棉花橡胶延续跌势金属整体维稳

seeangel · 发表于 2011-3-15 13:12:08

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　网站讯周二早盘截至9:25分，金属市场涨跌互现，整体维稳，螺纹1110合约上涨1%左右。农产品（000061）方面，棉花继续昨日跌势，下跌幅度达到2%。能源化工方面，昨日跌停的橡胶，今日继续低开低走，下跌2%左右，其余能源化工品种涨跌均不大。

　　昨日期市数据

　　3月14日，整个商品市场总成交金额为10109.48亿元，较上一交易日增加1800.44亿元，其中金属板块增加1020.88亿元，能源化工板块减少277.14亿元，农产品（000061）板块增加1056.70亿元。整个商品市场总持仓金额为561.83亿元，较上一交易日减少7.25亿元，其中金属板块减少0.66亿元，能源化工板块减少4.25亿元，农产品板块减少2.35亿元。当日商品市场净流入0.35亿元，其中金属板块流出0.00亿元，能源化工板块流出1.73亿元，农产品板块流入2.07亿元。商品期市活跃度为17.99，较上一交易日增加3.39。股指期货总成交金额为1750.39亿元，较上一交易日减少73.55亿元。股指期货总持仓金额为60.99亿元，较上一交易日减少0.57亿元。股指期货市场流出0.60亿元。股指期货活跃度为28.70，较上一交易日减少0.93。

　　日强震将加剧铁矿石跌势

　　日本强震给日本钢企带来严重冲击，我们估算直接产能损失或达到3100万吨，按照12个月的重建周期估算，影响产量在3000万吨左右，约占全球粗钢产量2%，且以板材为主。对全球钢材供给影响不大，但加剧了铁矿石价格的前期跌势，恐将造成我国钢材供给继续维持高位。而需求面看，日本前期重建将以板房为主，对螺纹需求有限，估算后期的房屋重建需建筑钢材从我国进口量约300万吨，相比国内1亿吨的螺纹年产量意义不大。

　　本次日本强震对全球商品市场、资本市场影响较大，主要波及到日本东北海岸，影响最大的是位于日本东海岸的“京滨工业区”，钢铁、汽车、石化、核工业均受到严重冲击。对于日本炼钢产能的影响分析如下：

　　来自日本钢铁联盟的数据，2010年日本粗钢年生产量约1.01亿吨，主要以汽车板和特殊用钢为主。其中五大钢企总产量为0.89亿吨，占总产量的88%。日本的钢铁企业主要分布在本州岛东南的东京湾附近、四国岛沿海及九州岛北部沿海，其中九州、阪神地区的钢厂影响较小，而离震中较近的本州东北部、东京湾等沿海受损最为严重。具体而言，位于岩手县的新日铁釜石厂、位于茨城县的住友金属鹿岛厂等受损严重，对此上述公司已经发布公告；另外，一度传言位于千叶县的JFE千叶厂发生大规模火灾，但3月13日，JFE发布公告称千叶厂并没有发生任何火灾。而我们认为，鉴于其周边钢厂的情况，地震必然也对千叶厂产生重大影响。

　　年产量的影响约在3100万吨左右。据了解，高炉在地震中热风、煤气等管道最易损坏，其修复期需3个月以上，若高炉本体损坏，则修复期需6至12个月。由此预计，地震对产能的影响可能持续3至6个月，极端情况在1年以上。因此，直接的产量影响在800万吨至1500万吨，极端情况下可达到3000万吨以上。据此可以估算，日本强震直接影响全球粗钢产量最大比例达到2%。

　　日本强震造成日本矿石需求下降，以至于近期铁矿石掉期合约大幅下挫，矿价有望延续前期跌势。矿价下跌，中国国内钢企利润率或将上升，加之倾向于对日本钢企板材市场份额的弥补，我们担忧中国国内大型钢企产量不会有明显下降，短期供给较大对于钢价的压制仍明显。

　　对建筑用钢市场的影响：在灾后重建阶段，公路、铁路等基础设施的恢复将提升建筑钢材的需求，其需求量的确定尚需后续观察分析；在民用建筑领域，由于灾区房屋基本以木质及其它环保轻型材料建筑，因此对螺纹钢等低端建材的需求拉动有限。参考每年日本从中国进口的300万吨钢材中约40—50%的比重为建材，假设建材规模增加一倍，灾后的需求约为300万吨左右。相比国内1亿吨以上的产量，影响不大。从时间跨度看，灾后重建2—3个月后开始推动，且前期主要为临时性板房建筑物，主要推动彩钢板等板材类钢材需求；而大规模房屋重建工程可能要到6—12个月后才启动。短期对于建筑钢材的需求有限。

