南财教授质疑江阴海达橡塑业绩

橡胶信息

金证券记者 史亮 胡春春  
+ H% H7 C3 O/ U3 f* b7 D
5 ^; f0 q( l' p9 \  z; I作为2011年最后一家宣布上会的江阴海达橡塑股份有限公司，在顺利过会后迎来的是各方对其报表数据和业绩前景的质疑。

7 D- ?8 N. t$ a7 J- P* D在仔细研究江阴海达橡塑的财务数据后，南京财经大学一位教授向《金证券》记者直言：“这家江阴公司的主营收入和销售费用数据变动异常，公司存在业绩变脸的可能。”

' b2 g6 H2 u6 D1 x# r6 o( K" l《金证券》记者注意到，江阴海达此前就面临大客户集中、应收账款占比过高等诸多问题。
, N% B" l$ z5 x2 V* m
  销售费用诡异减少
* m, `: }$ b; L
1月5日，主营业务为橡胶零配件研发、生产和销售的江阴海达橡塑顺利过会。对于这个大部分投资者并不熟悉的“橡胶”行业，仅从海达橡塑招股书给出的数据和信息，投资者普遍认为公司存在大客户集中，应收账款占比过高等问题。

此前海达橡塑董秘胡蕴新通过邮件回复向记者强调：“不存在过渡依赖，大客户收入贡献仅15%左右，是公司的一个稳定的利润来源。”

然而在仔细分析海达橡塑财务报表后，上述南财教授则向《金证券》记者表示，海达橡塑的业绩前景或许并不像高管那样说得轻松。

根据海达橡塑披露的财务报表，2008年、2009年、2010年和2011年1-6月，公司营业收入分别为3.71亿元、3.33亿元、4.67亿元以及3.13亿元；同期公司销售费用为2236.97万元、1589.74万元、1894.68万元和979.47万元，占营业收入的比例分别为6.03%、4.77%、4.05%和3.12%。

“一个明显的变化是，销售费用忽然大幅下降，主营收入忽然大增。”南财教授指出。

' \2 c; t) y3 j" C. N保荐机构称“合理”
0 y8 Y3 p9 `3 d2 T+ y- e* c2 T) v
《金证券》记者发现，对于上述问题保荐机构和公司方面给予的回应均是“符合公司的情况”。

1 H; K( i& C* U! o“肯定不合理，如果销售费用和主营收入忽然出现这样的变化，只能说明公司报表存在粉饰的成分，2011年公司利润的现金流量支持会很弱，这直接影响公司2012年的业绩前景。”南财教授质疑称。
5 y0 h9 ^6 ?, N" h
# J  \, `! Y8 k" Q2 Z  [ 这位教授解释：一般随着主营收入增长销售费用都会增长，但是很多上市公司为了让报表更好看，则通过减少销售费用来增加公司利润。
* }6 x, \. |9 F; Y5 u
《金证券》记者注意到，销售费用包括差旅费、运输装卸费、广告费、办公费，其中最重要的就是运输装卸费用。2011年上半年的销售费用大约是2010年一半，但是，从主营业务来看，2011年上半年接近2010年全年的6成以上。

对此，《金证券》记者多次向公司询求原因，海达橡塑始终未给予回复。

毛利率神秘拔高
( B; [: Z& v) R/ R' S: K
不光是三项费用开支奇特，海达橡胶的营业利润也让南财教授“看不懂”。海达橡胶在招股书中承认原材料价格出现大幅上涨，另一方面招股书却显示公司毛利率依然能够大幅增长。

“公司产品单价的变化是什么样的？谁给的价格？是否超过市场平均价格进行提价？”南财教授抛出一系列的问题。
/ s0 w3 G/ ?- ]
3 y1 g# u. m) V9 a1 l6 _! h1 k 海达橡胶的主要原材料为橡胶（主要是合成橡胶，少量天然橡胶）、炭黑和加工油，其价格走势与原油和天然橡胶的价格走势密切相关。而原油和天然橡胶的价格受供求关系、市场投机、美元价格波动以及气候等诸多因素的影响，波动幅度较大。
: f" N  s6 |! v" l$ f0 n/ H
( j8 S( v: j  m7 ]2 B! M2 |$ D 2008 年、2009 年、2010 年和2011 年1-6月，上述主要原材料合计占公司主营业务成本的比例分别为45.87%、41.23%、54.14%和66.67%。报告期内上述主要原材料价格波动幅度较大，对公司主营业务成本影响深远。

对比之下，公司毛利率受到影响却显得有限。
8 n. M4 G% H2 H5 Z. O/ H/ m9 }# B
" Z) m9 q6 {1 A7 z6 | 2008 年、2009 年、2010 年和2011年1-6月，公司毛利率分别为18.06%、14.30%，18.90%和22.49%。其中2011年上半年的毛利率就超过了2010年全年的水平，而2011年上半年公司主要原材料橡胶价格增幅为30.67%、炭黑价格增幅为8.08%、加工油价格增幅为17.36%。对于质疑，海达橡胶仅表示一切以招股书内容为主。

一名熟悉橡胶行业的业内人士昨日告诉金证券记者，“公司客户集中，上游原材料均是采用国外技术，在产品价格上并不具有议价优势，这一组数据之间的变化或许为2012公司的业绩前景埋下风险。 ”