2012年一季度天胶行情报告

qiangzi · 发表于 2012-4-10 11:14:41

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2012年一季度天胶行情报告
汽车销售进入淡季天胶压力有所增大

摘要

*一季度走势回顾：沪胶一季度呈现探底回升并横盘整理的倒L形态走势，季度涨幅15％。市场的反弹主要存在三方面的因素，首先，月初泰国天气恶劣影响割胶，从而提振胶价；其次，泰国胶农游行逼迫政府讨论出台150亿泰铢的收储计划；另外，国内货币政策放松的预期也起到助推作用。但随后在收储政策明朗后，市场就缺乏方向指引，演绎了近两个月的横盘整理走势。

*二季度影响分析：市场压力或略显增大。首先，国内汽车3月产销出现倒春寒，同时也迎来成品油历史新高的局面。二季度是传统的淡季，或拖累疲弱的消费；其次，国内轮胎业压力犹存，出口形势仍然严峻；另外，二季度中后期东南亚将进入新季开割，供应压力也将有所增大；且国内对取消进口关税的呼声再起，虽然可能性较小，但可能对市场有压制作用；当然，经济忧虑仍未消除宏观面对整体市场形成的拖累。

*综合分析，二季度天胶的压制因素明显呈现增多，可能使得天胶价格走势承压。中国货币政策仍存在放宽的预期，同时国际市场流动性也相对宽松。美国汽车消费的回升和ANRPC对全年供需缺口呈现扩大的预估，预计也将对天胶形成支撑。因此，沪胶二季度存在回调需求，但下方26000-26800元将形成较强支撑；而在总体经济仍处于疲弱的大环境下，预计沪胶上方30000-31000元依旧是重要阻力区。

一、沪胶和日胶2012年一季度行情回顾

1.1.沪胶2012年一季度行情回顾

图表 1：沪胶指数走势图

资料来源：文华中证期货研究部

沪胶一季度呈现探底回升并横盘整理的倒L形态走势，季度涨幅15％。整体表现分为两个阶段：

第一阶段：年初至2月8日，探底回升走势。天胶市场在瞬间跌破去年低点至23500元后获得支撑，随后泰国的降雨提振天胶形成了一周的反弹走势，之后虽然天气炒作弱化，但紧接着国内货币政策利多预期提振整体市场，再加上有泰国欲收储的消息同时出现，利多形成共振，因此推动天胶走势5连阳，直接冲高到28000元高位，虽然炸藕合有所放缓，但仍延续震荡向上的格局，最终到29000元上方也明显受到阻力，本轮累计反弹幅度超过18％。

第二阶段：2月9日至3月底，横盘整理格局。在泰国收储信息明朗后，是缺乏新的方向指引，导致天胶演绎了仅两个月的横盘宽幅整理局面，波动区间在28000-29500元之间，月底重新逼近区间下沿28000元附近。

1.2.日胶2012年一季度行情回顾

图表 2：日胶指数走势图

资料来源：文华中证期货研究部

日胶一季度走势同样呈现探底回升的格局，但总体表现略强于国内市场，日胶指数在年初再探255日元低点后震荡回升，虽然在1月底后经历了两周的震荡走势，但也几乎没有回调，之后再度拉升，到2月中下旬突破330日元，累计涨幅达到25％，随后才呈现真正的横盘整理走势，月底也维持在330日元附近波动，季度涨幅24％左右。

二、天胶市场影响因素分析

2.1、宏观经济存忧但流动性略改善

2.1.1、国内经济忧虑尚存但货币政策有望继续改善

前期市场还处在对国内经济喜见回升的状态中时，3月底汇丰意外的公布PMI数据大幅回落，再度引发市场的忧虑。从过去四个月的PMI数据看，制造业活跃度从49逐步企稳回升，12月重上50达到50.3，1月则为50.5，2月更是达到51，而且2月的CPI也回落到了3.2％，似乎显示国内经济下滑趋势得到了遏制，但汇丰最新公布的3月国内PMI预估大幅下滑至48.1，创出4个月来的新低，这显示中小企业严峻的形势并没有得到有效扭转，也使得市场忧虑情绪再度提高。