　　对于近期钢材期货操作，短期看我们认为日本强震对于钢价影响偏空，整体市场的弱势会带动期钢价格继续弱势盘整，而铁矿石价格的下调、国内钢企潜在减产动能不足都压制钢价上行，而市场焦点仍应回到国内保障性住房的开工需求能否及时释放上来。中后期受日本震后重建需求刺激或偏多建筑钢材价格，但影响力度我们认为不会太大。短期建议多头投资者观望为宜，等待企稳做多信号，钢价企稳时间节点或推迟至3月底；空头投资者保持仓位，仓位较重者考虑逐渐获利减仓，目前价位继续加空的收益风险比已不大。（作者单位：国泰君安期货）

　　金属将先抑后扬强震重创日本经济

　　地震对日本经济的重创目前难于估算量，其经济损失主要体现在两个方面：首先是受地震和海啸冲击的直接损失。与1995年日本神户大地震相比，这次地震的重灾区东北部地区并不是日本主要工业区。尽管如此，该地区也集中了汽车、核电、石化、半导体等众多重要产业工厂，该地区经济规模占到日本国内生产总值（GDP）的8%左右。目前来看，汽车业遭受损失最为严重，日本三大汽车厂商丰田、本田、日产共有22家工厂关闭。

　　其次，地震将导致供应链危机。虽然日本的主要制造厂商并未受到灾难性损害，但由于地震导致交通中断，原材料供应受到影响，成品也无法运至机场或港口。由于日本在全球产业链中的地位极其重要，因此供应链危机将在数月内给日本厂商乃至全球厂商带来损失。去年，日本经济强劲反弹，全年GDP实际增长3.9%，创20年来最快增速。不过其经济增长主要由第一季度带动，后三个季度经济低迷，第四季度GDP甚至环比萎缩0.3%。我们认为，大地震很可能改变这一趋势，短期内日本经济将遭受重创，不少大宗商品原材料供求陷于停顿状态。但此后，随着重建工作的开展，日本经济可能呈现“V”型反弹，对金属、能源等大宗商品形成增量需求。

　　金属价格将先抑后扬

　　市场对突发事件的解读总是多面的，我们应辩证对待。对于近期处于整体跌势的商品市场而言，突如其来的地震犹如雪上加霜。日本作为全球第三大经济体，此次地震至少将在短期内影响日本的经济增长预期，从而影响全球经济复苏的步伐，短期来看将进一步压制铜、铝、锌等金属价格的总体走势。影响大宗商品价格的根本原因一是市场供需，二是全球流通性、经济复苏的步伐、美元的走势等。地震之前，我们判断大宗商品价格可能面临一波中级调整，短期金属不得不维持弱势调整格局。从中长期来看，这次地震不会改变全球经济复苏的趋势。对全球经济而言，日本的震后重建将使进口大幅上升。1995年神户地震后的重建工程，就因对部分商品，尤其是金属的新增需求而明显影响国际商品市场格局。日本的产业链环环相扣，灾后恢复进程也将十分迅速，有效拉动大宗金属的消费。

　　对我国金属期货品种影响各异

　　受强震影响，昨日国内期货市场铜、铝、锌以及钢材价格走势有所分化，铜、铝期价在日本股市重挫以及恐慌性情绪打击下，一度快速下挫。午后，受空头获利了结和逢低买盘推动，价格有所反弹，削减跌幅。从技术上看，伦铜在9000，沪铜在68000都表现出一定支撑，因此短线铜价将会修正性反弹，不过由于总体格局仍是空头形态，铜价短线反弹的空间可能有限，后市振荡探底的可能性较大。与此同时，锌与钢材的表现强于其他金属，尤其是钢材反弹较强劲，日本钢企突发性停产导致铁矿石价格暴跌，国内钢铁生产成本大幅回落，钢材出口峰回路转面临新的机会，预计螺纹钢会在4500—4600区间获得一定支撑，但中线仍以逢高沽空为主。

　　地震拖拽铜价“不破不立”

　　继上周期铜大幅回落，本周沪铜延续跌势，主力1106一度触及68000。目前来看，宏观经济形势不乐观和基本面的疲软是铜价下行的主因，而日本地震对全球经济的震动拖累了铜价下行。目前沪铜头肩顶形态成形，后市维持振荡下行走势，关注8600/65000（伦铜/沪铜）一线的支撑。

