经济下行风险短期难以释放，导致消费改善不明显；

第三、轮胎业不但要应对需求的忧虑，同时还要应对贸易壁垒的冲击；

第四、虽然产业政策或略显支撑，但在金融危机下的系统风险面前显得也是脆弱；

第五、天气因素是影响基本面最大的不确定面。

其次、宏观面形势复杂局面难解

第一、全球经济下行风险短期难以消除，对整个资本市场形成压制；

第二、欧债危机的间歇性导致市场波动加剧；

第三、全球再度注入流动性形成政策提振；

第四、中国货币政策期望不能太高，在保增长和控通胀的双重方针下，明显宽松难现；

综合分析，天胶基本面和宏观面均不太乐观，尤其在上半年形成共振的情况下，压力明显。从节奏看，我们认为一季度在国内货币政策的利多预期下，加上天胶进入停割和节前后备货的季节性特征下有一定反弹需求，但由于欧洲债务危机或在一季度也存在较大困扰加上天胶高库存的基本面，因此反弹高度也不会乐观，或呈现宽幅震荡的局面；但二季度在宏观面信息或呈现真空，但天胶基本面进入开割增加供应压力的情况下，天胶仍难有太好表现，或延续弱势震荡格局，当然如果欧洲形势不好，也不排除再度创出新低的可能，而2012年中期仍将可能成为分水岭，主要视全球经济形势情况而定，如果经济能企稳，则下半年市场将再度呈现震荡偏多的局面，如果经济形势依旧严峻，那国内政策面的定调就较为重要，但也会加大市场的波动。不过，我们更希望看到是前种局面，在全球央行的再度努力下，市场风险逐渐缓和，因此天胶价格走势也可能就出现略微前低后高的局面。下方三个支撑位23500、22000和20000；上方阻力30000、34500和36500元。

来源：中国橡胶网

姜平辉 · 发表于 2012-1-4 19:29:19

华工提供的资料不错,了解一下。

ebin521 · 发表于 2012-1-10 17:56:04

一口气读完，意犹未定。
总体来看，2012年依然是波动的一年。我个人以为，弱势略占上风，相关企业还是稳妥发展为上，做好过冬准备。
还好：一切皆有可能。
呵呵

账号		自动登录	找回密码
密码			注册

[天然橡胶] 2012年天然橡胶投资策略报告

马上注册，结交更多胶友，享用更多功能！

好报告