虽然国内官方公布的的PMI数据继续呈现增长至53.1，但按照季调后环比也是下降的，显示经济忧虑尚存，而且预计3月的CPI数据也将继续低位运行，这有可能倒逼货币政策继续改善，不排除近期再度降准的可能，由于天胶金融属性仍然较为明显。因此，如流动性能继续适度宽松，则也会对天胶形成支撑。

2.1.2、欧洲形势缓但未解美国是否QE3是关键

欧洲市场形势在希腊顺利实施债务互换并获得第二轮1300亿欧元的救助审批后得到暂时缓和，但并不代表欧洲债务危机就得到了解决，目前西班牙的形势愈发严峻，西班牙10年期国债收益率在3月底出现近两月来首次升破5.5%，报5.53%。受西班牙拖累，意大利10年期国债收益率也升破5%；除西班牙外，葡萄牙形势同样不乐观，只是有了希腊处理债务的先例后，市场对此的担忧情绪稍缓。

美国市场继续向好，但复苏的基础并不牢固，从最新美国最新公布的数据看，就业数据维持相对乐观，但房地产市场却不稳定，在月底公布的美国2月成屋待完成销售指标较上月下滑0.5％，低于市场预估的1.0％，因此，3月26日伯南克在讲话中再度暗示了要维持宽松的政策，让市场联想到QE3仍存在推出的可能，因此，后期美联储会否新的量化宽松成为关注焦点，也将对美元及大宗商品形成较大影响。

2.2、基本面中性略偏空

2.2.1、天胶供需面短松远紧

3月底，ANRPC最新预测，受益于中印两国政策宽松化的趋势，本年度供应缺口预测值从之前5.1万吨的调整至18.6万吨。去年为过剩15.3万吨。中国的汽车销量有望增加8%。2月份的经过季节调整的美国汽车年化销量为1510万辆，为2008年以来新高。印度汽车销量将继续增加。ANRPC预测，2012年天胶全球产量预计增长2.6%至1154万吨，去年增幅为8%。需求将增长6%至1173万吨。占全球产量92%的产胶国组织，在2013-2018年，年供应增幅将为4%，年均翻新率为3.5%，成员国产量2012年预计为1090万吨，2018年预计达1340万吨。2012-2018年之间，80年代种植的大量胶树有待翻新。

从ANRPC的预估数据显示，今年天胶供需将再度呈现紧缺的局面，而且供需缺口将出现扩大。对此，我们维持相对谨慎的的观点，我们认为天胶供需面仍然只能维持紧平衡，虽然今年中国、印度和美国年初汽车产销确有回暖的迹象，但是目前高企的油价，以及仍处于底部的经济形势，要带动汽车消费的快速回升难度较大，尤其在二季度预计难有较好的表现，如果全球经济继续趋稳，那下半年或许汽车产销形势的改善才可能更加明显。

图表 3：全球天胶供需平衡表

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

2.2.2、国内汽车产销进入淡季，消费改善或缓慢

从过去几年国内的汽车产销情况看，通常年内一、四季度是汽车产销的旺季，而二、三季度前半段将是产销的淡季，也就是进入4月后国内汽车产销将呈现逐步下滑的局面，如去年3月销量182.85万辆，4月销量155.2万辆，5月销量138.28万辆，6月销量143.59万辆，7月销量127.53万辆，8月产量138.11万辆，虽然去年有宏观政策调控和CPI高企的双重影响，但也基本反应了中国人的消费习惯，下图就是对最近几年的数据统计，基本都呈现了这样的状况，除非象2009年国家产业政策强力刺激下季节性特征才表现不强。今年会否再度呈现政策提振，就在于前期对公务用车采购计划的实施，如果后期落实公务用车只能采购国产车，则也可能减弱二季度的季节性特征，不过从公务车的采购量来看，总计提振销售也可能只有70万辆左右，力度不会有09年的汽车下乡等政策影响力大，加上近期草根的调查显示，3月出现明显的倒春寒，国内汽车销售或再度下滑，在结合汽油价格创新高。因此，我们认为，二季度国内汽车产销增速或有限，对橡胶消费的改善或呈现缓慢。