　　近期宏观消息利空因素重重。中国2月份CPI同比4.9%高于预期，预计中国货币流动性将进一步收紧以抑制通胀。发达国家CPI同比也在逐渐走高，抑制物价开始成为全球性问题。3月11日，日本近海发生9.0级特大地震。地震引发海啸袭岸，对日本沿海地带造成重大破坏，还导致断电物资匮乏等。这次受海啸袭击的地区是制造业如汽车、电子等工业重镇，有关消息称日本大量汽车制造厂、电子企业以及部分钢厂都已停工。这些产业都是用铜大户，不难预料短期内日本铜消费趋缓。此外日本的铜冶炼厂大多分布在岛内或远离此次震区，其生产更多会受到限电的影响，短期铜精矿市场可能出现一定供应充裕。日本央行为确保市场稳定，向市场注资15万亿日元，这在短期内无疑压制日元，助涨美元。灾后重建是大家关注的话题，日本的国债GDP比超200%，此次地震的级别以及破坏力历史罕见，市场比较相信日本作为发达经济体，能够完成重建，但重建时间的长短以及新增债务对经济的影响还需继续关注。因此，笔者认为地震必然会造成短期内的利空，重挫日股同时减缓基金属需求，相应地美元可能得到支撑。灾后重建会对基金属产生新的需求，但提振效果还需继续观察。

　　下游现货方面不尽如人意。由于铜价大跌同时临近交割，沪铜现货升贴水走强到升水100元/吨，同期伦铜现货贴水达18美元/吨。在跌势中，消费商持币坐等跌势企稳再考虑备库，仅按需购货。持货商虽惜售，但迫于资金链压力也不得不顺市出少量货。贸易商补库也少，现货市场成交清淡。长时间的跨市进口倒挂在铜价下挫中并未得到修正，进口套利仍维持宽幅亏损，这导致进口铜长期滞压在保税区。11日公布数据显示，中国2月精铜产量38.6万吨维持在近40万吨的高位水平，国内自供应充裕缓解国际上鼓吹的紧张情绪，是现货疲软的重要因素。近期LME铜库存持续增加至42.5万吨，但注销仓单维持在1.5万吨低位水平；上海铜库存也高达15.8万吨。库存压力持续压制价格反弹势头。

　　技术上，期铜跌破关键支撑位9300/70000，形成阶段性的头肩顶，后市仍有下行空间。经测试下方支撑位在8600/65000，期间不排除有反弹行情，但投资者保持偏空思路不变。同时，新单追空应控制资金风险。

　　金市滞涨格局初现

　　近期金价整体波动呈现出一定的反复，上周一由于受到原油价格飙升等因素的推动，国际黄金价格攀升至全新的历史高位区间。但是触及历史新高后，金价的突破并未得到有效的验证，部分投资者利用金价升至新高的表现进行一些获利回吐型的抛售，造成上周四金价在短时间内经历了一次较为急速的下跌。而在快速深幅的下探之后，20天均线以及日本地震发生之后市场出现的一定恐慌情绪又再次给予金价一定的支撑，进而刺激逢低买盘介入牵引金价重回1415美元附近。

　　从资金层面看，黄金价格最近的强劲表现主要得益于市场中的投机资金的有力推动。根据美国商品期货交易委员会公布的数据显示，在2009年9月CFTC启动的分类报告体系中，截至3月1日的一周，托管资金账户在COMEX分布的黄金期货与期权净多头头寸已经达到201084手，较前一周增加18345手，同时创下4个月以来的新高。而黄金总体净多头寸也受益于多头部位的大幅上升而快速增加，此外体现在空头部位减少2288手的空头回补行为也对净多头寸的增长起到了一定积极作用。另一方面，在CFTC的传统报告体系中，非商业头寸交易者的黄金期货与期权合约净多头也连续第四周上升至230325手，并达到去年12月底以来的最高水平。

　　而在市场投机资金背后，支撑黄金买盘兴趣的因素又主要表现在两个方面。一是中东政局动荡的蔓延导致投资者避险情绪升温。目前中东乱局已经持续了数月，在包括利比亚、埃及等在内的十几个国家中游行、骚乱等活动仍在大规模发生，极端势力和民粹主义均有抬头，社会的不稳定和前景的不明朗加大了资金追求安全资产的需求。二是，此次地缘政治的不稳定因素牵涉到几个重要的产油国，陷入乱局风险较大的国家对于原油的供应能力大约占全球供应能力的10%，由于社会动荡市场普遍预期这些地区的投资、勘探等原油生产活动冻结，而强烈的投机活动则刺激原油价格出现了过度上扬的问题。作为通胀的源头之一，原油价格的上涨也在一定程度上催生了黄金的保值需求。

　　此外，现货市场的季节性疲软也将成为金价滞涨的一个重要因素。这意味着金价的上行可能会因实物需求的疲软而遭到弱化。

　　综合上述分析，我们预计未来金价至少还会面临一个滞涨的格局，也就是说中短期内黄金市场可能还有一定的振荡反复。但是，考虑到目前金价还是处于一个高点与成交的密集区域，多头发散的组合也会给金价提供一定支撑，因此单边下跌型的行情也是可以确定排除的。因此在操作层面，建议投资者或采取场外观望策略待市场明确突破上方压力再行入场，或采取轻仓的高位沽空策略。

