橡胶整下跌趋势并未破坏 短期料有震荡

悠然我心

本周沪胶价格以震荡为主， 5个交易日中主力合约1109前2日价格连续收阳，中间2个交易日价格大幅回落，盘中最低跌至3万关口以下，周五价格补回前两日的跳空缺口，又从3万附近大幅上涨至31510元。本周沪胶主力月基本在30000-31500元之间波动。

" A$ h9 j8 I% D本周东京胶走势与沪胶基本相似，东京胶指数基本在365-390之间运行。前3个交易日价格节节攀升，周四大幅回落至周一开盘水平，周五价格基本又补回了先前的跌势。本周东京胶也是作低位震荡走势。
1 O+ ]5 i5 k4 p" `8 J
6 K3 T, {/ `" k+ f一周行情分析

2011年4月中国天然橡胶进口环比下降近15%
6 ~7 U0 M9 `% q1 t& W
4月10日中国海关总署公布的初步数据显示，2011年4月中国进口天然橡胶(包括胶乳)18万吨，环比下降15.65%；1-4月累计进口64万吨，同比增长1.97%。数据还显示，4月中国进口合成橡胶11.83万吨，同比下滑27%；1-4月累计进口50.3337万吨，同比下降14.8%。
6 A  z/ X( b* q/ a1 D( r, y
$ o! S4 T% k0 r5 n从季节性看，通常每年4-6月份是进口量最少的月份，尤其5月份，每年5月进口量都基本在谷底，这与东南亚橡胶季节性割胶量相关。由于天然橡胶供应属于农产品属性，具有鲜明的季节性特征，一年当中存在4个不同周期：2-4月是最大减产期，5-7月是增产期，8-9月是小减产期，而10-1月是最大增产期。

/ p. m# G5 _! a4 C2 G: C6 s2 l今年1-4月天胶进口64万吨，同比增长1.97%，增速与去年13%相比，有回落态势。而合成胶进口量回落速度更胜一筹，去年同期合成胶进口是呈现60%以上的增长，而今年进口量大幅萎缩，这与国际油价高企有关。

下游全球汽车4月份产销均下滑

0 x+ [4 S- Z% ^+ W据中国汽车工业协会统计分析，今年4月汽车产销形势继续呈现低迷走势。4月汽车产销分别完成153.53万辆和155.20万辆，环比分别下降15.98%和15.12%，同比分别下降1.85%和0.25%；1-4月汽车产销分别完成643.11万辆和653.39万辆，同比分别增长5.09%和5.95%，增幅比上年同期分别下降58.71和54.56个百分点。
  n" @5 P1 y* f0 x0 r% r$ }' ?
4月，汽车市场延续了上月的低迷态势，汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长，也是金融危机以来我国汽车工业恢复增长后的首次负增长，整体形势不容乐观。影响汽车工业增长的原因仍然有五点：购置税优惠等政策的退出和国家宏观调控带来的影响、燃油价格的不断攀升、部分城市治堵限购政策的实施的影响、受油耗准入政策的实施影响、日本地震的影响，其中日本地震的影响在4月更为明显。

从汽车季节性产销看，每年11-1月是产销最旺的时期，由于1月份是产销顶峰，2月份产销就会回落1/3左右，3月又会达到高峰，但从4月开始汽车产销会逐步下滑，基本上5-8月是淡季，从9月份产销又会逐步进入旺季。今年由于汽车市场的优惠政策取消，1-4月累计产销增速大幅放缓，去年同期增速在60%左右。今年年初开始汽车产销累计同比增速同样逐步回落。
# J  W& k( e/ c' H/ G0 y& u
" ^/ x8 f2 F  G/ t, n/ ?5 @2011年4月汽车产销不止中国出现下滑，全球其他国家也有不同程度的下滑。法国，西班牙，意大利，日本与澳大利亚都出现汽车销量同比下滑的态势，其中以法国，西班牙与日本都是两位数下滑。而其余国家美国，加拿大，南非及印度虽然汽车销量同比增长，但增速也有下滑的迹象。下游汽车产销增速回落，甚至4月份同比出现负增长，对于天然橡胶的消费影响会很大。

