固特异:1年售1.8亿条轮胎

平常心

固特异，全球最大规模的轮胎生产公司，创建于1898年，总部位于美国俄亥俄州阿克隆市，至今已有百余年的历史。该公司在全球员工总数超过6.9万名，公司主要在28个国家90多个工厂中生产轮胎、工程橡胶产品和化学产品。
$ c1 m5 p6 D, ~- K
5 e, B) f" h9 R0 J# g. ~; c) g　　固特异曾创造过无数的辉煌荣耀：一级方程式赛车里最成功的轮胎赞助商，固特异创下F1赛事368次冠军的纪录；为世界上首款量产汽车福特T型车提供轮胎；人类首次登陆月球所乘坐的太空车采用固特异轮胎等。2009年，固特异与美国国家航空航天局共同发明在月球上使用而不会失压的弹簧轮胎。此外，美国总统的座车装备了该公司制造的防爆胎装置轮胎，即使四条轮胎都失去胎压，车子仍能正常行驶。
8 a1 |4 g2 w  b9 K' U
　　2011年11月，固特异凭借其全球领先的创造力荣登汤姆森路透社发布的“2011年全球百强创新企业”榜单。2010年，固特异全球轮胎销售量达到1.8亿台，销售额188亿美元。

% }$ O7 h; _' y8 C3 P　　财务业绩

) p* O7 x! F) Q$ R9 V　　固特异的营收取决于来自汽车制造商和消费者的需求，其盈利在很大程度上要受到橡胶等原材料成本的影响。2008年至2010年，金融危机以及原材料（天然橡胶）成本上涨两大因素主导了固特异的财务业绩。最明显的就是2009年，受全球金融危机，北美和欧洲行业需求量出现大幅下滑，固特异当年营收下滑16%，而同期天然橡胶价格出现上涨，该公司当年净亏损3.75亿美元。2010年和2011年，随着经济回暖，尽管继续面临原材料成本上涨压力，但固特异通过产品创新以及提高产品价格抵消了成本上涨影响，其轮胎销售量、营收和净利润都得以改善。2010年，该公司营收增加15%，净亏损减少42%。2011年前9个月营收170.84亿美元，并实现扭亏为盈，净利润3.18亿美元。
" p  U+ k7 v# z, o5 l
4 e& @$ J1 l) ?3 {! x+ x$ T; S

　　从固特异2011财年第三季度财报来看，北美仍为该公司最大销售市场，营收贡献42%，营收同比增长18%。作为该公司第二大市场，EMEA（欧洲、中东和非洲）则是当季表现最抢眼的地区，其轮胎销售量、销售额增长以及运营利润都高于其他三个地区。亚太区第三季度实现销售额6.28亿美元，同比增长21%，创下固特异季度销售额历史新高，强劲的产品定价体系与产品组合与利好的外币折算使这一地区当季销售额增长了4,500万美元。

! l, Z0 T! A- M6 z  y$ w
; f) Q" @7 |* p% E+ q; b: {
　　股价表现
5 s. B; W0 R. P2 j) n/ Q; O
3 I6 V8 H  s" E# O7 L0 c7 ?( W# k　　从最近几年来看，固特异股价的走势经历过高峰（2007年达到十年最高点37美元），也经历过低谷（2009年跌至10年最低点4美元）。2010年及2011年其股价基本维持在10美元至15美元区间波动。对于一家汽车轮胎制造商来说，市场因素（如汽车行业发展以及原材料价格变动）对其股价的影响可能要超过公司产品及内部管理。2011年1月，花旗的股票分析师Itay Michaeli给予固特异买入评级，理由是汽车行业的前景十分乐观，将极大促进汽车零部件行业的需求。2011年8月，花旗分析师帕特里克-阿卡姆伯特(Patrick Archambault)下调了固特异的评级至卖出，理由是固特异原材料价格的压力将打压其下半年的盈利。
: v3 R' s. D3 r6 Z- T