　　（作者单位：海通期货）

　　突发事件令糖价深度回调

　　郑糖主力1109合约经过连续下挫后，已跌穿了7000元/吨整数关口，市场普遍认为期价走势由涨转跌，但笔者认为，此番下跌仍属于深度回调行情，短期内郑糖有筑底的可能。

　　地震令商品市场整体受挫

　　3月11日，日本大地震，导致日经暴跌，全球金融市场雪上加霜，避险需求导致买家抛盘，期市整体走低。在周边环境恶劣的形势下，郑糖受拖累大幅下挫。周一，期价跌穿前期主要支撑位7000元/吨，直逼糖厂认为可盈利的理想销售价6800元/吨。

　　生产高峰压力渐退

　　目前，2010/2011榨季生产高峰压力已经渐渐消退，从3月中旬开始，产区将陆续迎来收榨高峰，集中供给压力将逐渐被上升的消费需求替代，供需将再度成为影响期价涨跌的主要因素。

　　国际糖市走势风云莫测

　　由于国内食糖市场持续出现高价，国内贸易商更加关注国际原糖期价的变化。以ICE原糖期价28.86美分/磅计算，巴西原糖进口价格为7376元/吨。当前国内广西南宁中间商报价在7150—7200元/吨。对比之下可以看出，当前进口原糖价格仍高于国内现货价格，近期国内原糖进口量没有明显增加，原糖相对国内价格对市场冲击减弱。假设原糖期价跌破28美分/磅或低于27美分/磅，则原糖进口价格将低于国内现货价格，受利润率影响将刺激国内贸易商增加进口需求，这将对国内白糖市场构成上涨压力。以当前11号原糖期价走势来看，28美分/磅支撑位较强，加上印度等主产国持续受出现反常天气的影响，以及巴西2010/2011榨季将于本月末结束，甘蔗入榨量预期在5.56亿吨等因素作用下，估计正在进行中的2010/2011榨季全球食糖供给不足量将从去年11月份预期的280万吨增至370万吨。总之，国际原糖市场持续大幅下跌的可能性较弱，短期回调后随着需求的增强，糖价长线仍将以上涨走势为主。

　　郑糖市场依然看多

　　因日本地震造成的多头恐慌抛盘，商品市场全线下行，商品市场避险需求意愿较强，郑糖多空主力资金均出现大幅减仓现象。以周一的主力持仓情况来看，持买仓量仍高于持卖仓量63624手，可以看出市场仍看涨郑糖，多头主力仍占据上风。

　　本轮深度回调受宏观经济面影响较重，而食糖自身的供求因素影响被弱化，如果1109合约在6800元/吨得到有效支撑，则在此轮深度回调后郑糖多单可伺机入场。按照季节性规律分析，郑糖期价一年当中的较低价位会出现在每年的3月末4月初，中长线投资者可以在此阶段内伺机建仓。

　　（作者单位：冠通期货）

　　强麦上行依然可期

　　2月上旬，在干旱因素的主导下，强麦期价强劲涨至3000元/吨以上，随后在冬小麦产区旱情逐步缓解的情况下，期价连续走低，并由前期的高点跌至当前的2800元/吨一线。展望后市，在小麦市场基本面较为利多的支撑下，强麦上行依然可期。

　　强麦期市上演“三重奏”

　　期市从来不缺乏奇迹，农历春节过后的第一个交易日，奇迹就在强麦期市上演，强麦主力合约大幅增仓10万手以上，期价一举突破3000元/吨整数关口，并以涨停板报收。在第一个交易日开门红之后，强麦期价再创新高，其后随着冬小麦主产区掀起抗旱高潮、各地普降雨雪，期价最终呈现减仓下行局面，并重回此轮上涨行情的起点。

　　从本轮行情的运行节奏来看，在干旱因素的主导下，强麦期价上演的过山车行情与2010年极其相似，期价同样上演了大幅上涨、阴跌、企稳“三重奏”，其节奏转换如出一辙。近期，期价在2800元/吨一线盘整多日而未选择下探，反而在本周第一个交易日呈现低开高走与增仓上行态势，期价企稳特征明显，“三重奏”过后，期价上行依然可期。

　　现货市场运行强劲，强麦期价重获支撑

　　在农历春节过后，强麦期价暴涨初期，市场把关注的焦点集中到了国内强麦的期现货价差之上，过大的期现货价差令强麦期价高处不胜寒。然而，市场总是在不断变化之中，当初尚未启动的现货价格当前也开始了快速上涨，并使得强麦期价重获支撑。从当前现货市场的运行态势来看，其对强麦期价的支撑将是实质性的。