图表 4：中国汽车月度销量

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 5：国内汽车产销及库存数据

资料来源：WIND 中证期货研究部

2.2.3、国内高油价也形成一定压制

从一些市场对历史数据统计显示，石油危机导致的油品涨价，会使宏观经济减速，汽车制造业的产销量也会受到影响。世界汽车业有史以来的两次衰退，主导因素都是石油危机。1973年爆发世界第一次石油危机，美国汽车产量1974、1975年连续两年下滑，同比分别下降19%和9%。1979年世界第二次石油危机中，美国汽车产量在1979—1981年中持续低迷，同比分别下降12%、30%和0.01%。从市场角度讲，汽车燃油价格上涨使消费者信心指数下滑，从而使汽车产销量下降，汽车减产不可避免。

虽然在两次大的能源危机中，中国封闭的经济导致汽车产业感受不强烈。但中国汽车工业是近几年发展最快的重工业之一，经过多年的高速增长，中国汽车产销在2009年就已经跃居全球首位，尽管现在还谈不上石油危机，但国家发改委3月19日宣布，自3月20日零时起将汽、柴油价格每吨均提高600元，相当于全国90号汽油和0号柴油每升平均分别提高0.44元和0.51元，国内汽油价格进入8时代，高出美国市场20％左右，再度提高了汽车的消费成本。

从发达国家的经验来看，初次购车的消费者主要关心车价和性能，对油价相对不敏感。根据草根市场调查和分析的结果，油价上涨到5元/升，约有2%～4%的潜在消费者会放弃购车，而油价涨到6元/升，则有5%～8%的潜在消费者放弃购车。对有车族来说，油价的持续上涨，用车成本增加，一旦用车成本超过消费者的承受极限，则适当减少汽车使用频率改用公共交通工具就自然成为应对的第一举措。

虽然目前还无法用具体的数据来评估高油价对汽车消费的影响，但毫无疑问，在经济疲弱的大环境下，高企的油价对汽车产业的增长拖累形成雪上加霜，至少可能在传统的消费淡季将更趋明显。

2.2.4、国内轮胎出口下滑趋势还没有完全扭转

目前，国内轮胎行业总体形势并不算乐观，从行业指标看，虽然WIND统计的亏损企业数量较一年前下降16家至50家，占比9.67％，但利润总额当季同比去年四季度就明显低于三季度的32.77％至15.47％，主营业务收入当季同比也从41.24％下降到22.48％，而且12月之后天胶价格还出现了一定幅度的上涨，又将加重轮胎行业的压力，因此，预计第一季度的轮胎行业数据仍可能出现下滑。

另外，从国内轮胎的生产情况看，1月产量5626.8万条，同比增长6.23％，但环比却下降23％，2月外胎产量6548.3万条，同比增长32.09％，但较去年12月的7316.3万吨仍下降10％。另外，轮胎出口数据也是连续两个月下滑，去年12月出口3817万条，今年1月出口3279万条，环比下降14％，2月出口继续下滑至2402万条，较去年12月下降37％，显示国内出口轮胎下滑的趋势还在延续。

图表 6：国内轮胎出口数据

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 7：中国轮胎月度产量

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 8：轮胎企业亏损数量

资料来源：WIND 中证期货研究部

图表 9：国内轮胎企业指标

资料来源：WIND 中证期货研究

2.2.5天胶后期供应逐步回升

东南亚产区2、3、4月是则是季节性低产期，四月中下旬将逐步进入新季开割，产量也将随着增加；国内云南已经进入开割，虽然前期的干旱导致稍等推迟开割，且对初期产量略微形成影响，但进入4月后，传统看雨水将明显增强，这将有利于胶水的提升，因此，在内外的供应的共振下，预计5月后产量将明显回升。

根据ANRPC的月度产量数据看，泰国1月产量预估38.3万吨，2月产量预估35.2万吨，3月产量为21.3万吨，4月产量为19.5万吨；其它马来西亚和印尼也基本如此，不过到5月之后，产量将呈现逐步回升。

图表 10：中国天胶月度产量

资料来源： ANRPC中证期货研究部

图表 11：东南亚主产区月度产量分析

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

2.2.6、天胶库存短期压力犹存

去年四季度以来，国内青岛保税区的库存就居高不下，今年一季度基本都维持在25万吨的水平，远高于常态的10-12万吨，市场普遍认可青岛保税区库存在7-15万吨范围波动属于合理的现象，一旦突破了这个区间就呈现出不供需不平衡的可能，近几个月来青岛保税区库存高企，一方面是国内消费从四季度开始略显疲弱，另一方面则是国内期货是现货市场价差持续倒挂，导致现货不愿意交割到期货市场的局面。