2011年一季度中国轮胎产量增幅大幅缩小
' S5 D' w8 ?) y8 q
汽车产销增速下滑将逐步传导到轮胎产销层面，从而对橡胶需求带来较大影响。轮胎厂前期面临较大成本压力，3月初轮胎提价前后，胶价开始快速回落，造成轮胎经销商观望情绪浓厚，造成销售形势转淡，并且一季度过后也将进入淡季，轮胎采购意愿不强。轮胎厂在胶价暴跌的过程中并未采购到太多原料，随着美金胶的快速回升，成本压力重新回归，对开工率会带来负面影响，原料采购意愿也不足，层层传导至天然胶需求层面，将会面临一定的需求增速下滑。
$ i+ u, ^4 L1 l: q6 ]" g
+ F5 G+ t4 g5 F: z. B从2011年中国一季度轮胎产量数据看，今年中国一季度轮胎外胎产量为1.69亿条，同比增长1.45%，与去年32.14%的增幅比较，今年一季度增幅大幅度缩水。中国一季度子午线轮胎产量为8814.5万条，同比增长12.28%，与去年同期42.2%的增幅相比较，也有大幅缩水现象。
4 L! `+ S* _8 O+ N- T* w' M7 Y- Z
' ]1 c" W: o# `; _7 q, S8 k美元胶与沪胶价差缩小至正常水平

截至到本周末，新加坡交易所20号印度尼西亚胶当月合约报价为4482美元，基本与上周持平。折合复合进口价为34500元附近，与沪胶主力合约价差缩小至3000元以内。从复合进口价与沪胶主力合约价差角度看，近两周价差开始回归正常水平，从最高6000元价差缩小至目前3000元附近。从历史价差看，2000-3000元的价差属于正常。
$ h9 g' c7 ]" B6 a' D8 j
. S. C8 d$ r  s3 U4 v* k9 A$ J前期复合进口的天胶价格已经比上海交易所天胶现货月价格低，显然国内胶的吸引力较大，但是本周后几个交易日国内现货月价格开始松动补跌，目前复合进口价格升水于现货月价格，之前的价差在本周得到修复。本周上海全乳胶现货报价较稳定，目前价格在35000元/吨，较“五一”节前下跌2000元。上周由于期货市场价格下跌速度快，目前与上海现货乳胶价差接近5000元左右，但这种价差在本周已得到修复。

% ^6 L& o9 O. p9 j" p交易所库存经历数十周下滑后首次增加
* D* p3 [2 `/ l3 b
从季节性角度分析，每年2-4月是天胶供应最少的时期，基本都是去库存化阶段，而5-7月天胶供应逐步增大，目前供应是从全年最少进入新胶开割的阶段，供应紧张局面将会有一定程度缓解。从库存情况看，本周库存结束了数十周的下滑，截至5月13日，上海交易所橡胶库存为14161吨，增加2310吨。本周交易所橡胶期货注册仓单增加1920至7835，这是继上周增加后第二周增加。库存变化确实有季节性因素，从历史库存变化看，库存基本在7月份后开始逐步上扬，11月份后接近全年高位。
0 E! Z+ T  B0 j* j( m2 d
操作建议

. t  r) ?# D" @7 }. ?3 G3 v从4月份全球汽车销量情况看，下游汽车产销较去年增幅大幅回落，下游不佳自然拖累天胶消费。从时间周期看，目前已进入二季度，天胶的基本面优势削减，5月份东南亚部分新胶逐步上市，每年5-7月进入产胶旺季。
6 K6 t8 l9 o$ S. G
7 s# ]- q" I8 i8 ]1 i本周国内橡胶主力合约09价格基本呈现低位震荡。从技术面看，国内橡胶价格经历42895--32410的大A浪下跌之后，沪胶9月合约通过小a-b-c的形式将大B浪反弹高点推升至50%黄金分割位37700附近，其后展开连续回落。目前处于大C浪下跌过程中，价格在30000元整数关口得到强劲技术面支撑，大C浪可能再通过小a-b-c作形态，整体的下跌趋势并未破坏，我们建议前期已建立空头头寸者继续持有。