需求寒冬渐去 胶价拾级而上

平常心

表面看美国暂时躲过“财政悬崖”以及日元贬值为胶市带来了上涨动力，然而细细剖析基本面可以看到，在供应面变化不大的背景下，下游出现恢复性增长才是胶价重心抬高的基础。预计在需求触底回升、春节前备货加速及市场风险偏好回归的共同作用下，胶价有望继续向上。

* N) q) j/ F( D, a8 `　　需求底部明朗化

. g: V) v5 _1 G" R　　2012年全球汽车市场销售增长约6%，其中欧洲市场出现7.9%的萎缩，美国汽车销售增速为13%，日本汽车需求增速为30.3%；印度、巴西均呈现前高后低、全年增长较低的特征。预计今年全球汽车增长亮点仍将来自中、美，而以我国重卡为代表的原配胎和替换胎需求企稳回升，将是需求增长动力之一。
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　　国内原配胎和替换胎需求均触底回升。乘用车市场2012年1—11月累计同比增幅为6.87%，超过2011年5.45%的增幅，10、11月销售明显较前期好转，增长率快速恢复；商用车市场自10月开始增长率由负转正，11月创出5.59%的同比增幅；重卡市场9—11月销售量同比降幅分别为29.4%、23.4%、12.6%，环比增加11.9%、1.9%、12.3%，同比降幅收窄，环比销售增加，且是在季节逐渐转冷的背景下，企稳迹象非常明显。预计今年随着房地产市场新屋开工回升，城镇化加速、基建投资回升，重卡市场将出现恢复性增长，从而带动整个下游需求继续好转。
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% H: @0 m; w1 J4 w+ _' ?　　公路货运量是替换胎市场的先行指标，数据表明，公路货运量已经于2012年8月份触底，同比增速创出近期的新高，公路货运量及周转量绝对值明显增长；且近几年来我国汽车保有量每年增长率均在16%—19%，替换胎需求增长预期较强。

" j, N3 X) c1 [" W; E　　轮胎厂开工率稳定，备货期到来促进橡胶直接需求回暖。2012年1—11月份我国轮胎外胎产量同比增幅达到8.72%，增速加快；从月度产量来看，11月产量同比增幅9%，一改8—10月的低增长模式，轮胎产能开工率自9月初回升约15%—20%，11月份以后全钢、半钢开工率稳定在75%、85%，部分工厂今年1月份计划产能增加储备春节库存，近期轮胎厂原料备货积极、采购量放大，橡胶直接需求回暖。从历史经验来看，由于1月份演绎“备货行情”，胶价上涨概率为80%。
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　　库存对胶价影响力弱化

　　当前天胶市场的主要利空因素还是聚焦在库存方面，保税区29.64万吨的库存、上期所99658吨库存，以及市场传言的大量等待入库交割的烟片胶库存。不过库存对胶价的指引、影响力在逐渐弱化。由于全乳胶升水复合胶幅度不断拉大，内销轮胎生产更偏向采购复合胶，造成复合胶进口同比增加41.3万吨，加上越南走私胶冲击，全乳胶实际用量越来越少；加之交割利润丰厚，预计交易所库存会随着期货价格走高继续增加。保税区方面，天然胶进口同比增加6.9万吨，区内天胶库存同比2011年年末持平，由于贸易模式所致，部分货物不能流通，高库存在2012年甚至今年上半年成为常态，对价格的传导能力弱化。

　　 2013年全球经济仍处于复苏阶段，股票、债券投资收益超过大宗商品的特征将继续演绎，基本面决定2013年胶价仍将以宽幅振荡为主，需求好转将抬高全年价格底部；中短期沪胶仍面临着较大的去库存考验，27000—28000一带面临着较大的现货解套抛压。目前风险偏好回归加上国内备货周期来临，天胶期现价格均呈现强势，近远月价差结构由升水演变为贴水格局，显示资金虽然看涨，但在规避现货市场的压力。建议投资者保持多头思路，警惕近期冲高后回落风险，支撑位25500,1月份上涨目标位暂看28000点。可适量参与买1309抛1305的套利组合，价差有望继续扩大。