不过进入3月，国内去库存略显加快，截止3月16日，青岛保税区库存至21.9万吨。其中，天然胶16万吨，复合胶2.7万吨，合成胶3.2万吨，相比2月27日总体下降2.2万吨。根据中国橡胶年会上，青岛国际橡胶交易市场有限公司表示，天胶内外价格倒挂，保税区库存将逐步消化，5月初有望逐步回归至合理水平：10-12万吨。

另外上期所库存继续低位运行，截止3月23日，上期所公布的库存数据为26037吨，比前周减少1304吨，比去年同期的33198吨低21.57％，注册仓单18015吨，比前周减少1840吨，仅比去年同期的19475吨下滑7.5％。

综合青岛保税区和上期所的库存数据显示，4月份仍然是去库存化的过程，市场仍略显压力，但压力将逐渐缓和。根据ANRPC的预估报告显示，到3月底，全球天胶库存约为129.5万吨，高于去年同期的108万吨；预计到4月底库存将下降到117.6万吨。4月底中国的库存合计约为24.4万吨，低于2001年同期的25.29万吨。

图表 12：ANRPC预估中国天胶库存

资料来源：ANRPC 中证期货研究部

图表 13：日本天胶库存走势

资料来源：文华 TOCOM 中证期货研究部

图表 14：上期所库存和仓单

资料来源：上期所中证期货研究部

2.2.7、国内取消天胶进口关税呼声再起

关于取消天然橡胶进口关税的呼声自2010年天胶价格突破历史高点站上30000元之后就不断涌现，中国橡胶工业协会几乎每年都在向管理层提出建议，今年刚结束的橡胶年会上，中国橡胶工业协会范仁德会长在发言报告中再度提及取消天然橡胶进口关税的建议。他表示，我国天然橡胶自给率只有20％左右，今后也不可能增长，这是不可改变的事实。因此，目前是取消关税的最好时机。在目前的价位下，我国天然橡胶关税应与美国、日本等发达国家作法相同，实行零关税，这样有利于稳定提高我国天然橡胶的保障能力和中国轮胎的国际竞争力。如果天然橡胶价格降到一定程度，国家还可以恢复关税，以保护国内天然橡胶产业正常发展。

我们认为，短期实施取消进口关税的可能性依然不大，在2011年天胶价格达到40000元以上，管理层都没有出台政策，且在近期对橡胶制品进出口税率的调整中，依旧没有对天然橡胶的税率做出反应。另外，从市场表现看，去年天胶价格的持续回落，轮胎企业压力得到缓和，且从目前实际实施的税率看，泰国烟片胶使用的从量1600元/吨的计算方式，相比目前30000元的水平，税率相对于5.3％，远低于从价的20％的税率水平。因此，取消与否实际影响已经不大，而且国内轮胎许多进口东盟的复合胶，复合胶的关税则是零。因此，我们认为管理者暂时依旧不会对天然橡胶关税做出调整。当然，如果后期天胶再度呈现上涨，供应出现紧张，也不排除有这样措施出台的可能，如果关税一旦取消，则会对国内市场形成一定压制。

三、天胶二季度行情展望

综上所述，一季度市场前半段强力反弹，但后半段则缺乏了上冲动能，呈现横盘整理，而进入二季度后市场压力或略显增大：

首先，3月国内汽车产销出现倒春寒，同时也迎来成品油历史新高的局面，随后，二季度又是传统的淡季，或拖累疲弱的消费；

其次，国内轮胎业压力犹存，尤其出口形势仍然严峻；

另外，二季度中后期东南亚将进入新季开割，供应压力也将有所增大；而且国内对取消进口关税的呼声再起，虽然我们认为可能较小，但也可能对市场有压制作用；当然还有经济忧虑仍没有消除的宏观面对整体市场形成的拖累。

综合来看，二季度天胶的压制因素明显呈现增多，可能使得天胶价格走势承压。不过中国货币政策仍存在放宽的预期，同时国际市场流动性也相对宽松，还有美国汽车消费的回升和ANRPC对全年供需缺口呈现扩大的预估，预计也将对天胶形成支撑。因此，我们认为，沪胶二季度存在回调需求，但下方26000-26800元将形成较强支撑；而在总体经济仍处于疲弱的大环境下，预计沪胶上方30000-31000元依旧是重要阻力区。

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