天利高新：己二酸扩容和顺丁橡胶项目构筑公司稳定增长

seeangel

己二酸行业景气还将维持
- ]$ b6 B3 p8 [3 k
己二酸2010年均价18800元/吨左右，处于历史高位；从目前国内己二酸的产能扩产进度的情况来看，2012年国内己二酸产能过程几成定局，因此之前市场普遍预计2011年下半年开始其景气周期将结束。然而全球己二酸消费需求保持稳步增长，而国外己二酸企业在成本和环保的压力下、部分产能将退出，从而使得全球己二酸产能增速放缓、国内己二酸新增产能在替代进口的同时部分出口成为可能。

  q2 y! Q6 ~8 ?- n& W/ g' i己二酸增发融资扩产的条件日趋成熟
3 L2 w* G# }% h- Z
9 ?/ }; j" N% m2 {$ ^) ?公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下，毛利率在35%左右；但己二酸产能要达到15万吨以上才能体现出规模优势，公司现有7.5万吨生产线运行平稳，制造费用接近5000元/吨，高于同行，扩产到15万吨的需求比较强烈；独山子石化大项目运行1年多了，给公司提供配套的条件将越来越成熟，原料的问题不大、主要是公用工程配套影响进度，我们认为己二酸增发融资扩产的条件已趋成熟。
' G' D" \2 s6 ~6 P0 U
, U% ?" ]2 h8 T  \+ U. _8 k0 Y顺丁橡胶项目值得关注，毛利率或达30%以上
7 Z; G" Q3 i; {! S  _  g! e
1 w8 U/ r  ^& {据新疆维吾尔自治区政府网站的信息，公司持股42%的子公司新疆蓝德精细石化的5万吨顺丁橡胶装置已获批复，其厂址位于公司己二酸装置的西侧，项目以独山子石化的炼化产品丁二烯、C6溶剂油为原料，采用镍系顺丁橡胶工艺，产品为镍系聚丁二烯橡胶，我们预计今年下半年投产；由于试车因素，并考虑到公司之前处理己二酸投产的情况来看，估计会到报告期末才转固，因此当年不会贡献业绩；参考国外同类产品的情况，我们预计公司顺丁橡胶达产后毛利可达30%以上。
# U1 T+ f3 i- Y8 w; C
其他：甲乙酮业务增长较大，塑料、期货保持稳定，沥青和天然气贡献有限
2 E' y' o# Q! Q6 w6 S
) F+ f  \2 J3 n- E" f9 q公司甲乙酮产量不到3万吨，贡献业绩不是特别大，但今年甲乙酮均价预计将同比增长30%以上，所以甲乙酮类业绩增长会较大。塑料业务变化不大；沥青和天然气业务仍将受限于原料供应；酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示：（1）己二酸价格大幅波动；（2）其它非主要盈利业务拖累业绩的风险。投资建议：暂不考虑己二酸扩产和顺丁橡胶项目对公司业绩的贡献的话，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.82元和0.97元，给予2011年20倍PE，我们维持“增持”评级，上调目标价至16元。

之见

一直关注这支股的。