　　从国家最低收购价小麦竞价销售来看，在经历春节之前的低迷销售期之后，其开始呈现成交率不断回暖迹象，市场成交较为活跃。3月9日，安徽粮食批发市场成交率达到了45.68%，河南地区市场成交率为27.31%，均高于春节前的成交水平。此外，从国内强麦现货市场的表现来看，单个优质小麦品种的报价远高于市场预期，其相对于期货市场的近期合约期价也处于升水态势。

　　国家政策指引，麦价温和上涨已成定局

　　从国家政策面来看，其对麦价的调控基点定位于温和上涨已成定局，其近期市场表现为去年产最低收购价小麦竞价销售底价再次上调，这无疑给市场发出了一个清晰信号。另外，从“两会”的舆论导向来看，各主管政府部门也在传递着同样一个信号，那就是允许农产品价格温和上涨已成为共识。农业部部长韩长赋于3月10日表示，今年将争取粮食连续第8年再获丰收，并预计未来中国的粮价虽然不会暴涨，但将温和上升。

　　综上所述，强麦期价经历“三重奏”后，在自身基本面的支撑下、在国家政策的指引下将表现易涨难跌的特点。

　　（作者单位：一德期货）

　　地震引发振荡玉米下跌空间有限

　　进入3月，CBOT玉米交易最为活跃的5月合约在创下742美分/蒲式耳的高点后，连续6个交易日下跌。特别是3月11日日本发生9级大地震后，投资者担心日本的进口速度将放缓，恐慌性情绪蔓延导致CBOT玉米市场价格大幅回落，因日本是全球第三大商品消费国，也是美国玉米第一大进口国。CBOT5月玉米期货合约更是跌破60日均线，上涨趋势遭到破坏。

　　尽管国内大连玉米在多数品种下跌的情况下也受到一定拖累，但从相对的跌幅来看，下跌幅度并不算太大，现货价格强势上扬显示市场看涨信心仍然存在，在国内低库存以及高成本的支撑下，预计后期大连玉米下跌的空间有限。

　　一、日本突发9级地震，美玉米需求料先抑后扬

　　自3月11日以来，日本地震所引发的海啸给日本国内带来多重不利影响，有机构预测，此次地震将可能导致日本全国GDP降低1%，在原本经济表现低迷的背景下，这次突发的强震使本来动荡不安的经济形势再次蒙上一层阴影，引发投资者对经济复苏前景以及商品需求减弱的担忧。

　　日本央行为确保市场稳定，周一通过同日操作向短期货币市场再度注入3万亿日元的额外流动性，此前第一次曾向市场紧急注资7万亿日元，不过，鉴于地震对金融市场的冲击，日本央行第二次注资8万亿日元，加上再次注入的3万亿日元，共计18万亿日元，救市资金达到历史最大规模。从灾难对市场的影响来看，灾难出现后首先对资本市场的交易心态造成较大影响，资金从高风险资产向低风险市场的转移引发商品市场的恐慌性抛售，这从东京工业品市场、东京谷物市场以及日本股市的走势可以看出。与此同时，日本市场的暴跌引发多个市场的连锁反应，尤其是在当前多数品种原本处于疲软走势的背景下，地震的影响被放大。然而就地震对商品，尤其是玉米市场的实际影响来看，虽然短期内可能会影响美国玉米的出口需求，对国际玉米价格造成压力，在市场信心仍未恢复之前，市场仍有可能维持弱势调整的走势，但随着灾后重建工作的展开，粮食进口将得到恢复，物资的需求将会反过来提振市场，并形成利多效应。

　　二、库存因素逐渐淡化，后期市场关注焦点将逐渐转向播种

　　美国农业部公布的最新月度报告显示， 2010/2011年度全球玉米结转库存量为1.2314亿吨，较上月预测数据增加63万吨；预计美国2010/2011年度玉米结转库存与上月持平，为6.75亿蒲式耳，高于市场平均预测的6.67亿蒲式耳。尽管如此，较低库存仍是当前市场重要的利多因素。不过，有机构预测今年美国玉米种植面积将同比增加4.3%至9200万英亩。与此同时，最新的周度出口销售数据显示，美国上周出口销售玉米77.6万吨，减少35%，处于6周来的低点，再加上日本地震，多重因素重叠加剧了CBOT玉米价格短期的下行风险。另外，技术上也具有回调需要。

