天然胶长期波动相关性背离 兔年弱化“牛市观”

平常心

2月9日沪胶高开低收。尽管如此，沪胶主力合约的收盘价格仍然创下了历史新高。与节前比较，东京胶涨幅接近30日元/公斤，并突破了500日元/公斤的整数关口。东京胶折合超过350美元/吨的上涨幅度推动沪胶价格继续刷新纪录，说明天胶牛市仍在继续。不过，笔者认为，天胶牛市已经处于尾部阶段，投资者应弱化牛市观。

/ \8 D8 t; C+ \+ ~  F  ?* d　　首先，目前胶价与原油价格处于背离状态。长期以来，胶价与油价之间有着很高的波动相关性。如果我们通过软件叠加东京胶与原油价格的K线图，可以清楚地看出两者之间有着高度的波动协调性，同时两者之间的背离从长期来看并不具有可持续性。
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　　之所以油价与天胶价格在波动关系上有着高度一致性，是因为占据橡胶消费市场半壁江山的合成胶的生产原料来自于原油的下游产品。虽然说合成胶与天然橡胶之间并不存在很大的替代关系，但价格之间互相参照的价值还是客观存在的。另外，原油的终端产品汽柴油消费与汽车使用率有关，而天胶的主要终端产品轮胎的消费也与汽车的生产与使用有关，这也是原油价格与天胶价格存在紧密联系的另一重要因素。如果从保有汽车量的使用率来分析，汽车在消耗原油的同时，也在消耗轮胎，那么在使用需求上并不会导致原油与天胶价格出现夸张的背离。因此导致天胶与原油价格的背离因素，主要还是集中在天胶市场本身的供应环节以及新车制造环节。

　　2010年，中国汽车制造突破1800万辆，世界汽车产量也已突破2007年创下的7300万辆大关，而这一切在进入2010年下半年后才逐渐明朗，与此同时，在割胶季节东南亚主产国泰国又遭遇了罕见的洪涝灾害，于是就出现了2010年8月份之后天胶价格的井喷行情，并一直持续到现在。虽然，在终端需求环节原油和天胶价格可以存在背离，但合成胶与天胶价格之间的参照关系也可以逐步收敛两者之间的价格背离——要么原油价格向上补涨，要么天胶涨势已接近到了尽头，而笔者更倾向于对后者的判定。

; m9 R3 c! b; @* J" ?+ G  @　　其次，强烈的政策信号在提醒通胀的风险。如果说，年前取消汽车消费优惠政策是给汽车市场“去火”的话，那么2月8日出台的加息政策无疑在进一步提醒我们：对通胀进行调控是今年政府工作的重中之重。在2011年首次加息后，一年期存款利率已经升至3%水准，虽然与通胀水平仍有一段距离，但是对于此前积累的庞大信贷额度来说，利率的提高无疑将会增加市场资金的使用成本。而资金成本上升，劳动力成本提高，原料价格高企等因素，对实体企业来说都将是一个个巨大的考验。一旦支撑天胶价格的终端企业出现了生存危机，那么必然会出现“覆巢之下无完卵”的结。当然投机力量的介入，也不是天胶市场供求双方所能左右的，泡沫可以带来投机利润，而泡沫破灭时也会给整条产业链造成莫大的伤害。
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: \! @& ^7 p/ ^　　笔者认为，目前投资者持有巨额利润的沪胶头寸仍可以继续与“疯牛”共舞，直到6%以上的剧烈波动出现，而“牛尾高处开新仓”或许就得不偿失了。现阶段笔者建议的操作策略是，多不加仓，空不摸顶，“两会”前紧盯市场异动，因为3月份多是变盘窗口期。

姜平辉

胶价上涨也的少买点用