　　《财富》杂志预测的2012年十大牛股之一固特异

! y. d) [$ v$ w; `+ _$ i　　北京时间12月4日，《财富》杂志大胆预测2012年全球十大牛股，固特异位列其中。《财富》杂志认为，固特异未来将受益于天然橡胶价格的下跌，公司利润将会增加，目前这支股票被低估。

　　《财富》杂志推荐理由：

　　听起来似乎不可思议。轮胎需求是周期性的，但因为固特异的毛利率与天然橡胶的敏感价格密切相关，当经济处于最糟糕时期时，这家公司有时候却能赚得盆满钵满。因此投资这只股票，时机是最重要的。

　　自今年7月以来，尽管固特异赚取了高额利润，并且这种势头应该会延续至整个2012年，但该公司的股价却从18美元下滑至13美元。基于2012年每股2.5美元的盈利预期，该公司前瞻性市盈率为5，市盈率相对盈利增长的比率为0.14. “但请记住，对于这家公司2012年的预期可能被低估。”Clough Capital Partners分析师John Birkett称。

" N% w+ {1 y$ X0 R' T　　自2008年和2009年以来，北美地区替换轮胎和新车装配轮胎的销量预期分别增长13%和50%，同期固特异轮胎的销量也出现反弹。JP摩根分析师Himanshu Patel表示，固特异卡车轮胎销售额仅占总销售额的8%，但运营利润率却达到40%。
6 o- O' e5 o2 V2 v: u
) b" A/ g) H" N- f% @) A　　同时，成本已开始减少。轮胎的毛利率与天然橡胶的价格息息相关，在固特异可以将不断增加的成本转嫁给消费者前，通常存在很大的滞后性。这种情况就发生在2009年月至2011年2月期间。当时，天然橡胶的成本由68¢/磅比飙涨至2.81美元/磅时，固特异账面就出现亏损，同理反之亦然。自今年2月以来，由于供过于求，再加上马来西亚和印度尼西亚等橡胶生产国的货币表现疲软，天然橡胶的价格跌了36%，结果，固特异运营利润得以显著改善，2011财年第三季度该公司运营利润为7.6%，而同期这一数字仅为4.7%。
& h* g0 p5 e3 J3 ?/ S9 b, u
　　除此之外，Birkett认为，华尔街对固特异盈利预期不能全部反映天然橡胶成本下跌的影响。他预期，该公司2012年的每股盈利将接近3美元， 而不是2.5美元。我们不认为固特异可以做长期投资，但即使它的每股盈利为2.5美元，其股价在短期内上涨可能性还是很大的。如果固特异的市盈率达到8，也就意味着20美元的股价和54%的收益率。

　　固特异在中国
0 b3 ?! v$ w7 [% [; w# ~) x- N
　　美国固特异轮胎于1994年9月率先进入中国市场，在大连创建了大连固特异轮胎有限公司，成为第一家来华投资建厂的西方轮胎企业。2008年11月，固特异大连通过股份收购成为固特异的独资公司。截至目前，固特异在中国已拥有1000多名员工，60多家经销商。

　　自2005年开始，固特异还在中国推广新形象的授权服务中心网络，目前已签约近800家固特异品牌零售店（截止2010年底），为顾客提供完善的一站式汽车养护服务。

0 m$ I9 t3 y0 }/ N% C) w" Q- b: F& ~　　为加强固特异中国及周边地区业务发展，2005年4月1日，固特异决定将其亚太地区总部由美国迁至中国上海。2008年6月，固特异宣布在中国启动近5亿美元作为初期投资，用于兴建工厂，将目前在大连沙河口区的工厂迁至普兰店新厂。

　　随着中国汽车市场的快速发展，目前来华投资的外资轮胎企业已达20余家，约占国内轮胎企业的1/10，中国80%的轮胎市场被外资轮胎企业所垄断，美国固特异，法国米其林和来自日本的普利司通在中国已形成了三足鼎立之势。

姜平辉

中国的轮胎企业,到什么时侯能做大做强？