　　目前，天灾、经济复苏反复等不确定性因素纠结交织，令一直持有较高比例多头头寸的投机基金在价格高位开始寻求避险，并平仓了结。

　　从后期市场基本面来看，由于播种季节逐渐临近，市场的注意力更多的将转向播种，这对于CBOT玉米市场来说前景并不算是乐观，而库存对市场的影响在未来数月可能会相对淡化，种植情况将成为市场的主要炒作题材。

　　三、国内现货价格坚挺，大连玉米下行空间有限

　　和CBOT玉米期价大幅下挫相比，国内玉米跌幅并不算太大。此前，由于期现货价差过大，限制了大连玉米期价上涨空间。近期，现货价格逐日攀升，东北产区及国内各港口玉米上涨强劲。截至周一，大连港（601880）玉米平仓价格达到了2200—2220元/吨，锦州港（600190）玉米平仓价格在2220元/吨，均较上周末上涨20元/吨，而销区广东蛇口港价格涨幅则达到了30元/吨，水分15%以内的玉米销售价格在2285—2310元/吨，现货市场看涨氛围依然浓重。与此同时，随着产区农民手中存粮的进一步减少，市场收购难度将进一步增加，玉米价格将维持强势。

　　近期，受多种商品价格下跌影响，市场恐慌性绪拖累大连玉米，大连玉米主力1109合约周一跌破了2400元/吨整数支撑，后期如果市场信心不能从日本地震的影响中恢复，期价将进一步考验60日均线。不过，受现货价格持续上涨影响，期现货价差缩小将减轻实盘压力。而基本面方面，上一种植年度的减产及下游旺盛的需求使我国玉米库存处于极低水平，供给格局始终偏紧。另外，“两会”期间，国家将稳定物价作为重要议题进行讨论，预计会后国家将针对农场品市场出台调控政策，其中针对深加工企业出台调控措施的可能性进一步增加，市场做多热情将被压制，笔者对玉米价格上涨持谨慎观望态度，估计玉米期价将在脆弱的库存与政策调控的博弈中振荡并选择方向。目前，我国经济滞涨，由于通胀的滞后性以及城市化进程导致人工、种植成本的节节攀升，玉米价格下行空间有限，调整过后上行可能为大概率事件。

　　四、后市操作策略

　　由于日本地震对经济的影响深远，短时间内需继续关注事件的进一步发展态势，同时日本经济遭受重创后对全球主要发达国家所产生的连锁反应将可能在后期逐渐显现，事态的发展是否会引起另一次经济危机的出现仍需考量。就玉米市场来看，CBOT玉米期价上涨走势已被破坏，5月合约近期将继续考验60日均线支撑，如果价格继续向下，将打击产区农民春季种植玉米的积极性。而经过市场对一系列突发事件影响的消化以后，预计后期将有大量基金买盘入场。

　　大连玉米市场方面，1109合约将会测试60日均线支撑，当前周K线仍保持多头排列，日K线如果在60日均线附近企稳，则继续上行的概率加大。如跌破60日均线，中线多单应暂时离场观望。

　　（作者单位：渤海期货）

　　强震短期令棉价重挫

　　目前，日本发生地震与海啸对棉市产生了突发性冲击，并令郑棉破位下行。但从棉市基本面分析，投资者不能过分看空棉价，尤其是救灾需求可能利好棉价。与此同时，今年棉市高等级货源供应仍然紧张，在下游需求旺季逐步启动的背景下，棉价仍然会得到较强支撑。笔者认为，短期内棉价仍存在调整可能，空间不大，后期在销售出现好转后，现货价格的走高将支撑郑棉期价高位运行。

　　突发事件引发投机资金避险，郑棉重挫

　　上周五，日本发生地震与海啸，虽然没有对国际棉市形成实质性影响，如美棉经过短暂下跌后已止跌企稳，但市场避险需求仍导致国内棉市资金大量撤出，郑棉期价出现了连续重挫，市场成交量也比较大。笔者认为，短期内市场仍会存在恐慌心理，棉价波幅仍会比较大，一旦日本发生地震与海啸对经济的影响程度确定，棉价会很快趋稳。

　　国际棉市供应相对充裕，国内棉市高等级货源捉襟见肘

　　中纤局公布的公检数据显示，当前年度国内棉市3级以上的皮棉占比为36.09%，同比下降29.63%；全国高等级棉花产量仅为218.59万吨，较去年同期的443.28万吨大幅下降，其中内地3级及以上皮棉占比仅为6.17%，这也是地产棉销售迟迟不能放量的原因。目前，下游纺织企业采购的重心偏向于新疆棉和进口棉，估计高等级棉花供应紧张会对现货棉价形成较有效支撑。另据国家棉花市场监测系统监测，截至3月3日，本年度通过铁路运输出疆的新疆棉共计146万吨，通过汽车运输出疆的新疆棉在20万吨左右，本年度后期可供运输出疆的新疆棉不足100万吨。年度后期高等级棉花的供给还需要进口棉来弥补。

