海南橡胶:国内天然橡胶的航母级公司

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预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.15元和0.20元。相关行业可比上市公司10年平均动态市盈率为57.4倍,11年平均动态市盈率为42.9倍。考虑公司天然橡胶领域的绝对龙头地位、公司内生增长和外延扩张的带来的业绩增长、拥有橡胶生产资源的稀缺性,我们认为公司10年合理市盈率区间在45倍-50倍,预计公司二级市场的合理价格为6.75元-7.5元之间,建议一级市场按照6.08元-6.75元询价。主要依据:
, i$ o+ i9 [) i+ T4 T: \    海南橡胶主营天然橡胶种植、生产、加工和销售,是国内最大的天然橡胶生产企业。公司拥有353万亩林地,占全国橡胶种植面积30%,2009年公司橡胶产量占全国总产量30%。
    天然橡胶是基础工业原料和重要战略物资,我国已经成为世界上最大的天然橡胶消费国,现阶段资源自己率下降至不足25%。我国汽车产量高速增长带动轮胎产量和更换量快速增长,目前50%的天然橡胶用于轮胎制造。天然橡胶具有合成橡胶不可替代的特性,同时全球天然橡胶生产资源稀缺。我们认为天然橡胶价格处于长期上涨趋势中。
$ S  {" z4 k0 T- N    公司利用电子交易平台、销售网络和期货套保手段可以保证盈利能力的稳定,消除橡胶价格波动带来的风险。公司正在由原农垦政企模糊的体制转换为现代企业模式,内部管理效率也将大为改善。我们看好公司未来盈利水平的提升。
0 m, k3 M3 U& @    本次募投项目将用于胶园更新种植、胶苗繁育基地建设、防雨帽技术等。海南基地产能规模持续扩张将给公司带来内涵式增长。公司还将在云南加大橡胶原料采购和加工量,同时还将在东南亚等全球橡胶主产地建立产能,外延式扩张也值得期待。