亚太股份2011上半年净利润同比下滑2%

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亚太股份2011上半年净利润同比下滑2%
2011年1-6月公司（指“亚太股份”）实现营业收入9.95亿元，同比增长12.94%；归属母公司所有者的净利润5,718万元，同比减少2.12%，EPS为0.20元。2季度公司实现营业收入5.32亿元，同比增长16.29%，环比增长15.00%；归属母公司所有者的净利润2,854万元，同比增长2.17%，环比减少0.36%，EPS为0.10元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额仅为149万元，同比大幅下降97.94%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金同比减少7,190万元，收入的“含金量”下降。
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2季度毛利率下降，期间费用率环比上升
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+ L# X& |, V1 `  M- T/ f! P7 G受上半年原材料(公司生铁的平均采购价格同比上涨25.74%、钢板的平均采购价格同比上涨4.64%)价格大幅上涨的影响，上半年公司综合毛利率为15.90%，同比下降2.40个百分点，2季度同比下降3.17个百分点，环比下降1.01个百分点。在国内连续加息提准和欧美债务危机降低大宗商品需求预期的影响下，下半年原材料价格有望回落，公司的毛利率有望明显好转。上半年公司期间费用率为8.75%，同比下降2.04个百分点，2季度同比下降1.52个百分点，但环比上升1.89个百分点。
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9 |! Z. S% I& }+ }# k2 p2 m" `1 N1 L, n公司传统优势制动器业务保持领先

上半年，公司盘式和鼓式制动器分别实现收入4.69和2.74亿元，分别同比增长22.58%和14.98%，远高于公司其他业务和汽车行业增长速度。公司在制动器领域连续多年国内市场占有率位居第一，处于明显领先地位，未来有望通过提升合资品牌配套比例、拓展AM市场和出口继续提升收入规模，保持快速增长。公司合资品牌客户收入占比提升，自主品牌市场份额下降带来的风险减小。上半年公司前五名客户分别为上汽通用五菱、奇瑞、一汽轿车、天合富奥和长安汽车，同比来看，上汽通用五菱收入占比提升6.89个百分点，奇瑞收入占比下降0.68个百分点，一汽轿车收入占比提升0.46个百分点，天合富奥(主供一汽)为首次进入前五名客户名单收入占比为5.16%，长安汽车收入占比下降2.51个百分点。公司合资品牌客户收入占比提升明显，自主品牌市场占有率下降给公司带来的风险减小。
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. G0 F- y( k$ C9 Z! i7 u4 K公司募投项目将于年底前投产
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; B, c( ?3 u  f公司IPO募集资金主要投向了制动器产能扩张和新进入的前后模块项目，预计2011年年底前有望建设完成，2013年可实现达产。项目完全达产后，可每年贡献净利润1.09亿元，折合EPS约为0.38元。

盈利预测与评级
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预计公司2011-2013年EPS为0.43元、0.55元、0.75元的，按当前收盘价10.40元计算，对应的动态PE分别为24倍、19倍、14倍，考虑到公司在制动器领域的领先优势和持续增长能力，维持“增持”投资评级。

+ H+ o6 L$ H4 M风险提示
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1、下半年钢材等主要原材料价格逆势上涨的风险；2、下半年整车销量增速低于预期的风险。