　　棉市工业库存下降明显，下游企业面临资金与销售双重压力

　　据国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至3月7日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为34.3天（含到港进口棉数量），环比减少18.3%，同比增加9.6%。根据相关数据推算，全国棉花工业库存约97.4万吨，环比减少18.3%，同比增加9.1%。与此同时，造成国内棉市下游企业库存增加的原因主要是成品纱的销售较为缓慢，价格上行困难重重，且库存增加占用资金数量较大。另外，原材料价格大幅上涨、人力成本上升以及季节性因素也对纺织业形成了明显影响。

　　种植面积预计增加，市场需求等仍存在不确定性

　　国际棉花咨询委员会发布的3月份全球棉市产需预测显示，由于棉价创历史新高，2011/2012年度全球植棉面积预计增长7%，将达到3600万公顷，为近17年来最高水平。各产棉国的植棉面积均会增加，中国植棉面积预计增长6%。2012年全球棉市供给预期增加明显，但棉市需求仍存在较大不确定性。另外，受天气等不可抗力因素影响，棉花大幅增产仍具有很大难度。而中国棉农收益虽然明显增加，但与种植粮食和其他经济作物相比，种植棉花仍存在补贴少、费工多、风险大等问题。另据了解，为控制通胀，国内所采取的宏观调控政策将使经济增速放缓，纺织行业发展可能面临资金紧张、汇率变化、成本提高、贸易壁垒等多重困难，棉市需求存在较大变数。

　　综上所述，虽因日本突发强震导致棉市出现恐慌性下跌行情，在资金撤离惯性影响下棉价仍具有下行可能，加上下游企业资金压力较大，郑棉短期仍会维持调整行情，但由于高等级棉花供给紧张，在下游企业逐步进入需求旺季后，郑棉有望重回高位区间运行。

　　（作者单位：华泰长城期货）

　　PTA承压调整近强远弱

　　3月上旬，PTA呈现高位回落走势，1105合约逐步回落至11200元／吨一线；现货价格呈振荡小跌走势，现货商谈价在11450元/吨左右，外盘价格也逐步回落至1500美元/吨关口。后市PTA市场将如何演绎？

　　一、政策紧缩预期继续压制市场

　　“两会”传达出的信号表明，总体宏观调控政策中性略紧的基调未变。目前国内通胀形势依然严峻，固定资产投资增速维持20%以上高位，而居民消费增速只有15.5%的同比涨幅，明显低于2010年第四季度平均18%的增速。预计央行的紧缩政策将会持续，上半年将会加息两次。政策紧缩预期将继续对商品市场形成压制。

　　二、日本地震引发PX走高

　　PX方面，亚洲几大主流供应商将3月PX合同结算在1655美元/吨，较2月ACP上调35美元/吨。现货方面，日本地震导致当地部分炼油、PX装置停车，亚洲PX现货估价回升至1650美元/吨FOB韩国。上游石脑油收于985美元/吨CFR日本，石脑油和PX价差在600美元/吨以上，超出基准价差2倍，远远超出历史平均水平，PX生产商利润依旧丰厚。在此情况下，厂商主动大幅上调PX价格将成本进一步传导至下游产业的动机不足，但在供应依旧偏紧的状况下，日本地震带来亚洲地区PX贸易商的炒作机会，可能重新触发PX上涨行情，从而对短期PTA走势构成一定支撑。

　　三、PTA装置检修，供应仍趋偏紧

　　截至3月14日，PTA工厂负荷指数达到95.5%，聚酯工厂负荷指数为84.6%，江浙各主要织造基地的开机率逐步恢复，江浙织机负荷指数为70%。3—4月份中国大陆、韩国、台湾地区一部分PTA装置有安排轮流检修，同时3—4月份有一部分新的聚酯装置计划投产，使得部分时间段PTA的供需格局相对紧张，在PTA现货供应面略显偏紧的预期下，3月份聚酯原料大幅下行的可能性不大。

　　四、下游表现谨慎，需求恢复缓慢

　　下游方面，江浙聚酯市场继续横盘，交投气氛不理想，局部地区有一定商谈优惠。瓶片暂稳于14300元/吨，切片暂稳于13675元/吨，涤短价格暂稳于14900元/吨。江浙地区织机开工率维持在70%左右，与去年11月中旬的水平相当。下游市场对涤丝观望心态仍较重，对高价涤丝的抵触情绪犹存。织造厂家对涤丝采购谨慎，绝大部分的织造厂家、加弹企业对购料采用“以产定量”运作，对涤丝的购买力不高。目前，下游需求恢复仍较迟缓，压制PTA的上行空间。

　　五、生产商维持高利润，PTA现货小幅下调

　　当前PTA现货市场行情表现清淡，价格重心小幅回落，高价原料难以向下游转嫁。由于PX、PTA以及聚酯产能投放进度的不同，目前PTA供需依然偏紧，PTA生产商保持较强议价能力，中石化、BP珠海、翔鹭石化3月PTA合同报价上调至12000元/吨，而生产成本在9600元/吨左右，生产商现货利润维持在较高水平。这可能使得PTA远月合约面临套保抛压。

　　总之，PTA短期供应维持偏紧格局，同时日本地震推动亚洲PX价格回升，这对PTA近月合约构成一定支撑。但在下游终端需求没有出现明显好转的前提下，伴随着下半年PTA新产能的逐步释放，远月合约将继续承压，PTA期价有望呈现近强远弱格局，整体上PTA市场行情将以10000—12000区间振荡为主。

　　沪胶走出中级调整行情

　　上周五日本东部海域发生里氏9.0级的超级大地震，并引发海啸，日本东北部沿海地区遭受了巨大的损失。可以说，由这次地震引发的海啸侵害是日本在二战后所遭遇到的最大自然性灾害，同时福岛核电危机，还把日本拖入了电力危机之中，日本8大汽车制造商宣布自14日起暂时关闭在日工厂。受此影响，东京胶与沪胶价格双双在本周一大跌，沪胶主力合约更是以跌停收盘。那么，天胶价格是否会因为这次地震而持续下跌呢？

　　首先，笔者认为，胶价的下跌与日本有无发生地震并无决定性的关系。不过，地震的发生，以及日本汽车工厂的停产，对胶价的下跌是有推进作用的。回过头来，我们发现，沪胶价格在兔年首个交易日创出纪录新高之后，再也没有创出更高的高度，也就是说，沪胶市场的见顶要领先于东京胶市场，而且东京胶见顶回落足足滞后了沪胶市场6个交易日之多。由于地震发生时，东京胶价格已经持续下跌了近三周，而且震后东京胶的单日下跌幅度也并非本轮下跌过程中的最大单日跌幅，因此我们认为，日本地震对天胶价格的影响仅仅是胶价在下跌过程中的一次推进事件，而非决定性事件。当然，日本震后发生的电力紧张以及核事故的发生，对于严重依赖核电的日本来说，负面影响相对长期。但对于全球性布局的汽车工业来说，日本本土的暂时停产，其利空影响是有局限性的。

　　其次，笔者认为，本轮胶价下跌的主因有两个方面，一是胶价过高，有调整的要求，二是中国汽车产销数据回落，给胶价带来了压力。关于胶价涨幅过高过快问题，笔者以东京胶与原油价格做相关比较，由下图我们不难看出，胶价在下跌之前与原油价格走出过一段显著背离的行情，从长期来看这是难以持续的，过去一个月中出现的油涨胶跌也充分说明两者之间的波动关系开始走向回归。另外，1—2月我国汽车产销分别完成306.81万辆和315.54万辆，同比分别增长8.75%和9.71%，增速回落至10%以下，按此数据推算，今年我国汽车产量能否突破2000万辆成为悬疑。不过，需要注意的是，今年以来美国的汽车市场展现出强劲的复苏势头。1—2月份美国汽车销售同比增速超过20%。全球汽车市场的此消彼涨，对天胶市场而言依然是正面的，年内供求关系紧张格局并不会有显著改观。因此，对于胶价回落的性质我们应有清醒的认识，笔者倾向于认定为大级别的调整行情。

　　在沪胶价格大幅走低的过程中，我们还需注意一个现象，即国内现货市场价格并没有同步跟跌。截至3月14日，沪胶1105合约从纪录高点回落已经超过了10000元/吨，而现货胶价格仍在39000元/吨的高位上方盘踞，期现差价也因此扩大至创纪录的5500元/吨。虽然，现货市场处于一个有价无市的状态，但现货报价如此抗跌说明一个什么问题呢？与国际胶价比较，国内胶价已经长时间处于倒挂的结构，但以目前国际胶价的进口成本来看，国内现货胶报价已经较进口胶出现升水，这对贸易商的进口是十分有利的。由于天胶市场大的供求关系并没有显著改变，一旦中国加大进口力度，国际胶价也会快速止住下跌的步伐。

　　综上分析，笔者认为，从时间上看，胶价的下跌仍不充分，但从空间上看，阶段调整行情将进入超跌阶段。操作上，后市空单应当做好防护性离场准备，追空则宜短线为之，预计沪胶32000元/吨附近有强支撑。

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